Pandemia, crise energética, bancos centrais: aperto monetário agressivo ameaça quadro econômico internacional

Pandemia, crise de energia e bancos centrais. o qquadro econômico internacional que constitui o pano de fundo do cenário económico para a Itália é caracterizado por um certo grau de incerteza, ligado sobretudo à possível evolução da pandemia durante o inverno e à guerra na Ucrânia que não apresenta sinais de resolução rápida, principalmente em virtude de as consequências para o mercado europeu da energia. O aumento extraordinário do preço do gás na Europa, tal como a inflação, são elementos de risco que condicionam a economia mundial e as escolhas dos bancos centrais. Isso é o que emerge do último Ref relatório de pesquisa sobre a situação econômica italiana e internacional.

Quando a dinâmica dos preços está completamente descontrolada, os bancos centrais encontram-se numa situação difícil: em princípio não devem contrariar as flutuações de preços, para evitar a adoção de medidas pró-cíclicas, mas perante flutuações na inflação de forma tão acentuada e repentina, prevalece a necessidade de contrariar eventuais aumentos das expectativas de inflação através da elevação do custo do dinheiro.

O aperto monetário dos bancos centrais e seus efeitos

Assim, as consequências da pandemia e da guerra na Ucrânia também se somaram às da política monetária do Federal Reserve. E os efeitos são visíveis (taxa de câmbio do dólar e tendência do mercado de ações), portanto, dada a deterioração das condições financeiras internacionais, a economia real também é afetada. 

Os riscos são altos. No entanto, uma evolução menos desfavorável poderá derivar “justamente de uma normalização das condições do lado da oferta”, explica o relatório, sempre se a pandemia deste inverno “não provocar novas interrupções na funcionamento das cadeias de valor globais, e se a recente redução dos preços da energia se vai confirmar nas próximas semanas, resolvendo a montante muitos dos problemas que já estão a ser descarregados a jusante, nos balanços das empresas e das famílias”. 

Condições financeiras pioram, condições do lado da oferta melhoram

Nos últimos meses, as tendências da economia mundial têm sido marcadas pela ação determinada da Reserva Federal, que iniciou uma série de subidas das taxas de juro. A política da Fed, aliada à incerteza em torno da evolução da pandemia e da crise na Ucrânia, reduziu o apetite pelo risco dos mercados e fortaleceu o dólar. Muitas economias, para evitar entrar em uma espiral inflação-desvalorização, contrariaram esta tendência aumentando as taxas de juro. Iniciou-se assim uma fase de aumentos simultâneos das taxas de juro por parte dos bancos centrais de quase todas as grandes economias. Por sua vez, a subida das taxas de juro e a incerteza quanto às perspetivas penalizaram o desempenho das bolsas, contribuindo para um novo agravamento das condições financeiras internacionais, conduzindo assim a um abrandamento da procura internacional.

Aumento de juros para combater a inflação

A mudança no regime de política monetária foi acelerada pelo aumento da inflação que caracterizou a economia mundial no último ano. A inflação reagiu em muitos países aos impulsos derivados da evolução dos preços das commodities e das dificuldades de funcionamento das cadeias de valor mundiais. Foi um grande choque, que no caso dos países europeus foi acentuado pela eclosão da guerra na Ucrânia e pela crise energética.

Estabilidade relativa das expectativas de inflação

Na maioria dos países, os chamados "efeitos de segunda ordem" estão agora se manifestando consequências dos aumentos de custos especialmente de energia e outras matérias-primas nos preços praticados pelas empresas. Há também um debate aberto sobre a possibilidade de uma fase de elevação das expectativas de inflação, após a alta da inflação corrente. Por enquanto, a inflação esperada permaneceu em linha com as metas do banco central. A relativa estabilidade das expectativas de inflação também é resultado da decisão com que o Fed reagiu aos aumentos de preços nos últimos meses.

Aumento da taxa para enfraquecer a valorização do dólar

Em comparação com outras fases de reversão da política monetária americana, a atual é caracterizada pelo grande número de países que estão elevando as taxas de juros, também com o objetivo de limitar ovalorização do dólar. Conclui-se que o grau de aperto das condições financeiras provavelmente já é significativo, como parece sugerir o desempenho das bolsas no último ano.

Pandemia e crise energética estão voltando agora?

Um ponto que, no entanto, permanece limitado no debate, segundo os pesquisadores da Ref, é que os fatores que estão na origem do choques de preço – pandemia e crise do mercado europeu de gás – estão voltando. Neste ponto ainda existem muitas margens de incerteza; no entanto, os preços de muitas matérias-primas, bem como os do transporte marítimo, dão sinais claros e inequívocos de recuo. A mesma tendência está se manifestando nos mercados de energia: no caso de óleo os países da OPEP já intervieram para limitar a queda das cotações, enquanto na Europa o preços europeus do gás eles caíram mais da metade de suas altas de agosto.

Prevê-se uma fase de enfraquecimento da procura internacional

Claro que, sendo estas tendências que podem responder a futuras evoluções da pandemia e da guerra na Ucrânia, as margens de incerteza mantêm-se elevadas; no entanto, a desaceleração da procura induzida pelas políticas monetárias poderá também revelar-se excessiva num contexto de normalização das condições do lado da oferta, levando ao adiamento do que de outra forma seria uma recuperação espontânea da economia global.

De fato, os indicadores econômicos estão recuando em muitos países. Pelo menos no curto prazo, nos trimestres entre o final de 2022 e o início de 2023, um fase de enfraquecimento da demanda internacional parece óbvio.

Itália: uma anomalia, mas desta vez positiva

Nesse cenário, a economia italiana superou os níveis de produção pré-Covid com uma tendência geral não pior do que a destacada por nossos principais parceiros europeus. O alinhamento da economia italiana em termos de crescimento com os desempenhos da França e da Alemanha não seria um ponto significativo, não fosse o fato de que nestes três anos foi interrompido um longo período, que durou mais de vinte anos, em que A Itália sempre cresceu menos que o resto da Europa.

Em todo o caso, dois anos e meio é pouco tempo para reconhecer os sintomas de uma mudança estrutural, até porque as tendências recentes têm sido muito condicionadas por especificidades setoriais que têm influenciado as diferentes economias de forma assimétrica. Em particular, a economia italiana é a menos exposta nesta fase às dificuldades do setor automotivo. Além disso, a nossa recuperação recebeu um impulso fundamental do setor da construção, ligado ao Superbônus de 110%, cujo custo para as finanças públicas o torna não repetível por muito tempo com incentivos desta dimensão.

Mas ainda muitos nós para desatar

Em conclusão, embora haja alguns sinais de melhora no desempenho relativo da economia italiana, muitos problemas ainda precisam ser resolvidos. a agenda de próximo governo já está cheio de questões a resolver, em primeiro lugar a gestão da emergência de abastecimento de gás. Em segundo plano, um contexto financeiro caracterizado por uma mudança no regime de política monetária, já marcado pelo alargamento do spread da Itália.