La genialidad consiste en esbozar con unas pocas pinceladas o un puñado de palabras un concepto, una idea, un sentimiento que de otro modo sería muy complicado de explicar: Leopardi en Il Sabato del Villaggio logró materializar casi visualmente la gozosa espera de quien viene. el campo” para el día de la fiesta; incluso el ajetreo despreocupado de los mercados en los últimos seis meses podría contarse de manera muy efectiva utilizando la imagen del "ruido alegre" de los niños en la plaza. Este (sábado) de hecho "de siete es el día más bienvenido, lleno de esperanza y alegría". Y cuánta esperanza y alegría vimos en el vigoroso repunte de los mercados en enero, seguros de que el sábado duraría para siempre y casi con el temor de no poder participar adecuadamente en la gran celebración (FOMO, miedo a perderse).
El crecimiento es fuerte y sostenido a nivel mundial, los Bancos Centrales por fin pueden comenzar a mirar hacia un período de normalización ("el zapador con él piensa en su día de descanso"), Powell ha llegado como garante de la continuidad del pensamiento de la Fed, los bancos europeos están finalmente asentados, capitalizados como nunca lo habían estado en el pasado y están empezando a esperar incluso hacer algunos márgenes con curvas más pronunciadas.
Finalmente, aunque sea un poco la inflación parece estar regresando después de años de espera en los que el espectro deflacionario siguió rondando los mercados. Incluso Trump, tras un año preso de sí mismo, ha vuelto a tomar posesión de la sala de control y entre un tuit y otro ha conseguido llevarse a casa su primer éxito postelectoral con la reforma fiscal.
Y, sin embargo, ahora que todas las estrellas finalmente parecen haberse alineado para una fiesta sin fin, uno tiene la sensación de que alguien ha desconectado justo en el clímax.
Inevitablemente queda una cierta sensación de frustración y desorientación casi como una "resaca" destinada a regresar rápidamente porque hoy es domingo de todos modos, el sol brilla afuera y fácilmente puedes descansar un poco y recuperar energías: tal vez no sea así. un domingo electrizante de caviar y champagne, pero aún así un día digno en el sofá, pantuflas, un buen libro y una copa de vino; tal vez un poco menos de burbujas de lo esperado, pero de nuevo
Diman tristeza y aburrimiento
Recheran l'ore, y al trabajo empleado Cada uno en su pensamiento volverá.
Evidentemente no somos la excepción, y estamos volviendo tranquilamente a la "mano de obra usada" conscientes de que la fase del ciclo sigue siendo favorable y capaz de ofrecer oportunidades a costa, sin embargo, de aumentar la volatilidad. Este aumento de la volatilidad nos parece algo estructural con lo que tendremos que lidiar de aquí en adelante y obviamente surge de la lenta y paulatina “desconexión” de los principales Bancos Centrales.
Aunque con tiempos significativamente diferentes, de hecho parece claro que la gigantesca red de seguridad establecida por los Bancos Centrales para permitir que los mercados y la economía encuentren un equilibrio después de la crisis financiera más profunda en la historia financiera reciente se está retirando gradualmente; inevitablemente este proceso genera incertidumbre y temores en mercados que por primera vez en una década tienen la percepción de estar abandonados a su suerte.
Esta sensación de inquietud se ve exacerbada por un cambio en la estructura de los mercados en los que los bancos de inversión y los fondos de cobertura ya no son los principales tomadores de riesgos. Luego está también el factor personal, para el cual la gran mayoría de los traders de los parqués mundiales son treintañeros brillantes e ingeniosos que nunca han visto subir los tipos de interés, que nunca han conocido las punzadas de la inflación y que han crecido profesionalmente comprando cada caída del mercado; existe una brecha generacional entre los responsables de las asignaciones estratégicas, que suelen tener entre 40 y 50 años y han vivido y soportan las cicatrices de al menos un par de crisis financieras, y los que, en cambio, pueblan los parqués de negociación hoy y los mercados financieros. crisis sólo las ha visto en el cine.
Esta brecha puede generar reacciones esquizofrénicas entre quienes están más preocupados por gestionar las asignaciones de arriba hacia abajo y quienes, en cambio, con menos frenos inhibitorios, se ensucian las manos a diario de abajo hacia arriba en las trincheras excavadas detrás de las terminales de Bloomberg. En esta fase, aquellas estructuras parecen tener una ventaja donde los procesos de asignación y gestión están muy cerca uno del otro en comparación con estructuras quizás más complejas donde la distancia entre quién asigna y quién implementa es amplia, con el riesgo de una peligrosa bipolaridad.
Por las mismas razones y exagerando el concepto, todas las estructuras de "piloto automático", creadas sobre modelos calibrados y probados en el mercado durante los últimos 10 años, corren el riesgo de convertirse en un elemento de volatilidad endógena también debido a su naturaleza procíclica fisiológica. Para complicarlo todo, acabamos de añadir el espinoso tema de los aranceles en Estados Unidos y, en Italia, un resultado electoral cuanto menos complicado con un rompecabezas de difícil solución.
Pero no podemos olvidar que estamos hablando de la retirada de los Bancos Centrales y el aumento de las tasas precisamente porque estamos experimentando un momento de crecimiento fuerte y sincronizado, por lo tanto, neto de todas las advertencias y complicaciones mencionadas anteriormente, el mercado ciertamente puede ofrecer excelentes oportunidades también y por encima de todo. todo en un contexto de gestión activa libre de esquemas preestablecidos; por el contrario, precisamente en un momento de tanta incertidumbre y grandes cambios, inevitablemente se generan dislocaciones de las que puede beneficiarse la gestión dinámica.
Esto también es cierto en un mundo de bonos que a primera vista puede parecer el segmento más delicado en esta fase del ciclo económico. La "condicio sine qua non" para poder afrontar con eficacia y eficiencia el nuevo reto que plantean los mercados es cambiar el enfoque, principalmente en el mundo de los bonos, abandonando la idea del "aparcamiento remunerado" y aceptando la estricta lógica de inversión guiada únicamente por el análisis del balance riesgo-rendimiento, una lógica innegablemente anestesiada por largos años de Quantitative Easing. El despertar del letargo de una hibernación que duró años obviamente puede ser abrupto y doloroso, pero dado que el proceso parece inevitable, entonces bien podríamos tratar de gobernarlo y manejarlo de manera efectiva.
°°°°Rocco Bove es Head of Fixed Income de Kairos Partners
