Em que momento está a luta contrainflação na zona euro? De acordo com o calendário do BCE, em parte já incorporado pelas expectativas dos mercados e dos operadores financeiros, o corte de primeira taxa poderia chegar Junho. Mesmo para o governador do Banco de Itália, Fabio Panetta, as condições para uma possível trajetória de flexibilização da política monetária europeia estão no horizonte. “Os números sugerem que a inflação na área do euro estará em breve em linha com a meta de inflação do BCE de 2%”, observa. Jakob de Haan, professor de Política Económica na Universidade de Groningen e presidente do Suerf (The European Money and Finance Forum), uma das mais influentes associações europeias de estudo sobre política monetária que reúne a elite continental de economistas, membros de bancos centrais e gestores financeiros .
Professor de Haan, a parte mais arriscada da fase inflacionária europeia já passou?
“Em Fevereiro a inflação foi de 2,6%, a última previsão de inflação do BCE para 2024 é de 2,3%, enquanto se espera uma inflação de 2025% para 2. Então, sim, parece que o período de inflação alta logo ficará para trás.”
Ainda existem “riscos de cauda”?
“Esses números são previsões, então há sempre a possibilidade de que a inflação real seja diferente. Na verdade, ao longo da última década, as previsões do BCE estiveram muitas vezes erradas. Quando a inflação estava abaixo da meta, as previsões sugeriam que subiria para 2%, mas não foi o caso. Da mesma forma, quando a inflação estava acima de 2%, o BCE esperava inicialmente que o aumento da inflação fosse temporário. E quando ficou claro que não era temporário, as previsões do BCE subestimaram a inflação real.”
Que factores globais poderão manter as autoridades monetárias em alerta?
“Os preços da energia têm forte influência na inflação. A intensificação dos conflitos existentes, ou mesmo o surgimento de novos conflitos, poderá levar a um aumento dos preços da energia. Não só isso, tais conflitos poderiam causar aumentos de preços também através de outros canais. Hoje, a crise do Mar Vermelho leva a custos de transporte muito mais elevados, o que terá impacto nos preços ao consumidor nos próximos meses. Estes choques de oferta são os mais difíceis de gerir pelos bancos centrais, uma vez que os seus instrumentos (taxas de juro) actuam através do lado da procura.”
Para os bancos centrais, será a inacção também uma escolha de política monetária?
“Não responder ao aumento da inflação causado por choques do lado da oferta ainda corre o risco dos chamados “efeitos de segunda ordem”. Por exemplo, os sindicatos ainda poderiam exigir um aumento salarial para compensar o aumento de preços. Se o aumento dos salários conduzir, por sua vez, a um aumento dos preços, pode ocorrer um círculo vicioso muito perigoso de estabilidade de preços. Os bancos centrais devem sempre demonstrar que não estão dispostos a tolerar que a inflação fique acima da sua meta por um período prolongado. Mesmo ao custo de prejudicar a economia no curto prazo."
Apesar das diferenças em comparação com os EUA, os mercados bolsistas também continuam a crescer na Europa, não existem problemas significativos na frente do emprego e a economia industrial não sofreu quaisquer colapsos. Quando e como serão gradualmente reduzidas as taxas de juro?
“Vários países da área do euro estiveram ou ainda estão em recessão, ou seja, registando dois meses consecutivos de crescimento económico negativo. No entanto, os preços das acções subiram, o que significa que os mercados financeiros estão optimistas quanto ao crescimento futuro. Do mesmo modo, embora o desemprego tenha aumentado em vários países, ainda é relativamente baixo, reflectindo condições restritivas no mercado de trabalho. As subidas das taxas de juro por parte do BCE não conduziram, em última análise, a uma recessão grave. No mercado de trabalho ainda é possível que o risco de um aumento excessivo dos salários reais (os salários nominais sobem, enquanto a inflação cai) crie pressão do lado da procura. Na minha opinião, portanto, o BCE deveria esperar para reduzir as taxas de juro até que fique claro que este risco não se materializa. Quando tudo estiver claro, eu ainda sugeriria uma descida muito gradual das taxas de juro. Espero que isso aconteça no segundo semestre deste ano, desde que os riscos internacionais que descrevi acima não se concretizem.”
Na sua opinião, qual é o indicador mais importante a monitorizar nesta fase económica específica para decidir sobre a estratégia de redução das taxas?
“Os aumentos salariais são o principal indicador a monitorizar neste momento.”
Comparado com a Fed, o BCE sofre do problema de uma área monetária com políticas fiscais desiguais. Poderá isto também tornar mais difícil o retorno uniforme da inflação?
“Mesmo nos Estados Unidos, a política fiscal não contribuiu para reduzir a inflação. Infelizmente, na maioria das vezes as políticas monetárias e fiscais vão em direcções opostas, tornando ainda mais difícil a tarefa do banco central de manter a estabilidade de preços. Na área do euro ainda não existe uma coordenação adequada das políticas orçamentais nacionais, é quase impossível garantir que as políticas orçamentais e monetárias se movem em conjunto”.
O debate sobre a taxa neutra tornou-se novamente muito atual. Qual é a sua posição?
“Penso que o conceito de taxa neutra não é muito útil para efeitos de política monetária, nunca o utilizaria se fosse banqueiro central. É uma construção teórica, há demasiada incerteza sobre o que é para torná-la útil nas escolhas dos decisores políticos”.
Como avalia o trabalho do BCE até agora?
“O BCE, tal como a Fed, subestimou inicialmente a gravidade da inflação e isso significou que respondeu demasiado tarde e muito pouco. Por exemplo, quando a inflação já estava a subir, o BCE continuou a comprar activos. Quando se apercebeu da gravidade da situação, o BCE tomou as medidas certas ao aumentar as taxas de referência, mas continuou a reinvestir em obrigações governamentais expiradas durante demasiado tempo. O BCE deveria ter agido de forma muito mais agressiva. Não esqueçamos que só no final de 2024 é que o BCE deixará de reinvestir os títulos adquiridos no âmbito do PEPP”.
Transição energética, verde e aumento dos gastos nacionais para modernizar os exércitos europeus. Como irão afectar o nível de preços na Europa?
“Em princípio, estes problemas dizem respeito principalmente às alterações relativas dos preços. Por exemplo, se a procura de bens de defesa aumentar, o seu preço deverá aumentar em relação ao de outros bens. As alterações dos preços relativos, enquanto tais, não conduzem necessariamente a um aumento no nível global de preços. Só se a procura por vários bens aumentar ao mesmo tempo é que o nível geral de preços poderá ser afectado ao mesmo tempo, caso em que o BCE deverá responder."
