Antes de marcharse, queda por criticar el habitual brazo corto del BCE, hay que hacer algunas consideraciones. La primera es que hasta hace dos meses todos habríamos saltado de alegría ante la idea de un recorte de tipos y ante la de un prórroga de la flexibilización cuantitativa por seis meses. Es cierto que la inflación era baja y se ha mantenido así, pero también es cierto que entonces se tenía la impresión de que el BCE, de alguna manera, estaba bien con eso.
Incluso hace dos semanas, hasta el enfático discurso de Draghi sobre la voluntad de hacer lo que sea necesario para que la inflación vuelva a subir, todos estaríamos satisfechos con las medidas tomadas hoy.
La segunda consideración es que el hecho real de este diciembre monetario, sin restarle nada al BCE, es el subida de tipos en estados unidos lo que es cada vez más claro para el día 16, cuando la Fed pondrá fin a una fase histórica, que duró siete años, de tipos cero. Mientras que para Europa se trata simplemente de continuar por un camino, para América estamos ante un giro de 180 grados en el que lo que está en juego no es solo un aumento del 0.25 por ciento, en sí mismo bastante insignificante, sino el inicio de un largo ciclo. eso nos mantendrá ocupados durante los próximos dos o tres años.
Hoy los mercados muestran su decepción porque a la tarta prometida y entregada por Draghi le falta una cereza o dos. Elintercambio de euros, debido a esta carencia, está volviendo hacia 1.10, mientras que algunos analistas, incluso muy autorizados, habían ido demasiado lejos al pronosticar un gran paso hacia la paridad entre el euro y el dólar.
Sin embargo, mirémonos a los ojos. ¿Qué es preferible, en el gran esquema de las cosas? Es mejor mantener el euro en su rango de 1.05-1.10 y renunciar a robar algo de crecimiento a Estados Unidos, pero a cambio garantizar condiciones equilibradas y ordenadas en torno a la suba estadounidense de 16, o es mejor ir directamente a la paridad con el dólar. , tener una subida de corta duración en las bolsas europeas y luego pagarlo todo a partir del día 16, con un Wall Street incapaz de soportar el doble peso de un dólar demasiado fuerte y tipos al alza?
El mayor desacoplamiento que el mundo ha visto jamás entre Europa y América es cuando la primera se eleva y la segunda se detiene. Si la bolsa estadounidense cae, podemos estar seguros de que Europa la seguirá cayendo aún más, dada su mayor volatilidad y fragilidad subyacente.
Salvar América, para salvar al mundo, por tanto, y por tanto también a Europa. La cautela de Draghi puede significar, en última instancia, una Navidad más tranquila para todos.
Una tercera consideración que puede explicar la actitud del BCE es que el crecimiento europeo, sin ser sorprendente, es en todo caso bueno y seguirá mejorando el próximo año. El efecto de la devaluación del euro, como el de cualquier devaluación, no se desarrolla en su máximo en el primer año, sino en el segundo y por tanto en 2016.
Frente a incógnitas geopolíticas potencialmente significativas, también es importante mantener algunas municiones en reserva y no gastar todo de inmediato, especialmente en un momento en que Europa parece haber salido de la recesión. Por cierto, estas incógnitas ya están produciendo un efecto expansivo nada desdeñable en la política fiscal de algunos países, entre ellos Francia, que gastará más en defensa y seguridad, y Alemania, que renunciará a un presupuesto equilibrado para acoger a los refugiados.
Y hablando de Alemania (cuarta consideración) hay que recordar el difícil momento que atraviesa Merkel, expuesta en su flanco derecho hacia una Alianza por Alemania que podría ver un aumento significativo de sus consensos electorales en las próximas consultas regionales. De nuevo, mirémonos a los ojos. ¿Preferimos una Merkel que sea el máximo europeísmo que puede expresar hoy Alemania o queremos en su lugar a Schaeuble con una línea europeísta pero mucho más rígida? A veces todos tendemos a olvidar que lo que le gusta al mundo ya los mediterráneos, un BCE ultraexpansivo, es exactamente lo que a muchos votantes alemanes no les gusta en absoluto.
Dicho esto, queda la incógnita de un BCE que levantó expectativas en la víspera de la reunión de hoy y luego dejó un regusto amargo en lo que finalmente decidió. La explicación tal vez pueda buscarse en una América que sólo en los últimos días parece haber renunciado a una subida de tipos (inevitable por la fortaleza que muestra el empleo y el rápido agotamiento de los recursos no utilizados) así como algunos datos de sentimiento entre consumidores y las empresas muestran cierta pérdida de impulso.
Repetimos, el mundo depende de Estados Unidos, no puede permitir de ninguna manera que el motor estadounidense se pare o se apague. La paridad entre el euro y el dólar puede esperar, puede venir bien en el futuro en el caso de que Europa se vuelva a enredar en una de sus crisis políticas o en que los arreglos geopolíticos sigan desestabilizando.
Por ahora es suficiente que el euro se mantenga en su rango y no vuelva a subir por encima de 1.10. A los que tienen dólares en la billetera, les decimos que no se preocupen demasiado. La diversificación es un bien en sí misma, Estados Unidos está más resguardado de la crisis geopolítica y no tiene que aumentar el gasto militar porque ya es bastante alto. Mantenerse en dólares en lugar de euros también significa tener una rentabilidad positiva, que seguirá aumentando en el tiempo, y evitar las tasas negativas que los bancos, tarde o temprano, intentarán trasladar a los depositantes de todo el continente europeo.
La decepción parcial de hoy también pospone el mercado bajista de bonos en bonos largos europeos. Un BCE super-agresivo, y por tanto plenamente creíble en cuanto a su deseo de aumentar la inflación, habría creado algunos problemas para los niños de diez años alemanes o italianos. ¿Por qué bloquearme en 0.50 durante diez años si el banco central realmente puede hacer que la inflación vuelva a 2 en unos pocos meses? Ahora, sin embargo, persisten algunas dudas, confirmadas además por las previsiones del propio BCE, que suponen una subida lenta y muy paulatina de los precios de consumo. En este punto, las bolsas europeas se quedarán quietas por un tiempo, pero recordemos que las subidas desde principios de año están y estarán en pleno cumplimiento del balance final. Europa sigue siendo el área bursátil más interesante y con mayor potencial para 2016.
