En el apogeo de la burbuja de las hipotecas de alto riesgo, el presidente de Citigroup, Chuck Prince, dijo: “Cuando la música se detenga, las cosas se complicarán en términos de liquidez. Pero mientras la orquesta toca, uno debe levantarse y bailar. Y seguimos bailando". Seis años después, los bancos centrales de todo el mundo están tocando una melodía diferente, en un contexto de políticas monetarias acomodaticias y tasas de interés ultra bajas. A su vez, los inversores en bonos, en busca de rendimientos, participan en un baile más frenético; pero, ¿qué pasará cuando la música, como está destinada a ser, se detenga?
No se deje engañar por la actual baja volatilidad introducida artificialmente. Este es un cambio de juego en el mercado de bonos. Los gestores de renta fija conscientes de los riesgos de hoy en día deben ser flexibles y estar equipados con una gama completa de herramientas para gestionar los riesgos de vencimiento, crédito e inflación. Los inversores en bonos que carecen de esta capacidad, por otro lado, se exponen a posibles peligros.
El objetivo de las instituciones centrales es mantener una política expansiva mientras el crecimiento siga siendo muy débil, y esto hace pensar que todavía tendrá que pasar algún tiempo antes de que se interrumpa el flujo de liquidez y las tasas de interés vuelvan a niveles normales. Hoy, en renta fija, el balance entre riesgo y recompensas está del lado del riesgo. Por lo tanto, los inversores deberían concentrarse menos en el posible momento y más en lo que sucederá cuando las tasas suban, sin duda antes de la inevitable huida del mercado de bonos que se desencadenará cuando las autoridades monetarias comiencen a cambiar su postura.
La asimetría del perfil de riesgo/beneficio, que surge de la posibilidad de errores de política monetaria en un entorno de bajo crecimiento y altos y crecientes índices de deuda en las economías avanzadas, significa que el enfoque tradicional de bonos largos expondrá a los inversores a grandes pérdidas cuando se retiran las inyecciones masivas de liquidez por parte de los bancos centrales. Por el contrario, un enfoque de tasa de rendimiento total (TRR) puede aprovechar los repuntes al tiempo que garantiza que, a medida que aumentan las tasas, la cartera continúa ofreciendo un rendimiento positivo.
Podría significar exposición a bonos a XNUMX años con fundamentos sólidos, donde el riesgo de un vencimiento más corto está cubierto por swaps; o estar expuesto a la creciente demanda de bonos corporativos de mayor rendimiento pero de menor calificación; o nuevamente, tener una amplia cobertura contra el costo de vida mediante la creación de bonos vinculados a la inflación sintéticos donde no están disponibles, como en los Países Bajos. Estas técnicas, como los futuros de tasas de interés, las notas de tasa flotante o los swaps de incumplimiento crediticio, se pueden usar para cambiar la sensibilidad de una cartera a las tasas y al crédito, lo que da como resultado un rendimiento positivo no correlacionado con el ciclo de inversión subyacente.
Tarde o temprano, los bancos centrales frenarán el estímulo provisto a través de políticas monetarias no convencionales. Pero hay que tener en cuenta que, como resultado de esta situación, las instituciones centrales se encuentran con balances extremadamente grandes y con enormes proporciones de deuda pública. No existe un precedente histórico sobre cómo reaccionarán los mercados de bonos ante el retiro de las políticas acomodaticias, especialmente dado que, en algunos casos, los bancos centrales poseen la mayoría de los bonos en circulación para algunas emisiones a más largo plazo.
Por lo tanto, el riesgo de un error de política monetaria es mucho mayor. Considere lo que sucedió en el Reino Unido a principios de 2013. Los rumores de que el Banco de Inglaterra podría apuntar al crecimiento del PIB nominal se han interpretado como un paso hacia el abandono del objetivo actual de inflación máxima en un 2%. Las caídas a corto plazo resultantes en los precios de los bonos del gobierno del Reino Unido y la libra esterlina subrayaron los riesgos inherentes a la información inadecuada del banco central. Las preocupaciones sobre un posible aumento en las expectativas de inflación no son exclusivas del Reino Unido.
Los primeros signos de inflación ya se están viendo en Estados Unidos, donde el precio de la vivienda crece a una tasa anualizada superior al 9%, el nivel más alto desde 2006. Es evidente que no hay perspectivas favorables para los mercados de bonos. Así como los militares tienden a estar perfectamente equipados para luchar en una guerra que acaba de terminar, pero lamentablemente no están preparados para luchar en la próxima, los inversores en bonos deben adoptar un enfoque nuevo y menos tradicional.
Un enfoque, por lo tanto, diseñado para ser independiente de la configuración de la curva y el momento del ciclo de la tasa de interés, pero capaz de generar rendimientos superiores al efectivo gracias a la capacidad de tomar posiciones cortas, así como a centrarse en las oportunidades de valor relativo. derivadas de las ineficiencias y anomalías de precios de los mercados.
