es un momento favorable para Italia, con muchos aspectos que, a pesar de las tensiones, son positivos y mejores que los ocurridos en otros países. Para no perderse este mágico momento, es necesario que todos los actores contribuir de manera coordinada: desde los bancos centrales, al gobierno nacional, a las autoridades europeas, a los interlocutores sociales, logrando un equilibrio entre los hacer demasiado y demasiado poco.
“La estabilidad monetaria es una responsabilidad común, un activo nunca adquirido definitivamente” es recordando esta frase del gobernador Ciampi en 1981 que el actual jefe del Banco de Italia, Ignazio Visco marca el ritmo de su habitual intervención anual con motivo del 29 Congreso Forex Assiom celebrada este año en Milán. “Era cierto entonces en nuestro país, es cierto hoy en la zona del euro: en una fase de gran incertidumbre, las elecciones de todos los actores, autoridades europeas, gobiernos nacionales e interlocutores sociales, deben ser consistentes entre sí, teniendo en cuenta la contribución que la acción de cada persona hace al resultado final”.
El gobierno nacional puede ayudar a proporcionar recursos sin sobrecargar a las generaciones futuras
Il Gobierno italiano por lo tanto tiene una gran responsabilidad. Por un lado"política presupuestaria puede seguir mitigando los efectos de aumenta la energia redistribuyendo los recursos, con intervenciones selectiva y temporal, en favor de las familias y empresas más afectados”, dice Visco.
Por otro lado, se necesita extrema rigor en la gestión de cuentas publicas para evitar que vuelvan a ser generaciones futuras ser penalizados, beneficiándose en cambio de los recursos puestos a disposición por la UE.
"Ellos van evitado repetidos desfases en el proceso de consolidación de las finanzas públicas, lo que incrementaría el peso del ajuste sobre las generaciones futuras, ya agobiadas por el peso de una altísima deuda pública”, insta Visco. “La prudencia y la responsabilidad en la conducción de las finanzas públicas deben ir acompañadas de determinación y eficacia en la ejecución de las inversiones y reformas previstas en el Plan Nacional de Recuperación y Resiliencia, aprovechando al máximo los recursos del programa Next Generation EU”, sobre todo porque en nuestro país pproductividad ambos yo salarios en términos reales, se han estancado durante demasiado tiempo.
El momento estelar de Italia: mejor que la media europea
Italia el año pasado logró crescere en cerca de un 4%, superando en casi medio punto la media de la zona del euro. Impulsando la recuperación fueron sobre todo i servicio que compensó la caída registrada en la segunda mitad del año desde producción agrícola e industrial. los esperó para 2023, en un escenario lastrado por unas condiciones geopolíticas de gran incertidumbre, son de un crecimiento del 0,6%, en todo caso inferior al de la Eurozona (visto en un +0,5%). Nuestro país encontrará entonces una nuevo “fortalecimiento en próximos dos años por la aceleración de exportaciones y, gracias a la disminución de las presiones inflacionarias, la pregunta interna.
El diferencial ha bajado, pero aún no representa nuestros buenos fundamentos.
La actuación prudente de la política fiscal ha contribuido, en nuestro país, a la reducción de diferencial rendimiento sobre los bonos del gobierno de Alemania a 190 años, actualmente por debajo de los XNUMX puntos básicos, un valor que, sin embargo, sigue estando muy por encima de lo que estaría justificado por el fundamental y casi el doble que en países como España y Portugal.
Expectativas de una reducción de precios
En este contexto, la expectativa de reducción de la economía juega un papel decisivo presión inflacionaria, “Las expectativas de inflación de corto plazo son en fuerte declive en los mercados financieros. Los rendimientos de contratos de derivados (swaps ligados a la inflación) indican que la tasa de inflación esperada a doce meses es del 2,3%, menos de la mitad de los niveles de finales de noviembre, cuando se acababan de ultimar las proyecciones del Eurosistema. Las expectativas para horizontes más lejanos se mantienen, netas de primas de riesgo, en valores consistentes con el objetivo de estabilidad de precios, igual a 2% a medio plazo. El anclaje de las expectativas de inflación también lo confirman los resultados de las encuestas realizadas entre analistas en enero. También se registró una disminución en las expectativas de inflación de empresas y familias”
La delicada fase de la política monetaria entre demasiado y demasiado poco
La la política monetaria se encuentra en una fase delicada que ve, por un lado, la búsqueda de un normalización después de la fase extraordinariamente expansiva, por el otro, unaacción restrictiva para frenar la inflación. El BCE, solo esta semana, subió las tasas oficiales en 50 puntos básicos, elevando su incremento total a 300 puntos. También confirmó que tendrán que seguir subiendo para ayudar a que la inflación vuelva al objetivo de estabilidad de precios a medio plazo, y anunció su intención de aumentarlos otros 50 puntos en marzo. Visco señala con el dedo la necesidad de una equilibrio correcto. “En cualquier caso, sigue siendo esencial continuar equilibrar el riesgo de una recalibración demasiado gradual, lo que podría provocar que la inflación se arraigara en las expectativas y en los procesos de fijación de salarios, con la de un apriete excesivo condiciones monetarias, lo que tendría graves repercusiones en la actividad económica, la estabilidad financiera y, en definitiva, en la propia dinámica de precios en el medio plazo”. Como dijo recientemente el gobernador, “estos dos riesgos deben tener el mismo peso, en consonancia con el objetivo de estabilidad de precios -simétrico- que debemos alcanzar para cumplir con nuestro mandato”.
La torneado ha sido indispensable en la orientación de la política monetaria lanzada desde diciembre de 2021. Desde el inicio de la fase de reducción progresiva de la acomodación monetaria, los tipos de interés a un año (overnight index swaps) han subido desde niveles negativos hasta el 3,3%, señala Visco. Esos en diez años de valores apenas positivos a 2,6. En términos reales, utilizando los rendimientos de los contratos vinculados a la inflación como deflactor, hoy son respectivamente iguales a alrededor de 0,9 y 0,3 por ciento, desde valores negativos, de alrededor de 4 y 2 por ciento, de fines de 2021.
Atención ahora a las próximas acciones de política monetaria
Desde los últimos meses del año pasado, el Consejo ha recalibrado gradualmente todos los herramientas de política monetaria. In diciembre se anunció la reducción de activos en carteras de política monetaria mediante reinversiones parciales de títulos que vencen.
Desde marzo los relacionados con el programa compra de activos lanzado en 2014 (programa de compra de activos, APP) va a disminuir de 15 millones de euros al mes hasta el final del segundo trimestre de 2023. El ritmo posterior se definirá a la luz de las tendencias económicas y del mercado. La reinversión total de valores comprados bajo el programa de emergencia pandémica continuará al menos hasta el final de 2024. No obstante, se mantendrá "la flexibilidad para contrarrestar el riesgo de fragmentación injustificada de los mercados financieros a lo largo de las fronteras nacionales".
Los efectos secundarios de los aumentos de tarifas son limitados
Las subidas de tipos oficiales deberían plantearse riesgos considerándolo todo manejable para las finanzas públicas de nuestro país, dado que la coste medio de la deuda, gracias a la alta vida residual media, aumenta gradualmente. la deuda de empresas y hogares Italia se mantiene baja en la comparación internacional: en relación con el PIB, es un total de 112% contra un valor promedio de 168% para la zona del euro. Además, en septiembre la deuda de empresas no financieras había caído por debajo del 70% del PIB, más de 13 puntos porcentuales por debajo del máximo alcanzado durante la crisis de la deuda soberana.
Desde 2011 hasta hoy la apalancamiento de las empresas (es decir, la relación entre las deudas financieras y su suma con los fondos propios a valores de mercado) se ha reducido del 50 al 41% e incluso los riesgos derivados de la situación financiera de los hogares siguen siendo limitados en su conjunto.
En cuanto a las empresas, también para los hogares otro factor de mitigación del riesgo lo representa la amplia disponibilidad de activos líquidos: en septiembre pasado se superaron los depósitos y el capital de trabajo 1.600 millones de euros, un nivel alto en comparación histórica, incluso cuando se valora en términos reales, y equivalente a más de un tercio de los activos financieros totales del sector.
Otros ajustes crediticios significativos posibles en el sistema bancario
Il sistema bancario permanecer en general positiva, Con un calidad crediticia que sigue siendo buena: el pasado mes de septiembre la ratio de morosidad neta de correcciones de valor era igual al 1,5%. Para los bancos significativos, está sustancialmente en línea, con un 1,2%, con el promedio de los países que se unen a la Unión Bancaria. Además, el flujo de nuevos préstamos morosos sigue siendo bajo, en torno al 1% de los préstamos. Sin embargo, en perspectiva, uno no debe ser excluido incremento Móvil también significativo cualquier ajustes de crédito que podría aumentar, en relación con los préstamos totales, de menos de medio punto porcentual a casi un punto este año y en 2024, aunque todavía la mitad en comparación con el pico alcanzado en el bienio 2013-14 tras la crisis de la deuda soberana , un nivel incluso superior al que se produciría en un escenario adverso.
En 2023 y 2024, ningún banco italiano cerrará con pérdidas
Según los datos más recientes, un ROE promedia cerca del 8%. Tres grupos registrarían una rentabilidad cercana o superior al 9%, no debe cerrar el año en una pérdida. Además del efecto en la cuenta de resultados, la subida de los tipos de interés también tiene un efecto directo en la patrimonio supervisión de intermediarios, reflejando la caída en los precios de los bonos soberanos y no soberanos valuados a precios de mercado. Un aumento paralelo de 150 puntos básicos en la curva de rendimiento desde los niveles de fin de año conduciría a una disminuir de los 1 CET relación de alrededor de 80 puntos básicos. Teniendo en cuenta que esta estimación no incorpora ninguna estrategia de mitigación de riesgos elaborada por los intermediarios mediante, por ejemplo, derivados de cobertura, el impacto en los ratios de capital sería, por tanto, manejable.
La preocupación de los fondos mutuos: faro en el sector inmobiliario
en el sector de gestión de ahorros el importante ajuste de los precios de los activos financieros tras el estallido de la guerra y la subida de los tipos de interés, aunque reduciendo la rentabilidad de fondos mutuos italianos, fue absorbido de manera ordenada sin dar lugar a fuertes desinversiones. Las entradas netas son mantenido estable, mientras que en el resto de Europa disminuyó.
Malo las perspectivas son inciertas y crecer yo riesgos de liquidez, mercado y credito. No tanto para los fondos abiertos italianos que están "generalmente en condiciones de poder manejarlos" dado que el apalancamiento financiero es bajo, los activos administrados se caracterizan por una duración limitada y el grado de liquidez (definido por el relación entre los saldos de cuenta corriente y el patrimonio) es alta en comparación histórica. Lo que preocupa a Visco en cambio son los fondos inmobiliarios que “tienen un deuda relativamente alto, principalmente hacia los bancos, característica que los convierte más que otros en una potencial fuente de contagio". También a la luz del fuerte crecimiento de los activos administrados por estos fondos, encabezados por aquellos que invierten en bienes raíces comerciales, estamos comenzando conocimientos específicos, cuyos resultados permitirán una mejor evaluación de i riesgos para la estabilidad de los intermediarios individuales e para el sistema como un todo
La necesidad de mercados unidos para enfrentar mejor los shocks adversos: el caso de las criptomonedas
Debemos continuar en ese proceso de integración de los mercados de capitales ya solicitado por la Comisión Europea a finales del año pasado. “Es necesario avanzar por este camino, para promover el desarrollo de los mercados, favorecer la integración y diversificar las fuentes de financiación de la economía europea, reforzando su capacidad de reacción ante choque adversoel". Y en esta área Visco examina el mundo de criptomoneda que vio el año pasado un mayor volatilidad.
no tanto por Italia donde "nuestras encuestas indican que solo una pequeña parte de los hogares, estimada en alrededor del 2%, poseería estos instrumentos, con montos promedio modestos y también la exposición de los intermediarios italianos hacia estos mercados es muy limitada".
Pero el problema un nivel internacional Queda visto que la capitalización de estos activos “registró una fuerte caída, pasando de unos 2.400 a 800 mil millones de dólares. A la contracción contribuyeron tanto una reducción generalizada de la exposición de los inversores institucionales a estos instrumentos de alto riesgo, como la quiebra de algunos importantes operadores del mercado, debido a graves deficiencias en los procesos de gestión de riesgos y conductas fraudulentas”.
Afortunadamente, el colapso del mercado de criptoactivos, aunque generó pérdidas significativas para algunos inversores, no tuvo consecuencias sistémicas, gracias a las limitadas interconexiones con los intermediarios financieros tradicionales, con el sistema de pagos y con la economía real.
Pero es necesario definir un adecuado sistema de reglas y controles, dice Visco, para que este sector no se desarrolle de forma descontrolada. Es necesario distinguir, en particular, instrumentos y servicios de alto riesgo como los criptoactivos sin valor intrínseco, de aquellos que pueden generar beneficios tangibles para la economía, favoreciendo, por ejemplo, una reducción en el costo de los pagos transnacionales y una mayor eficiencia de los sistemas financieros. sistema. La difusión de estos últimos puede fomentarse mediante el desarrollo de normas y controles equivalentes a los que ya se aplican en el sistema financiero tradicional, pero los primeros deben desaconsejarse enérgicamente. La acción del Banco de Italia presta especial atención a la necesidad de identificar las áreas en las que nuevas tecnologias bLas tecnologías de contabilidad distribuida (DLT) pueden contribuir a la estabilidad general del sistema financiero y la protección del cliente.
