作为联邦存款保险公司总裁的艾萨克迈耶在 2010 年代管理了三千家美国银行的破产和随后的重组，他在 2008 年出版了一本严厉批评美国财政部和美联储在XNUMX年秋季危机。
书名《无意识的恐慌》意义重大。 迈耶认为，如果每个人都稍微冷静一点，那么一方面可以避免许多破产，另一方面可以避免许多代价高昂的救助。 2008 年的辩论将持续数十年，不仅涉及危机的起因，还涉及政策反应。 一些历史学家会同意迈耶的观点，而另一些历史学家则会在我们回顾美联储在那几个月的所作所为时证实今天普遍存在的积极判断。
我们不想在这里偏袒任何一方。 我们只是想提醒您，美联储的积极行动导致动用了 85 亿美元的公共资金来救助私人保险集团 AIG。 所有这些都没有咨询任何人。 拯救一家公司而不是另一家公司是一种自由裁量权的选择，通常属于政治权威，而不是货币权威。 此外，美联储的决定遭到国会共和党人的强烈攻击，民主党左派也不喜欢。 辩论结束时，决定提高美联储操作的透明度，但不限制其自由裁量权，这在发生严重危机时非常宝贵。
这一切持续了几个月，然后我们就不再谈论它了。 没有人想到要向最高法院上诉。 政治问题必须政治解决，而不是司法解决。 相反，在欧洲，为了限制 OMT 的范围（欧洲央行酌情购买这个或那个国家的政府债券的可能性），德国的政策隐藏在诉诸司法的背后。 结果是 2012 年夏天决定的 MTO 仍处于悬而未决的状态。 欧洲法院将在 2015 年秋季做出最终裁决，此后案件将返回德国宪法法院审理，这将需要几个月的时间才能宣判。
四年来决定急救工具表明了两件事。 首先是直面问题的美国与在法庭上面对问题的欧洲之间的结构性差异。 第二，德国对欧元区的政治统治不是基于原则的明确性，而是相反地基于它们的自由裁量权使用。 如果 OMT 适合柏林，它就已经准备就绪并得到欧洲央行的批准。 反之，如果他不喜欢，就会通过支持等候法院判决的机会来挡住。 此外，正是欧洲法院本身辩称处理货币政策不应该由法官来决定这一事实表明某些德国论点是多么似是而非。
我们会发现德国在德拉吉几乎肯定会在 22 月 22 日宣布的欧洲量化宽松政策中表现得模棱两可。 我们不会看到日本的热情，它现在已经下定决心要通过永久货币化和贬值来解决问题。 相反，我们将看到一个拉着手刹的量化宽松政策和一个阴沉着脸的德国，它将以各种方式试图抹黑和限制它。 事实上，德国政府接受量化宽松的想法已经有一段时间了。 Qe 的前景加速了欧元的疲软，这在柏林得到了很好的体现。 然而，德国将试图伪装成受害者，实际上将保留对金额和期限的否决权。 因此，从 XNUMX 日开始，市场的积极反应可能不会像我们在美国和日本的类似情况下看到的那样强烈。
更不用说早在 25 月 12 日我们就会看到一个由齐普拉斯统治的希腊。 请不要悲剧，但对于那些认为欧洲对于那些投资的人来说只是一个充满未知数和陷阱的陷阱的人来说，还有一个论点。我们到目前为止所写的一切都应该证实这个想法。 欧洲过去、现在和将来在结构上对投资的吸引力都低于美国，即使与日本相比，日本在许多方面仍处于不利地位，日本在任何情况下都已制定了长期战略。 然而，在接下来的 18 到 XNUMX 个月里，欧洲将享受到两个巨大的周期性好处，即欧元贬值和石油崩溃。 说到能源，让我们回顾一下，美国不仅是世界领先的生产国，而且周围的生产国（加拿大和墨西哥）已经开始感受到原油价格下跌的影响。
相比之下，欧元区既不生产石油也不生产天然气。 面对迟早会加息的美国，除了上述两个周期性优势外，还必须在欧洲实施更加扩张的货币政策。 就投资组合定位而言，目前对欧洲也有利。 近几个月来，我们不断收到来自美国的宏观正面惊喜和来自欧元区的负面消息。 然而，在过去的几周里，美国一直在发出令人失望的信号，而欧洲将逐渐开始显示出（周期性）生命迹象。 美国增长与我们之间的差距将缩小，而尚未做好准备的钱包将无法忽视它。
在某个时候，市场将开始怀疑缩小增长差距是否应该导致重新考虑欧元兑美元汇率。 在欧洲 Qe 的第一个影响之后，可能在 1.10 和 1.15 之间，欧元贬值将停止。 然而，我们很难看到重大转变，因为利率上升的前景将继续笼罩着美国，而我们知道欧洲将在整个可预见的范围内将利率保持在零水平。 因此，对于投资组合而言，这将是一个问题，即强行出售美国证券交易所，并将收益部分用于缓慢减少对股票的整体敞口（适合这些市场高度），部分用于投资欧洲股票。 净风险降低部分由出售美国股票所得的美元组成，可以在 7 年期美国国债中存放几个月，这是七国集团国家中收益率最高的。
