Casi lo olvidamos, pero está regresando. El tasa de inflación en noviembre subió al 6,1 % en EE. UU. y al 4,9 % en la eurozona, niveles no vistos desde principios de la década de 2 y muy por encima del mágico XNUMX % que se ha convertido en el objetivo implícito o explícito de la política monetaria. Los bancos centrales de ambos lados del Atlántico llevan meses argumentando al unísono que la recuperación de la inflación era un fenómeno temporal, como para no elevar las expectativas de inflación por encima de la zona objetivo. En resumen, hubo consenso en que el fenómeno fue un chapoteo temporal debido a los cuellos de botella productivos que se habían producido en correspondencia con la vigorosa recuperación desencadenada por las políticas monetaria y fiscal ultraexpansivas en respuesta al choque de la pandemia. El consenso se rompió recientemente cuando, tras ser confirmado como presidente de la Fed, Powell le guiñó un ojo que esta inflación no será solo un boceto temporalpero algo mas Por el contrario, desde Frankfurt el BCE seguir usando tonos más tranquilizadores. ¿Quién tiene razón? ¿Y qué puedes ver detrás de la curva?
lo mas asombroso lo que observamos es que la transición de un riesgo de deflación en la Eurozona (de inflación totalmente bajo control en EE. UU.) a un nivel de inflación muy por encima de la meta se produjo en el espacio de una mañana. De hecho, en la segunda mitad de 2020 la tasa de inflación rondaba el 1,5% en EE.UU. y ligeramente por debajo de cero en la Eurozona. Pues bien, en todos los casos en los que luego la inflación se salió de control -pensemos en los años entre 1973 y 1983- es posible encontrar una fase en la que, a pesar de la aceleración de la inflación, los bancos centrales continuaron apoyando que la dinámica de precios Estamos bajo control. Entonces, ¿Powell tiene razón? Si y no. Sí porque, en efecto, la inflación por encima del 6% muerde la cesta de la compra y tiende a desencadenar revisiones al alza de la inflación esperada. Quizá no, sin embargo, por otras razones más remotas que intentaré explicar con palabras sencillas.
Il fuerte caída del PIB en los primeros meses de la pandemia fue el resultado de dos dinámicas conjuntas y opuestas. Por un lado, el lockdown limitó el poder adquisitivo de los hogares (aunque rápido, la transición de compras en tiendas tradicionales a compras digitales no fue completa y no lo será por mucho tiempo) empujando la inflación a la baja. Por otro lado, las limitaciones en el frente de producción en los suministros locales ya lo largo de la cadena global de valor -donde la redensificación de fronteras que antes se habían vuelto inestables provocó nuevas fricciones- apoyaron la dinámica de los precios. Es claro que en 2020 el primer factor dominó al segundo, enfriando significativamente la inflación.
En 2021, en cambio, si bien se había atenuado el efecto inflacionario por los límites a la producción -que estaban enrareciendo-, el fuerte repunte de la demanda de los consumidores, combinado con la recuperación de las inversiones, reavivó la dinámica de los precios. Es razonable pronosticar una mayor relajación de los límites de producción en el futuro cercano, mientras que el auge de la demanda también podría retroceder, también debido a las nuevas olas pandémicas. Por lo tanto las presiones al alza relacionadas con los precios también podrían desaparecer rápidamente.
Obviamente, esta nota bastante optimista solo se aplicará si las expectativas de inflación estructuralmente más altas no tienen tiempo de arraigarse en la mente de los operadores económicos y en cualquier mecanismo para indexar los salarios y otros costos de producción. Y, desde este punto de vista, la situación puede diferir a ambos lados del Atlántico debido a que las políticas fiscales son ahora mucho más expansivas en EE. UU. que en la Eurozona. Por último, este contexto más proinflacionario podría llevar a la Fed a subir los tipos de interés en función de enfriar la dinámica de los precios, mientras que el BCE podría quedar desatendido de esa subida de tipos, con un gran suspiro de alivio para los países miembros de la Eurozona. , incluida Italia, agobiados por una elevada carga de la deuda.
