El escenario más probable: Macron y Le Pen en la segunda ronda cotizados en acciones, cortos en bonos alemanes, largos en BTP italianos
Triunfo de Macron y Le Pen mientras la derrota de Fillon hace añicos cualquier esperanza de llegar al poder; Macron sigue siendo el favorito. Según las previsiones, el candidato independiente saldría victorioso de un choque entre Macron y Le Pen. Dada la posibilidad de elegir entre una fuerza política controvertida y un candidato centrista y moderado, creemos que los votantes franceses votarían claramente a favor de este último, de manera similar a lo que sucedió en 2002. Teniendo en cuenta la previsibilidad del resultado, la bonificación por desempeño relativamente grande de los franceses Los OAT a 40 años y los BTP italianos a XNUMX años en comparación con los Bunds alemanes a XNUMX años parecen excesivos y los tipos podrían converger con el retorno del statu quo y la confianza. Si Macron continúa ganando apoyo, la disminución del riesgo político debería impulsar la normalización de los rendimientos de los bonos europeos, cotizando con diferenciales más ajustados frente a los Bunds. Sin embargo, los inversores deben permanecer cautelosos ya que las ambiciones presidenciales de Le Pen, por remotas que sean, no pueden excluirse por completo de la imagen. Además, la base electoral de Macron no es del todo cierta ya que el XNUMX% de los derechohabientes señalan su intención de voto como aún no definitiva. Nuevos escándalos o percances políticos podrían ofrecer a Le Pen más oportunidades de éxito.
Escenario número dos (posible pero no probable): aumento del populismo. OAT franceses en riesgo, preferibles para cubrir posiciones y favorecer exposiciones de renta variable en países específicos
Las posibilidades de victoria de Le Pen aumentan gracias al aumento del consenso populista; las esperanzas de Macron/Fillon se desvanecen. La política exterior radical y la incoherencia del plan económico de Le Pen amenazan la estabilidad general del proyecto europeo y de la economía francesa. Este escenario hace peligrar especialmente al Euro, al segmento de renta variable ya la deuda pública de los países periféricos de la Eurozona: los inversores podrían plantearse una posición corta con efecto apalancamiento. Incluso los riesgos de un referéndum sobre la Unión Europea, la nacionalización y la redenominación de la deuda en francos, por remotos que sean, no pueden excluirse por completo considerando los efectos sobre el sentimiento y la especulación que esto provoca en los mercados en general. Creemos que si Le Pen es elegido presidente, la OAT francesa se verá sometida a una presión renovada.
El vuelo hacia la seguridad resultante podría obligar a los inversores a invertir en valores y activos considerados aún más seguros, como los bonos alemanes o el oro, o para cubrir carteras de acciones y bonos a través de exposiciones inversas (cortas). A más largo plazo, la presión sobre el euro podría resultar beneficiosa para los exportadores de la zona euro, ya que mejoran las previsiones de los inversores sobre el crecimiento de los beneficios y el volumen de negocios. Las estrategias de países específicos, como Alemania, pueden ofrecer la oportunidad de riesgo-recompensa más ventajosa para los inversores que desean diferenciar entre las exposiciones a acciones europeas, por ejemplo, evitando sectores políticamente sensibles como los servicios públicos y la energía, donde los gobiernos suelen tener participaciones estratégicas, a favor de más exposiciones sectoriales cíclicas.
Escenario número tres (el menos probable de todos): Le Pen excluido de la papeleta. El resultado, favorable a los mercados, es alcista en renta variable
Le Pen se enfrenta a una derrota repentina mientras continúa el partido entre Macron y Fillon. Este escenario hace que sea más probable que los inversores se posicionen en función del riesgo. La amenaza para el proyecto europeo debería, al menos por el momento, desvanecerse, ya que ambos candidatos apoyan el euro y presionan por una mayor integración de la UE. Al igual que en el primer escenario, la trayectoria divergente de los rendimientos de los bonos de la zona euro debería invertirse, ya que, al menos inicialmente, se mantendría el statu quo. A raíz de estos acontecimientos, es probable que se recuperen las cestas de acciones más amplias de la zona euro y que los inversores estratégicos estén buscando acciones de pequeña y gran capitalización para aprovechar el renovado optimismo de la confianza. El sentimiento de riesgo positivo también puede incitar a los inversores a seleccionar exposiciones más concentradas/enfocadas con mayor potencial de rentabilidad, como los bancos de la zona euro que cotizan con valoraciones con grandes descuentos. La pronunciación de la curva de rendimiento y la oportunidad de beneficios creada de este modo para los prestamistas proporcionarán un nuevo impulso al sentimiento de renta variable de la zona euro.
