Se suele decir que, cuando los políticos no logran ponerse de acuerdo, se forma una comisión de estudio cuyo fin, muchas veces, es solo quedarse en nada poco a poco. Los bancos centrales, por su parte, no forman comisiones cuando hay disconformidad en su interior, sino cuando las cosas marchan lo suficientemente bien como para no hacer urgentes otras medidas, que quedan en un segundo plano a la espera de tiempos más turbulentos. La creación de una comisión de estudio, en estos casos, sirve para no dejar completamente secos los mercados y mantenerlos en un estado de esperanza. Si no es para este, será para la próxima.
La Banco Central Europeo a menudo usan tableros de estudio. Sus armas no son infinitas y deben conservarse para tiempos difíciles. Las decisiones de establecer o prorrogar el Disminución cuantitativa siempre han seguido el mismo camino, preanuncio, encargo, resolución, todo con cuatro a seis meses de diferencia.
El Qe en curso debería terminar en febrero. Decidir ahora extenderlo por seis meses no cambia nada. Decidirlo en diciembre, pasadas las elecciones estadounidenses y una previsible recuperación de la volatilidad, podría salvarnos de una situación menos fácil que la actual. Si diciembre también es tranquilo, aún quedarán dos meses por decidir, esos dos meses, enero y febrero, en los que este año hemos visto una explosión de negatividad y desconfianza para sacar de donde salga la aportación del BCE.
Lo mismo ocurre con las demás medidas que un mercado un poco demasiado optimista esperado para hoy, incluida la expansión de Qe a la compra de bonos y acciones bancarias por parte del banco central. Ni siquiera hemos hablado de eso, respondió Draghi apresuradamente.
De hecho, en este momento no solo Europa sino el mundo entero parece inusualmente tranquilo. Europa está creciendo a una tasa regular de 1.6, América es más errática, pero también debería alcanzar el 2 por ciento este año. China sigue aferrándose a su 6.5-7 por ciento. El petróleo está en calma. Los emergentes, aún sin brillar, lo están haciendo mejor que hace un año. Los bancos italianos están dando algunas señales positivas y los europeos, en su conjunto, están comenzando lentamente a prestar dinero nuevamente. No hay crisis financieras, ni siquiera regionales o sectoriales. Los tipos de cambio están equilibrados. El Brexit está congelado.
Los mercados financieros están en profunda sedación o en un ascenso lento y plácido. Nueva York está en su punto más alto y curiosamente Moscú también. Shanghái es sereno y positivo. Londres gana un 10 por ciento desde principios de año.
Lo que es silencioso no es necesariamente sólido. Allá Bolsa de Nueva York está respaldado, más que por las ganancias, por el Qe europeo y japonés. Muchos grandes gerentes que prevén tiempos sombríos (los negativos incluyen grandes maestros como Soros, Gundlach, Tudor Jones y Paul Singer) pueden estar esperando las elecciones y la subida de tipos de diciembre antes de atacar.
Incluso silos fundamentos son más frágiles de lo que parece. La reaceleración estadounidense no es tan fuerte y algunos datos positivos de los últimos dos meses reflejan un aumento en las ventas de automóviles debido a los descuentos temporales que ya terminaron. China y Europa parecen estar creciendo de manera constante, pero las debilidades estructurales aún persisten. Los grandes problemas globales de exceso de deuda y productividad de crecimiento cero no han retrocedido ni un centímetro. Incluso el marco geopolítico está burbujeando bajo una superficie que solo parece ondulada.
Por tanto, no hemos salido de ningún túnel, pero estamos incomparablemente mejor que en enero y febrero, al menos en apariencia. En este contexto, sería un desperdicio que los bancos centrales utilizaran armas y municiones que podrían ser mucho más útiles en unos meses. Por eso, tampoco esperamos mucho del Banco de Japón, que se reunirá el 21 de septiembre, el mismo día en que la Fed declarará su disposición a subir tipos, si no subirlos.
Septiembre y octubre son históricamente los meses más propicios para grandes o pequeñas caídas en las bolsas. Es la temporada en la que las carteras, lastradas por las subidas de los primeros siete meses, se encuentran vulnerables ante cualquier noticia negativa. Este año, sin embargo, la corrección fue en enero y febrero y las billeteras aún no han tenido tiempo de recargarse. Algunos gestores y muchas carteras individuales todavía están infraponderados y ahora se están cubriendo con bastante retraso. Las elecciones estadounidenses, por su parte, paralizan a la Fed y cortan de raíz cualquier deseo de subir tipos.
Por lo tanto, esperamos un septiembre y octubre excepcionalmente tranquilos. Por otro lado, el final de año tradicionalmente propicio para los mercados de valores podría ser más turbulento de lo habitual este año, aunque tal vez tengamos que esperar a la primera mitad del próximo año para una corrección. No hay más temporadas que una.
