Los escenarios de ingobernabilidad de Italia tras las elecciones evocan el espectro de los mercados en pánico y los inversores en fuga de hace unos meses. Durante la semana, las ventas volvieron a golpear Piazza Affari y el diferencial subió significativamente, superando el nivel de seguridad de 320, ahora lejos del "umbral Monti" de 287 puntos. Para Claudia Segre, secretaria general de Assiom Forex, por el momento la situación está bajo control y ahora podemos hablar de una "corrección técnica". Pero si no actuamos, el estado de gracia está destinado a dar paso al juicio de los mercados, que volverán a recordar a los políticos que hay que hacer reformas.
Doctor Segre, ¿qué opina de la reacción del mercado a las elecciones italianas?
Se puede configurar en el sentido de una corrección técnica. La volatilidad no está fuera de control y no estamos en una situación propicia para la intención especulativa. La reacción en divisas, bonos y diferenciales fue predecible en estos niveles técnicos dado el resultado de las elecciones. No hemos tenido una corrección masiva del mercado sin resolución. Tuvimos una corrección técnica más que fisiológica que también ofreció buenas oportunidades de compra, tanto en bonos como en acciones.
¿Debemos temer que los mercados vuelvan al caos de hace unos meses?
Estamos ahora en una especie de período de gracia para llegar a una solución, sin la cual el juicio de los mercados podría ser más drástico. La noticia positiva es que desde el punto de vista de los bancos la situación no cambia, no hay tensiones de liquidez que está bajo control y el sistema bancario se mantiene sólido. En el frente de Ltro, los bancos no están participando en cuanto a estrategias de salida, con la vuelta al BCE de cantidades limitadas, porque están a la defensiva, están sentados en sus posiciones y tratando de entender qué pasará. En cambio, la urgencia es financiera y económica: el panorama macro es el que es y no podemos permitirnos la inacción del gobierno, el país necesita reiniciarse.
¿Ha vuelto el diferencial a la tensión, ha habido una nueva fuga del mercado de deuda italiano?
Era previsible una subida del spread más allá de 320, ahora estamos en 340 dentro de un rango entre 320, umbral para volver a niveles seguros, y el umbral más alto de 360. En esta situación tenemos subastas donde pagamos más caro la deuda pero la solicitud es muy buena, no ha habido falta de interés, la situación está bajo control. El problema es no ofrecerle al mercado la oportunidad de tener que ser él quien le recuerde a los políticos que hay que hacer reformas.
¿Cómo se ha movido el mercado de bonos del gobierno estos días?
Ha habido flujos de doble sentido con ajustes de cartera a lo largo de la curva, especialmente en el tramo medio-largo, entre 5-10 años, alguna toma de beneficios especialmente entre inversores nacionales y un reposicionamiento de inversores internacionales interesados en vencimientos a diez años. Desde el punto de vista de la liquidación de cartera, hubo oportunidades para ingresar bonos a 7-10 años. De continuar las tensiones, impactarían sobre todo en la parte corta de la curva.
En términos más generales de activos por ubicación, ¿cómo administrar la cartera?
Europa ha entrado en la "década perdida", una situación de débil crecimiento. En este escenario, la asignación de activos hacia Europa se hace con una cuidadosa selección de empresas y sus balances, tanto para bonos como para acciones, las oportunidades deben tomarse con precaución. En EE.UU., de donde llegan noticias positivas, y en Asia, que confirma crecimiento, siguen llegando inversiones y se confirma la diversificación de monedas locales emergentes.
El euro volvió a caer por debajo de 1,30. ¿Un cambio duradero?
El euro está destinado a reanudar su carrera, pero esta debilidad alegra a los operadores y ayuda a Europa. El objetivo que vemos es 1,28-1,32, un rango que convendría a todos, incluso si EE. UU. quiere un rango entre 1,35 y 1,40.
El oro cayó un 5% en febrero, por quinto mes consecutivo. ¿Qué espera del metal amarillo? ¿Debería tener todavía un lugar en la cartera?
El oro, como opción defensiva frente a desplomes bursátiles o eventos geopolíticos graves, ya no tiene por qué estar en un mercado internacional donde la volatilidad es muy reducida. Sigue siendo una opción defensiva para una parte residual de la cartera. La demanda de los bancos centrales y otros inversores sigue existiendo y confirma un núcleo duro de precios. Pero con signos de normalización del mercado, todas las inversiones como el oro, donde no hay un rendimiento de cupón adjunto, se quedan un poco cortas, porque la gente busca un mayor rendimiento.
¿Qué espacio para el accionista?
A la luz de los diferenciales extremadamente ajustados de los bonos corporativos, el mercado de valores vuelve a ser atractivo si va acompañado de una fuerte atención a los estados financieros y la gobernanza, como nos han recordado los casos de Saipem y Finmeccanica. A diferencia del sector bancario, donde los bonos cotizados son competitivos con las acciones, de hecho, en los bonos corporativos, los diferenciales de los bonos rinden poco porque ya se han comprado mucho. No tengo el cupón de las acciones pero existe la posibilidad de que se aprecien más.
Ayer entró en vigor la Tasa Tobin, ¿qué os parece?
Creemos que el impacto de la tasa Tobin está bastante diluido, no esperamos mayores problemas en los sectores a los que afecta. Es un poco pronto para hacer valoraciones, pero los operadores creen que los ingresos serán inferiores a lo esperado. El riesgo es que afecte al trading, no a los especuladores sino a quienes gestionan sus carteras a través de plataformas online y esto no es bueno porque crean liquidez.
