Desde Pitágoras en adelante pasando por la Trimurti hindú (Brahma, Shiva y Vishnu) y la Trinidad cristiana hasta las alturas sublimes alcanzadas por los tres cánticos en tercetos de la Divina Comedia, este tema siempre ha tenido un encanto particular y tiene un gran valor simbólico.
El 3% a XNUMX años americano fue una especie de umbral cuya consecución tuvo, sin duda, un impacto tanto material como psicológico para explicar al menos parte del gran nerviosismo que sigue caracterizando a los mercados.
Pero volviendo por un momento a hacer una digresión y jugar con el número tres, leemos en algún sitio de Internet que para los egipcios el jeroglífico del tres no era otro que “dos más uno”.
Esto nos recuerda que a veces la "composición" de un número puede ser relevante: incluso el 3% del Tesoro es de hecho la suma de un "2+1" como el tres egipcio, o el 2% del nivel de equilibrio, por lo tanto de inflación y tasa real del 1% (para ser realmente precisos los números correctos estarían alrededor de 2,20 y 0,80 pero la analogía me parece que justifica una pequeña licencia numérica).
Y en nuestro 3% la composición del mix es increíblemente importante: subidas de tipos siempre representan un endurecimiento de las condiciones de liquidez de los mercados.
Hasta ahora, sin embargo, el mix ha sido benévolo con el componente inflacionario que ha incorporado las primeras señales de un despertar de los precios (amigable para el mercado, al menos en una fase inicial y sobre todo para algunos sectores), mientras que la recuperación del componente real (mucho más indigesto) fue más suave.
En cualquier caso, la subida de tipos lastró al mundo de la renta fija tradicional y en particular a los Mercados Emergentes, donde la renovada fortaleza del dólar ayuda a exacerbar las tensiones en un segmento que sigue padeciendo elementos idiosincrásicos (Argentina y Turquía sobre todo).
Sin embargo, en general, el mercado y el componente crediticio en particular aguantaron bastante bien este primer salto en tamaño en el lado de la tasa estadounidense, incluso neto de un claro aumento en la volatilidad en todos los sectores. El verdadero cambio es registrarse en sentimiento que ha experimentado un evidente giro negativo, donde el “buy on dips” ha dejado de ser el leitmotiv dominante.
El mix de tipo real/nominal "blando", un crecimiento que, aunque marginalmente menos brillante, sigue siendo tónico en casi todas las geografías y los todavía sólidos fundamentales de la empresa consiguen mantener el mercado crediticio.
En general, seguimos opinando que esta fase lateral y "nerviosa" sugiere una actitud estratégicamente cautelosa dispuesta a explotar ventanas de oportunidad tácticas: nunca antes nos parece fundamental afrontar el mercado con total sin restricciones, libre de dogmas y esquemas preconcebidos.
Estamos claramente en una fase de transición casi epocal y mirar la historia puede proporcionar solo una ayuda parcial porque la naturaleza excepcional del camino de este ciclo corre el riesgo de hacer que la dinámica experimentada en el pasado reciente explote en fases similares del ciclo.
Tal vez sea solo una sensación, pero en una transición como esta, incluso los bancos centrales parecen navegar a la vista, forjando donde sea posible un amplio margen de maniobra como lo acaba de hacer la Fed al introducir el tema de la simetría en la meta de inflación.
Tras años de sincronicidad, también es innegable un desfase cada vez más evidente en la dinámica de la Fed y el BCE, que se descarga sobre un diferencial de tipos a diez años entre EEUU y Alemania que se ha disparado hasta los 240 puntos básicos; un efecto secundario pero no despreciable es la explosión del coste de cobertura de posiciones en dólares para los inversores basados en euros.
