2015 fue un año de “dos caras”. Hasta agosto, las bolsas europeas funcionaron con rendimientos de dos dígitos, en la segunda mitad del año las ganancias se redujeron. Con todo, mirando hacia atrás en el escenario a principios de 2015, no hubo grandes sorpresas, algunos riesgos se materializaron, mientras que otros riesgos siguen siendo decididamente actuales.
De hecho, 2016 comenzó bajo el lema de volatilidad, con la Bolsa china que está hundiendo las bolsas de todo el mundo y el Banco Mundial que, una vez más, se ve obligado a revisar a la baja sus estimaciones de crecimiento global.
Proyectándonos al 2016, ordené el principales factores de riesgo en un gráfico: en el eje de abscisas se coloca la oportunidad (evaluado cualitativamente) que ocurre el evento único, mientras que en el eje de ordenadas es 'Simpacto que podría tener en los mercados financieros globales.
Nuestro enfoque no atribuye probabilidades absolutas sino que relaciona eventos individuales entre sí: en otras palabras, el gráfico (haga clic en la imagen para ampliar) representa lo que creemos que es más probable y más impactante en los mercados en comparación con todos los riesgos mencionados. Veámoslos.
La Fed no logra contener la volatilidad del mercado
Tras 5 años de política monetaria agresiva, la Fed es el primer banco central que se embarca en un largo proceso de normalización de tipos de interés. Cuando las tasas suben, los precios de los bonos bajan, pero si el aumento es gradual (considerando la baja inflación y el nivel de crecimiento general de la economía, no hay razón para creer que no debería ser gradual), los mercados se ajustan sin demasiados sobresaltos. Sin embargo, si la Fed no logra mantener bajo control las expectativas de los inversores, la subida de tipos podría ser más violenta y tener repercusiones en los mercados de bonos internacionales y, por tanto, en las carteras de los inversores.
El aumento del precio del petróleo a 100 dólares
El desplome de los precios del petróleo el año pasado se debe principalmente a la decisión de la OPEP de aumentar la producción de crudo en un contexto de baja demanda. Si por alguna razón la producción de crudo colapsara (ya sea por decisión de la OPEP o por factores externos) ante un aumento de la demanda en 2016, podría ocurrir el efecto contrario: un aumento en el precio del petróleo. Y, como escribió recientemente Anatole Kaletsky, un fuerte aumento en el petróleo crudo es seguido por recesiones globales (mientras que una caída en los precios del petróleo es seguida principalmente por una aceleración del crecimiento económico).
Crisis de los países emergentes
La apreciación del dólar estadounidense, la inestabilidad política y el desplome de los precios de las materias primas han puesto bajo presión las economías y los mercados de los países emergentes. Según el Fondo Monetario Internacional, en 2016 tanto Brasil como Rusia estarán en recesión y la tasa de crecimiento de China está destinada a desacelerarse aún más. En los últimos días, el mercado chino ha vuelto a estar bajo presión (como sucedió varias veces en 2015) tras los decepcionantes datos del PMI, lo que obligó a las autoridades a intervenir para frenar las pérdidas. Para calmar los mercados necesitamos datos reconfortantes en el frente macroeconómico. Dado que 2/3 del crecimiento mundial es atribuible a los países emergentes, cualquier desaceleración más fuerte de lo esperado podría socavar el crecimiento global y la estabilidad financiera.
Escalada de conflictos geopolíticos
El atentado de París puso en entredicho la estrategia de seguridad interior y las prioridades de la política exterior de toda la Unión Europea. La cuestión libia sin resolver, la lucha contra el terrorismo, las recientes tensiones entre Rusia y Turquía (OTAN) y el eterno conflicto entre Israel y el mundo árabe (en particular Irán) son riesgos más agudos que nunca y permiten ignorar cualquier repercusión. en los mercados financieros, aunque por el momento parezcan limitados. Y ahora Corea del Norte también está mostrando sus músculos.
El default de las empresas energéticas
Además de los Países Emergentes, el desplome de las materias primas perjudicó al sector energético, que tiene un peso no desdeñable tanto en los índices de renta variable como en los índices de bonos Investment Grade y High Yield, así como en el empleo y las inversiones corporativas. El tu préstamo estudiantil de algún emisor importante podría generar pánico, con posibles efectos secundarios.
La apuesta de Abenomics falla
Las instituciones japonesas llevan un par de años invirtiendo en uno de los "experimentos" económicos más interesantes de los últimos 30 años: los llamados Abenomics. La cooperación entre el banco central y el gobierno japonés no tiene igual en el resto del mundo, pero tanto el nivel de inflación como el de crecimiento económico se mantienen muy por debajo de los objetivos fijados por las instituciones. Con la deuda pública más alta del mundo (equivalente al 230% del PIB), las reformas estructurales deben dar sus frutos tarde o temprano, de lo contrario, el país podría perder la confianza de los mercados.
Grexit, Brexit y fragilidad económica/política de la Eurozona
2015 terminó con una victoria sustancial para los partidos pro-euro. Sin embargo, los partidos anti-euro se avecinan: en Francia el Front National no ha conquistado ninguna región, pero se ha consolidado como el partido líder del país. Mientras la tasa de desempleo se mantenga en niveles políticamente inaceptables, la reducción del tamaño del proyecto europeo siempre estará sobre la mesa. Grecia ha desaparecido de las páginas de los periódicos, pero sigue siendo un país frágil, con un gobierno de coalición débil. Además, la campaña pro-Brexit se intensifica, con un buen agarre tanto en la opinión pública como en la clase empresarial británica.
Una buena parte del Partido Conservador está a favor de la salida del Reino Unido y si el primer ministro David Cameron no consigue algunas concesiones sobre las reformas avanzadas podría forzar la mano y adelantar el referéndum. La salida del Reino Unido de la Unión sería un duro golpe para todo el proyecto europeo. A pesar de que los rendimientos de los bonos se encuentran en mínimos históricos, la eurozona sigue siendo frágil y más sensible que otros países desarrollados a los cambios en el estado de ánimo del mercado.
El escenario de riesgo está lejos de ser color de rosa. Incluso si nos mantenemos moderadamente positivos en cuanto a los activos de riesgo, dada nuestra perspectiva de mediano a largo plazo, esperamos que 2016 sea algo volátil, como se puede ver en la extrema volatilidad en las primeras sesiones del mercado.
