É comum dizer que os bancos centrais estão sem munição, estão desesperados, não sabem mais o que fazer. Diz-se que se encurralaram e que com taxas a estes níveis já não têm margem de manobra.
Aqueles que fazem essas afirmações estão certos se sua intenção é destacar os efeitos colaterais de taxas nominais zero ou negativas e taxas reais negativas há anos em todo o mundo desenvolvido. A decisão de manter as taxas de juros tão baixas tem pelo menos seis consequências infelizes.
A primeira é que produz uma alocação de capital abaixo do ideal. A segunda é que favorece a formação de bolhas que um dia vão estourar, talvez bem longe. A terceira é que, paradoxalmente, leva empresas e famílias, cientes de que as taxas permanecerão baixas no longo prazo, a relaxar em seus investimentos produtivos. Lembramos que um dos fatores da recuperação cíclica costuma ser a pressa em fazer uma hipoteca para comprar uma casa (ou abrir uma nova fábrica) antes que os juros voltem a subir. Se tivermos a impressão de que daqui a cinco ou dez anos os juros estarão tão baixos quanto hoje, a pressa desaparece.
A quarta é que a desaceleração do investimento anula o crescimento da produtividade, perpetuando a semi-estagnação. Quinto, grandes partes do sistema previdenciário, como os fundos de pensão dos EUA, um dia terão que anunciar que as pensões que pagarão serão metade do que prometeram entregar. A sexta é que, para compensar as taxas reais negativas e a incerteza sobre a cobertura previdenciária, consumimos menos e poupamos mais, desacelerando ainda mais o crescimento.
Dito isto, os bancos centrais, se quiserem, ainda têm margem de manobra e, de fato, terão bastante até o final do ano. Eles ainda terão o luxo de serem mimados pela escolha.
Vamos começar pelo Fed. Ele pode não fazer absolutamente nada ao longo de 2016, porque a inflação ainda está baixa. Ele poderá aumentar as taxas no dia 20 de setembro e anunciar que, por alguns meses, aguardará os efeitos de sua decisão. O mercado, superada a surpresa inicial, considerará o aumento como uma confirmação do vigor da economia, olhará para os próximos seis meses sem temer novos aumentos e correrá para 8 de novembro, dia das eleições presidenciais .
Alternativamente, o Fed nos dirá em 20 de setembro que tudo está pronto para uma alta em dezembro. O mercado respirará aliviado e terá tempo de sobra para se preparar para a alta de final de ano, porém chegando perfeitamente tonificado nas eleições de 8 de novembro.
A única maneira que pode perturbar os mercados é aquela deixada em aberto por Stanley Fischer, a dupla alta de setembro a dezembro. No entanto, é legítimo pensar que Fischer, o mais hawkish da troika que lidera a Fed, aludiu deliberadamente a duas subidas sabendo muito bem que haverá apenas uma, mas criando assim condições para um suspiro de alívio em dezembro.
Por que, pode-se perguntar, a alta de dezembro passado foi meio desastrosa e a alta deste ano deveria ser bem recebida pelos mercados de ações em máximas históricas e títulos pacificados e calmos? A razão é que, em 2015, o Fed teve medo de aumentar quando as coisas iam bem e, indo e vindo, sentiu-se a certa altura à beira da perda total da credibilidade e acabou por subir as taxas, numa decisão quase histérica, apenas como a economia estava começando a desacelerar e como a China estava entrando em um trimestre de recessão.
Desde então, o Fed aprendeu que é melhor aumentar quando você pode do que quando precisa. E quando as taxas podem ser aumentadas? Quando a economia está boa, o dólar está calmo e os mercados estão calmos.
Agora é verdade que a economia americana está fraca há uns bons dez meses, mas também é verdade que há dois meses as coisas parecem melhores. Este terceiro trimestre pode ter um crescimento anualizado próximo a 3%. O dólar não está muito forte e, de fato, enfraqueceu em relação aos países emergentes. Os mercados de ações e títulos, por sua vez, foram deixados a subir pacificamente nestes meses de Qe europeu e japonês, enquanto o Fed, com a aproximação das eleições, evitou admoestar um mercado de ações que subiu enquanto os lucros caíram. Não é certo se a força atual da economia americana é um sinal de algo duradouro ou se é, como diz David Rosenberg, um simples espasmo. Mas esta é mais uma razão para o Fed aproveitar o momento e aumentar sem que os mercados se sintam mal com isso.
O BCE e o Banco do Japão também desfrutam de uma janela de liberdade de ação até o final do ano. A inflação está baixa, claro, mas o piloto automático da flexibilização quantitativa funciona o tempo todo. Os dois bancos, que em breve farão um balanço da situação, não serão obrigados a anunciar novas medidas expansionistas surpreendentes porque o euro e o iene, com um dólar a cheirar a subidas de taxas, permanecerão calmos e não se fortalecerão. Se eles decidirem expandir o Qe de qualquer maneira, eles se certificarão de não enfraquecer o euro e o iene, que agora estão em equilíbrio.
Em resumo, qualquer que seja a decisão dos bancos centrais, os mercados permanecerão em sua plácida e satisfeita letargia por mais dois meses. Talvez haja alguma exploração descendente modesta em setembro (efeito de setembro, mês sazonalmente negativo e efeito FOMC), mas outubro será tranquilo novamente. Depois das eleições, na terra de ninguém que vai de novembro a fevereiro, o Fed, se quiser, terá mais liberdade para advertir as bolsas contra os excessos e mandar corrigi-los.
Setembro pode, portanto, ser usado para comprar títulos e ações fracas. Em outubro será melhor aliviar gradualmente todas as posições, não porque desastres particulares estejam à vista, mas por prudência normal. Outra maneira útil de passar os próximos meses será continuar transferindo fundos de serviços públicos para cíclicos e bancos. Dólar para vender a 1.10 e comprar a 1.15. Emergindo sobrecomprado, mas estrategicamente ainda positivo.
