Con tasas de interés tan bajas, la tentación de mirar más allá de cualquier horizonte de tiempo razonable puede ser fuerte. También porque, desde hace algunos años, el número de bonos gubernamentales a muy largo plazo ha aumentado significativamente: los gobiernos están aprovechando el bajo costo de la deuda (léase: tipos de interés bajos) y están alargando la duración de la deuda pública. Y mira, estamos hablando de vencimientos montañeses, incluso de más de cincuenta años.
Aunque se crearon principalmente para satisfacer las necesidades de los inversores institucionales, como las compañías de seguros y los fondos de pensiones, estos bonos a menudo atraen la atención de los ahorradores debido a sus rendimientos al vencimiento relativamente atractivos en comparación con los de otros bonos del gobierno. Sin embargo, para evitar decisiones de las que luego se arrepentirá amargamente, es bueno tener una idea clara de la verdadera naturaleza de este tipo de inversión.
¿De dónde viene el rendimiento de los bonos?
Abramos la caja negra del rendimiento de un bono al vencimiento. ¿Qué encontramos dentro?
El rendimiento de un bono (del gobierno o de otro tipo) se puede dividir aproximadamente en los siguientes factores:
- expectativas sobre la inflación futura porque quien compra el bono no quiere que la ganancia se vea erosionada por la inflación;
- el rendimiento real esperado que indemniza al bonista por la falta de disponibilidad de dinero;
- la prima de riesgo de impago que compensa a quien compra el bono por el riesgo de no ver devuelto el dinero;
- la incertidumbre relacionada con la estimación de las cantidades anteriores (por conveniencia hablaremos de "margen de error", probablemente pequeño).
Esa es la teoría. Y luego está la práctica, eso es el mercado.
Podemos averiguar cómo se descompone un rendimiento a largo plazo. De hecho, los principales factores que determinan el rendimiento de un bono pueden estimarse con una buena aproximación obteniendo información del mercado de derivados. Para estimar la inflación esperada utilizamos las estimaciones implícitas en los Swap de Inflación (derivados sobre inflación), mientras que la prima de riesgo de incumplimiento se obtiene de las cotizaciones de los CDS (en su totalidad: Credit Default Swap, es decir, derivados que aseguran contra el riesgo de incumplimiento). ). Luego, con una resta atrevida se obtiene la rentabilidad real (teniendo en cuenta también el margen de error).
La factorización de los rendimientos de los bonos a más largo plazo en los principales mercados europeos puede resultar sorprendente:
Piénsalo.
la tasa de interés real
Vayamos a la raíz de la idea del tipo de interés real: la rentabilidad real es lo que el ahorrador debe obtener “a cambio” de privarle del dinero con el que podría comprar bienes o servicios. Por lo tanto, si el retorno real es negativo, significa que no se quiere ser remunerado por esta privación, sino que se está dispuesto a pagar para ceder el dinero (!!!).
En otras palabras, una rentabilidad real negativa implica que, si piensas en un bien o servicio, prefieres disfrutarlo en el futuro que en el presente. Y cuando piensas en una fecha futura, te das cuenta de que prefieres una fecha aún más lejana en el tiempo. Y así sucesivamente, hasta el infinito.
¿Crees que tiene sentido? Respóndete a ti mismo.
Ahora quizás la imagen sea más clara, pero aún tenemos que hablar sobre los riesgos.
Los riesgos
Quienes invierten en bonos de este tipo enfrentan dos tipos de riesgo:
- el riesgo de fluctuaciones en el precio durante la vida del valor, también llamado riesgo de duración;
- el riesgo de incumplimiento, vinculado a la posibilidad de que el emisor no pueda pagar la deuda.
Riesgo de duración
Frente a una rentabilidad real nula, el riesgo de sufrir fuertes fluctuaciones de precios existe y puede tener un fuerte impacto.
Riesgo predeterminado
Con un esfuerzo de concreción podemos decir que estamos bastante seguros de que dentro de un año los gobiernos podrán pagar nuestro crédito con bastante probabilidad (algunos más, otros menos). Pero, extendiendo el horizonte de tiempo a cincuenta o cien años, es decir, el ciclo de vida completo de estos bonos, ¿estamos todavía listos para poner la mano en el fuego sobre la improbabilidad de un incumplimiento del gobierno?
El riesgo de impago en Italia
Para Italia, los datos van de alarmantes a ridículos: la probabilidad de impago del 5,5% en un año (muy alta, en nuestra opinión, demasiado) se dispara a más del 90% en medio siglo. Pero también tomemos la tranquila Austria: la probabilidad de incumplimiento durante la vida del bono es del 34,4%. Ahora bien, si supieras que la probabilidad de ser devorado por un tigre es del 34,4 %, ¿darías un paseo por la jungla?
Y ese es el punto real: piense cuidadosamente antes de comprar dichos bonos. Con la esperanza de que quede claro que mirar el nivel de rendimiento al vencimiento no es suficiente para decidir si el bono es atractivo o no: detrás del rendimiento hay una complejidad que no se puede subestimar, en particular los riesgos que determinan un rendimiento tan atractivo.
FUENTE: solo asesoramiento
