El reciente "rally" del mercado de valores no se justifica por mejoras sustanciales en términos de fundamentos (los datos macroeconómicos más importantes), lo que inevitablemente ha llevado a muchos comentaristas a cuestionar la sostenibilidad de este "Bull Market".
¿Cómo explica esta repentina aceleración de las Bolsas? ¿Dónde están los riesgos?
Comúnmente se cree que las bajas tasas de interés y la enorme masa de liquidez inyectada por los bancos centrales han llevado a los inversores a buscar rendimientos primero en bonos corporativos, luego en bonos del gobierno y finalmente en acciones.
Algunos lectores podrían decir: "¿Cómo es esto posible, si el escenario macroeconómico no ha cambiado mucho?" y tendría razón, pero la introducción de liquidez por parte de los Bancos Centrales (quantitative easing) ha suavizado la percepción de los principales riesgos del momento (crisis en la Eurozona, ralentización en EE.UU. y China) y los "riesgos de cola" asociados .
De hecho, si echamos un vistazo a todo el período Bull Market a partir de la primera parte de 2009, notamos que los mercados de renta variable se han comportado bastante bien incluso en presencia de riesgos sistémicos y la única mini reversión que lo ha tenido fue en conjunción con la crisis italiana (verano de 2011).
¿Cuál es el escenario a corto plazo?
Podemos discutir interminablemente los efectos "distorsionadores" de las políticas monetarias no convencionales de los Bancos Centrales, pero el hecho es que, en el corto plazo, no hay motivos para dejar de inyectar liquidez al sistema.
Según Mark Kiesel, gerente de PIMCO, la Fed y el BOJ (Banco Central de Japón) están listos para comprar bonos por un valor total de $2.000 billones en 2013 y desde hace unos días Europa también está discutiendo la posibilidad de que el BCE pueda iniciar un plan de compra de valores de deuda (aparentemente valores respaldados por activos).
En resumen, la liquidez seguirá respaldando todas las clases de activos en el corto plazo.
Entonces, ¿cómo invertir en este momento?
Incluso después del reciente repunte de la renta variable, las valoraciones siguen siendo asequibles en general. Si consideramos la clásica relación Precio/Utilidad por acción (o P/E) con respecto al valor a largo plazo, un método comúnmente utilizado (pero no el único, por supuesto) para tener una idea del precio con respecto a un valor estimado de “Fair Value” nos dice que USA es un mercado que aún se encuentra un poco por debajo de la media histórica y las valoraciones de Europa y Japón siguen siendo aún más interesantes en términos relativos.
En conclusión, que hay una problema de apreciación del riesgo no hay duda, pero lamentablemente ninguno de nosotros es capaz de anticipar exactamente el sincronización en el que el mercado de valores y el mercado de bonos se invertirán.
Dicho esto, siempre que las valoraciones justificaran la compra de acciones, al mercado le fue bastante bien con respecto a una economía en deterioro, incluso en entornos donde los riesgos sistémicos eran importantes. Además, en el corto plazo no hay señales que aludan a una relajación de la liquidez, sino todo lo contrario.
En resumen, no me sorprendería que el mercado volviera a subir. ¡Pero ojo con los ratings!
