2018 年的特点是有利于美国的宏观经济分歧、金融资产估值恶化（利率上升、信用利差扩大和股票倍数下降）以及 情绪恶化 除其他外，与政治不确定性（关税、意大利、英国退欧）的增加有关。 这是 Intesa Sanpaolo 集团 Fideuram Investimenti SGR 在发布 2019 年展望时的观点。据分析，宽松的货币政策和美国短期利率超过 2% 的吸引力有助于收紧金融环境，美元走强，对新兴国家施加压力，最终导致大多数金融资产的负面表现。
这些情况可能会延续到 2019 年吗？ 对于全球市场来说，今年仍将是糟糕的一年吗？ “我们不认为 - Fideuram 写道 - 2019 年将是辉煌回报的一年， 但有条件让它比 2018 年更好“。 定义参考情景和背景化投资组合的风险和定位的最相关元素是：
1) 美中关系的发展，主要是关于国际贸易关税。
2) 到下一个衰退期的距离。
3）美国货币政策的演变（美联储是继续加息还是暂停加息？）。
尽管最近有所开放，但美国和中国之间的关税问题仍然悬而未决。 贸易战的发生将对供应链和企业利润产生负面影响，在这种情况下，其增长可能为负，并增加经济衰退的风险。 “然而——继续展望——我们对达成协议保持适度乐观，这源于各方共同努力的动机 避免 2020 年美国大选年出现周期性收缩的风险，并实现中国经济的稳定，并最终实现其政治平衡。 我们预计经济衰退不会迫在眉睫，但全球经济正逐渐减速至接近潜在增长的水平。 随着美国中期选举的结果降低了二次财政刺激的可能性，美国宏观经济的表现应该会在今年上半年保持稳定，然后在下半年下降。”
在劳动力市场势头依然有利的支持下，美联储将在未来几个月继续加息，但考虑到周期性减速和维持基本中性政策的目标，加息可能会在某个时候停止，或至少放缓中央银行官员最近所说的行为。 存在尚未解决的政治问题（关税，还有英国脱欧，意大利） 美元在短期内仍然具有吸引力，但从更长期来看，美元的上行潜力更为有限。 在这种情况下，实际利率的上升将找到一个上限，该上限不应比当前利率高很多，因此对股票市盈率和新兴市场的下行压力较小。
Fideuram 写道：“由于市盈率已经大幅修正，全球收益预计将增长 7-8% 左右，与 2018 年相比增长约一半，我们仍然对股票保持建设性立场。” 美国和欧洲企业盈利能力的差异应该会大大缩小，因此各自股票市场的相对表现应该会更加一致。 但要获得持久的优异表现，欧洲需要更高的基准利率，这将有利于金融部门，但目前还不代表参考情景。 相比之下，新兴资产遭受重创 金融状况恶化和中国经济放缓，但尽管与关税相关的不确定性依然存在，但对美联储鹰派程度降低的预期可能有助于缓解压力。
由于估值已经包含一定程度的基本面恶化，环境的演变表明在 2019 年定位于最重要的新兴领域（但现阶段还为时过早）。 但在以政治不确定性和风险资产波动为特征的周期性逐渐减速的背景下，“我们增加了政府债券的权重，尤其是在美国，部分也在欧洲。 财政部的交易符合基本面，而核心欧洲国家的债券似乎仍然昂贵，并且由于政治风险的增加而包含保险费”。 外围设备，无论多么不稳定，都提供更高的报酬. 虽然政府部分没有特别丰厚的预期回报，但它与股票保持负相关，因此高质量的政府债券似乎是分散股票风险的重要因素。 “我们减持估值昂贵的企业信贷，并认为利差会继续扩大。 相对而言，我们更喜欢新兴市场债券”，报告总结道。
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