La sfida para Trevi vamos ao cerne da questão. De um lado está oProposta de aquisição da Webuild a 4,50 euros por ação, integralmente em dinheiro; por outro lado, Relançamento do Icop, o que elevou a taxa de câmbio para 0,165 ações por cada ação da Trevi. Mas, de acordo com Kepler Cheuvreux, o ponto da partida não é mais apenas o preçoPara os acionistas da empresa sediada em Cesena, a escolha também envolve a venda e a saída do investimento ou a permanência no grupo que seria criado a partir da operação da Icop e a participação em seu potencial desenvolvimento.
A oferta de aquisição da Webuild começa hoje, 28 de setembro, e permanecerá em vigor. aberto até 20 de novembro, sujeito a prorrogações. Pouco antes do lançamento da oferta, a Icop melhorou significativamente sua proposta, aumentando a taxa de câmbio em 24,1%, de 0,133 para 0,165 ações da Icop para cada ação da Trevi.
Com base no preço de referência de 26 de junho, a nova proposta avalia a Trevi em € 5,165 por ação, 14,8% a mais do que os € 4,50 oferecidos pela Webuild. Mas é a comparação com os preços Dados mais recentes oferecem um panorama mais claro: a preços de mercado em 25 de setembro, o valor implícito da oferta da Icop era de € 5,05 por ação, aproximadamente 12% acima da oferta em dinheiro da Webuild e 4,3% superior ao preço de fechamento das ações da Trevi, de € 4,84. Contudo, aos preços atuais, o valor de troca cai para aproximadamente € 4,97 por ação da Trevi, considerando o preço da Icop em € 30,10. Este valor permanece superior à oferta de € 4,50 da Webuild, mas ligeiramente inferior aos € 5 pelos quais as ações da Trevi estão sendo negociadas hoje.
Trevi: Duas propostas, mas dois projetos diferentes
É precisamente aqui que, segundo a Kepler Cheuvreux, o foco se desloca. O relançamento do grupo friulano reduz grande parte da desvantagem de avaliação que a Icop havia acumulado após a entrada da Webuild na concorrência, mas, sobretudo, redireciona a atenção para a estrutura industrial que resultaria dos dois negócios.
Na verdade, não se trata apenas de duas contrapartes diferentes, mas de dois projetosA Icop visa uma consolidação horizontal entre empresas especializadas no setor de construção subterrânea; a Webuild, por outro lado, pretende integrar verticalmente a empresa sediada em Cesena a uma grande empreiteira geral.
Para os acionistas da Trevi, a diferença é concreta: aceitar a oferta. Icop significa receber títulos do novo grupo e permanecer acionistas, participando de seu possível crescimento; aceitando o de Nós construímos em vez disso, significa receber 4,50 euros por ação em dinheiro e sair do investimentoEste é, essencialmente, o ponto de convergência identificado pelos analistas.
A nova troca de ações também altera a estrutura da transação. A emissão de novas ações para a oferta representaria aproximadamente 25% do capital da empresa após a transação, em base totalmente diluída. De acordo com os cálculos da corretora europeia, o free float aumentaria significativamente, dos atuais 16% para aproximadamente 40%.
A corretora também revisou seu Previsões de EPSPara 2027, o aumento estimado cai de +7% para +2%. Olhando para 2030 e incluindo €55 milhões em sinergias de EBITDA, equivalentes ao limite inferior da faixa indicada pela Icop entre €55 e €75 milhões, o crescimento estimado do LPA (Lucro por Ação) cai de +39% para +32%.
Sinergias, o mercado e os problemas dos clientes da Trevi
Também na frente Sinergie Surgem diferenças entre as duas operações. O objetivo de Icop, entre 55 e 75 milhões de euros, baseia-se em alavancas horizontais ligadas à integração entre empresas especializadas: equipamentos, suprimentos, otimização de investimentos, custos operacionais e complementaridades comerciais e geográficas. O objetivo da Webuild É mais ambicioso, 80-90 milhões euros, mas, segundo Kepler, dependeria mais da capacidade de reorientar as atividades da Trevi dentro da cadeia de valor vertical sem comprometer sua capacidade de trabalhar para clientes terceirizados.
Este é um ponto importante porque a empresa sediada em Cesena opera como fornecedora especializada no mercado de infraestrutura e também atende empreiteiras gerais que competem com a Webuild. O grupo liderado por Salini enfatizou que a Trevi continuará operando de acordo com... lógica de livre mercadoMas Kepler destaca um possível risco: pertencer a uma das maiores empreiteiras gerais do mundo pode fazer com que alguns concorrentes estejam menos inclinados a confiar-lhe contratos estratégicos no setor de fundações.
A questão, portanto, não é apenas quantas sinergias podem ser geradas, mas também como elas serão alcançadas e qual o efeito que poderão ter no posicionamento comercial da Trevi.
O Webuild será relançado?
Resta então a variável do Resposta da WebuildApós a melhoria da oferta concorrente, a Kepler considera possível um novo aumento de capital e cita como exemplo uma subida de 4,50 para 5,50 euros por ação. Um aumento deste tipo representaria para a Webuild um desembolso adicional de caixa de aproximadamente 60 milhões de euros, considerando a participação de aproximadamente 5% já detida na Trevi. Um valor modesto em comparação com o tamanho do grupo, mas que ainda teria consequências na dívida: analistas da Kepler, a operação determinaria um aumento emdívida bruta de aproximadamente 0,5 bilhão de euros, na direção oposta à meta de redução da dívida, hoje em torno de 3,3 bilhões.
Entretanto, a empresa de análise financeira A Icop avalia cada ação em 34 euros, em base individual.Em comparação com o preço de fechamento de sexta-feira, de € 30,6, e considerando um crescimento preliminar do lucro por ação (EPS) superior a 30% até 2030, incluindo sinergias de EBITDA de € 55 milhões, e apesar do aumento de 5,2% no número total de ações, a avaliação sobe para € 44 por ação, representando um potencial de valorização de 43,7% em relação ao preço de fechamento de sexta-feira. Essa estimativa, ressalta a Kepler, também exclui o potencial impacto positivo do sucesso do negócio com a Ediltunnel, que poderia se traduzir em um impacto no EPS de 4 a 5%, antes das sinergias.
Para Trevi, portanto, a competição entrou em sua fase decisiva. O relançamento da Icop reduziu a diferença econômica entre as duas propostas, mas, sobretudo, evidenciou a diferença entre as duas abordagens: por um lado, a liquidez garantida da oferta da Webuild; por outro, a participação acionária em um projeto industrial com potencial de crescimento, mas também com elementos de risco. Com ambas Ofertas válidas até 20 de novembro.Resta agora saber se o relançamento da Icop será suficiente para resolver o problema ou se o grupo liderado por Salini responderá com uma nova proposta.
