La esperada divergencia entre la política monetaria de Estados Unidos, destinada a la normalización, y la de Europa, que en cambio se prepara para la flexibilización cuantitativa, confirma la previsión de un tipo de cambio euro/dólar con tendencia a la baja. Pero en este caso, como en otros, hay que permanecer lúcido. Una inflación débil, claramente respaldada por la caída de los precios del petróleo, el bajo crecimiento de los salarios y un dólar fuerte hacen que la decisión de subir las tasas clave de la Fed sea menos urgente para Janet Yellen.En cuanto a la famosa y esperada "flexibilización cuantitativa" de Europa, es cierto que desde el BCE ha fracasado en su misión de fijación de precios, la ampliación de su balance -incluso a través de la compra de bonos soberanos- se ha convertido en el último recurso, con la esperanza de que su efecto directo y debilitar aún más el euro (tras una depreciación del 13% frente a el dólar) y, al mismo tiempo, apoyar no solo las previsiones de inflación, sino también la competitividad de los productores europeos.
Sin embargo, nadie puede prever el alcance del QE (¿debería interpretarse realmente la promesa de "cueste lo que cueste" como ausencia de límites?), ni la forma que tomará (en caso de que, para disipar los temores de algunos BCE miembros, ellos los bancos centrales nacionales, a través de los estados, para comprar bonos soberanos, ¿podríamos hablar todavía de "flexibilización cuantitativa"?). Además, Japón, que ya usa esta arma y la acaba de recargar, será un competidor formidable en esta tarea.
La volatilidad del mercado que esperamos para 2015 probablemente será principalmente en divisas. Por lo tanto, 2015 requerirá que se mantenga flexible y asuma completamente el rol de Gerente de Riesgos. Esta filosofía de gestión apunta no solo a proteger los ahorros de los clientes del peligro de correcciones significativas del mercado, sino también a capturar fuentes de rendimiento infravaloradas. Estos, en 2015, podrían encontrarse en el mundo emergente, muy vilipendiado en los últimos cinco años, y en particular en China, donde la apertura del mercado podría generar rápidamente nuevas y diversificadas oportunidades.
También podrían encontrarse en los nuevos sectores tecnológicos, que estamos analizando en estos momentos, o también en algunos segmentos de materias primas que actualmente están desatendidos, pero en los que se prevé la posibilidad de una fuerte reducción de la oferta. Para el inversor europeo, una gestión global bien posicionada también podría ofrecer una excelente fuente de rendimiento en caso de una depreciación del euro. 2015 promete ser complejo, pero los equipos directivos de Carmignac están entusiasmados. Se unen a mí para desearles un año próspero y emocionante.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
MONEDAS
En diciembre, el euro se depreció aún más frente al dólar estadounidense, acercándose a 1,20. El fenómeno se debe más al fortalecimiento del dólar que al debilitamiento del euro, ya que la moneda única se apreció ligeramente frente al yen y la libra esterlina durante el mes. En 2015, la evolución del euro frente al dólar estadounidense será un factor importante a ambos lados del Atlántico para evaluar la evolución relativa global de las inversiones financieras. En este contexto, en la asignación de divisas hemos mantenido el predominio del dólar estadounidense: este posicionamiento, de hecho, compensa el peso de las posiciones en activos europeos, en particular a nivel de bonos.
CAUTIVERIO
Las tensiones en los tipos griegos provocadas por el anuncio de elecciones anticipadas no afectaron a los tipos italianos y españoles. Este último siguió convergiendo con los tipos alemanes, confirmando el interés de los mercados por las iniciativas puestas en marcha en los últimos años para estabilizar la Eurozona y reducir los riesgos sistémicos. Los tipos italianos a diez años cayeron así por debajo del umbral del 2 %, mientras que los tipos españoles se acercaron al 1,6 %. Seguimos obteniendo beneficios regulares de las posiciones de deuda soberana de los países de la periferia europea. Las tasas de EE. UU. aumentaron levemente, sin embargo, el aumento es notablemente más marcado en los vencimientos de 5 años que en los de XNUMX años. Esto permitió que la estrategia de aplanamiento de la curva de rendimiento de EE. UU. contribuyera positivamente al rendimiento. Las duraciones modificadas de los fondos aumentaron ligeramente durante el mes.
ACCIONES
Durante el mes, la volatilidad de los mercados de valores aumentó considerablemente. En diciembre, el Eurotstoxx50 volvió a alcanzar sus máximos históricos del año tras el pico de octubre. Este nuevo régimen requiere un enfoque flexible, destinado a mitigar los picos de volatilidad a través de una gestión activa del componente de renta variable. También requiere un enfoque disciplinado para la selección de valores mediante la identificación ex ante de los puntos de entrada y salida más atractivos. Durante el mes, los mercados de renta variable registraron rendimientos mixtos, con el S&P500 de EE. UU. en su máximo histórico, contrarrestando la tendencia con la caída en los mercados europeos y emergentes. Rusia es la luz trasera con una caída de más del 15% solo en diciembre. En este contexto, seguimos siendo extremadamente selectivos, favoreciendo las acciones con un perfil de crecimiento estructural. Durante el mes la exposición a renta variable se mantuvo estable y nos permitió iniciar 2015 con una asignación equilibrada.
MATERIA PRIMA
En diciembre, la rentabilidad de Carmignac Portfolio Commodities fue positiva y permitió al Fondo cerrar el año con una rentabilidad sólida, muy por encima de la del índice de referencia. En el sector petrolero continuamos enfocándonos en empresas de calidad, cuyos precios no reflejan los fundamentales, con el fin de fortalecernos de manera progresiva y disciplinada durante el 2015.
FONDOS DE FONDOS
Los Fondos de Fondos registraron un desempeño positivo durante el mes. Terminamos el año con tasas de exposición cercanas a los niveles máximos permitidos. En 2015, nos mantendremos alerta estando listos para bajarlos de manera oportuna.
