Hasta hace poco, entre las acciones más queridas por los inversores Valor (Incluyendo Warren Buffet) había Tesco, la cadena de supermercados más grande del Reino Unido. Gracias a su imagen, cuando los beneficios empezaron a caer y la sostenibilidad del negocio a crujir, los inversores siguieron mirando resultados históricos, confiando en una rápida e inminente Giro de vuelta, que en realidad nunca sucedió.
A la fecha, McDonald's parece encontrarse en la misma situación de incertidumbre. La acción sigue siendo popular entre los inversores de valor a pesar de las recientes decepciones de ganancias. Como sucedió con Tesco, muchos inversores miran los rendimientos pasados y "esperan" una rápida cambio.
¿McDonald's está en el mismo lugar que Tesco?
Los números parecen estar del lado de Mc Donald. A la vista de los resultados, parece cualquier cosa menos una empresa en crisis, y de hecho su acción cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York en torno a máximos históricos: la evolución de la cotización refleja la evolución de los fundamentales.
El problema, sin embargo, es que cada vez menos gente come en sus restaurantes: el número de clientes disminuyó en 2013 y 2014 un 1,6% y un 4,1% en EE.UU. y un 1,5% y un 2,2% en Europa. La facturación media por restaurante también ha disminuido un 2% en los últimos tres años. Pero esta tendencia no es generalizada en el sector de de comida rápida, porque otras cadenas en cambio han aumentado tanto su facturación como el número de clientes.
Durante los últimos cinco años, la compañía ha generado ganancias acumuladas de $26,3 mil millones, realizadas recompra por $12 mil millones y dividendos distribuidos por $14,3 mil millones. En otras palabras, devolvió todas las ganancias a los accionistas. Con el número total de restaurantes creciendo a solo un 2% anual, McDonald's actualmente no está aumentando sus ganancias expandiendo su presencia global o reinvirtiendo flujos de efectivo. Pero, gracias sobre todo a la expansión internacional de franquicia, sin embargo, logró mejorar el margen neto llevándolo a alrededor de 18%-20%.
Esto significa que los precios de sus productos han aumentado más que los costes (mano de obra, materias primas, rentas): una cifra sin duda positiva, pero ¿hasta cuándo puede funcionar esta fórmula? Pocas empresas logran mantener las utilidades netas en 20% por largos períodos de tiempo, y McDonald's podría retroceder hacia el promedio histórico de 12%-15%. Mantener el crecimiento de dos dígitos en beneficios y dividendos al que la compañía tiene acostumbrados a los accionistas requiere un incremento de dos dígitos en los precios de las hamburguesas y los Happy Meals, porque el número de restaurantes no está aumentando a un ritmo suficiente y tampoco la Facturación por restaurante.
Tengo muchas dudas de que la empresa pueda lograr estos aumentos, dado el cambio de consumidores a otras cadenas: si McDonald's simplifica el menú y se enfoca en lo que siempre ha ofrecido, corre el riesgo de perder clientes que prefieren soluciones más saludables; si en cambio continúa expandiéndose a otras áreas, me temo que el experiencia del cliente seguirá deteriorándose.
Las similitudes de Mc Donald's con Tesco
Al leer los análisis de los últimos 2 o 3 años, hay muchas similitudes entre las dos empresas que respaldan una tesis alcista. La ambiciosa campaña de expansión internacional ha hecho que Tesco pierda su enfocarte en los clientes: “Dado que Tesco se ha centrado tanto en las iniciativas de crecimiento, algunos de los principales directivos y recursos se han trasladado fuera del Reino Unido.”. Del mismo modo para McDonald's “El crecimiento de clientes en el período 2013-2014 fue negativo debido a errores estratégicos e ineficiencias operativas (por ejemplo, la proliferación de menús, con más de 100 artículos agregados en los últimos 10 años)”.
Desafortunadamente, muchos inversores sufren el síndrome del pasado: estas empresas son excelentes y los problemas actuales son solo una desviación temporal de los fenomenales resultados a largo plazo. De nuevo según los analistas hace dos años: “Tesco es uno de los mejores minoristas del mundo", “con una larga historia de crecimiento y retornos superiores”. Asimismo,"Mc Donald's es una empresa de alta calidad con una marca única", así como "líder de mercado en un sector en crecimiento pero defensivo, con importantes ventajas competitivas y un modelo de negocio estable.
¿Sus conclusiones? “(En 2011) creemos que una inversión en Tesco ofrece una excelente relación riesgo/recompensa para aquellos con un horizonte de 3 a 5 años”. "(En 2015) creo que Mc Donald's es una oportunidad de inversión convincente para los próximos 3 a 5 años". Admito que este análisis es muy superficial: las dos empresas son muy diferentes en cuanto al sector al que pertenecen, modelo de negocio, etc…
No sé si McDonald's tendrá los mismos problemas que tuvo Tesco: lo que he notado es que las tesis adelantadas a favor de Tesco (falso, en retrospectiva resultó ser bastante trampa de valor) son los mismos platos de McDonald's en su intento de reinventarse. Pero esto no puede ignorar si sus clientes todavía aman McMenu o no, mientras que la gerencia parece preferir la ingeniería financiera.
También hay una diferencia más importante: antes de su colapso, Tesco cotizaba a un P/E de 10x-12x, mientras que McDonald's cotizaba a un P/E de 21x. Si los costos laborales se vuelven más onerosos (particularmente en los países emergentes), los márgenes podrían reducirse, lo que provocará una reducción de calificación de múltiplos. McDonald's tiene todos los ingredientes del potencial respuesta infravalorada, con el pequeño detalle de que no es Infravalorado.
