Para Lombard Odier es hora de invertir en las 5B. Para la gestora suiza, hoy las oportunidades en el mundo de los bonos corporativos se encuentran en bonos con ratings entre BBB y BB, es decir, empresas situadas entre la parte más baja del segmento de grado de inversión, también llamados ángeles caídos, y la parte más alta del segmento alto. rendimiento, conocidas como estrellas en ascenso. Especialmente en una situación de crisis, el mundo high yield nos expone a una situación en la que se esperan distintos impagos, mientras que el grado de inversión rinde poco y se desencadenan ventas forzadas de aquellos títulos que se rebajan, heredados así del rating BBB -BB.
“El potencial del segmento BBB-BB está subestimado, dijo Stephane Monier, CIO global adjunto de Lombard Odier Investment Managers, quien acaba de lanzar un fondo de bonos en el segmento, LO Funds Global BBB-BB. Los datos históricos, de hecho, muestran que el rendimiento ajustado por riesgo de este universo, entre 2003 y 2011, fue un 25% superior al sector de grado de inversión e incluso un 55% superior al de alto rendimiento. Y si a esto le sumamos que el riesgo máximo de pérdida visto hasta ahora en el segmento crossover ronda el 15%, frente al 31% en high yield, las oportunidades son claras. Los últimos elementos a tener en cuenta son el tamaño del mercado y el número de emisores: el segmento crossover tiene una capitalización global de 2.900 millones de dólares frente a los 1.610 millones del high yield”.
EL REFERENTE BASADO EN FUNDAMENTOS
El fondo se gestiona adoptando como referencia un índice propio basado en los fundamentos de los emisores (índice de referencia ponderado fundamentalmente) y, por tanto, se diferencia de los fondos de renta fija tradicionales que, utilizando índices basados en la capitalización, tienden a dar mayor peso a empresas, países y sectores caracterizados por un mayor nivel de deuda. Los benchmarks fundamentales de Lombard Odier IM, por su parte, considerando factores objetivos como indicadores macro, solvencia y variables sociodemográficas, atribuyen mayor peso a los emisores con mejores perspectivas de repago de su deuda. “La crisis de la deuda -explicó Monier- ha puesto en evidencia los límites del enfoque dominante en la gestión de bonos donde el punto de referencia lo dan los índices basados en la capitalización de mercado y las calificaciones. Este enfoque tiende a otorgar un mayor peso a los países y empresas más endeudados, mientras que el sentido común aconsejaría, en cambio, reducir la exposición a estos emisores, ya que a medida que aumenta su deuda, aumenta también el riesgo de quiebra parcial o total”. En particular, para los bonos corporativos, el proceso adoptado para la construcción de los índices fundamentales se divide en tres fases. En un primer momento, el peso geográfico se define para cuatro áreas monetarias (Europa, EE. UU., Reino Unido y Japón) en función de la liquidez, el rendimiento y la contribución al PIB mundial. Luego, dentro de cada área, se calcula el peso a nivel de cada industria en función de su contribución al PIB, desempeño y liquidez del área. Posteriormente, cada emisor es analizado en base a cinco factores: rotación, apalancamiento (deuda neta/ratio Ebitdar), ratio de cobertura de intereses (gastos de interés fijo/ratio Ebitdar), flujo de caja operativo a deuda total y finalmente el nivel de crecimiento de utilidades relativo. al nivel de la deuda. Para los bancos, además de la facturación y el apalancamiento, los otros criterios difieren dada la especificidad del sector.
LA LO FINANCIA EL GOBIERNO GLOBAL
Junto con LO Funds Global BBB-BB (gestionado por Kevin Corrigan), Lombard Odier también ha lanzado LO Funds Global Government, un fondo de bonos gubernamentales que invierte en países de la OCDE (gestionado por Gregor McIntosh). Aquí también se adopta un índice propio basado en los fundamentos de los emisores (índice de referencia ponderado fundamentalmente) como índice de referencia que tiene en cuenta tres indicadores macro: factores económicos (tamaño y crecimiento del PIB), solvencia (deuda pública/PIB, deuda privada/ PIB, deuda en el exterior/PIB, déficit/PIB y cuenta corriente/PIB) y finalmente variables sociodemográficas (envejecimiento de la población e índice de miseria). Por tanto, el peso de cada emisor se determina en función de la puntuación atribuida a cada factor de evaluación.
