2017 trajo consigo una novedad de cierta importancia para el mundo de las inversiones en Italia: i PIR, Abreviatura de Planes de Ahorro Individuales, que se hizo realidad gracias a la Ley de Presupuesto.
Los PIR canalizan las inversiones hacia las acciones y bonos de las pymes italianas y ofrecen una importante ventaja fiscal a quienes los suscriben. He hablado de ello extensamente. en este post, a la que me refiero para no aburriros.
Aquí me gustaría responder a una pregunta franca y directa: ¿en qué medida son convenientes los PIR en comparación con otras inversiones “no PIR”?
LIBIDO IMPOSITIVO, LIBIDO ESPECULADOR Y PIR
Los PIR son "contenedores fiscales" (fondos de inversión, gestión de activos, expedientes de valores, pólizas de seguros de vida) que, cumpliendo determinadas condiciones, otorgan exención total de impuestos sobre los ingresos de inversión y del impuesto de sucesiones en caso de fallecimiento del suscriptor. Vale la pena refrescar la memoria sobre las principales tasas vinculadas a las inversiones: Los bonos del Estado emitidos por Estados Soberanos (que están incluidos en la Lista Blanca) tributan al 12,5%, los planes de pensiones complementarios (como los fondos de pensiones) están sujetos a una tasa del 20%, mientras que otros instrumentos financieros no PIR (por ejemplo, cuentas corrientes, cuentas de depósito, fondos mutuos, ETF, acciones, bonos) están sujetos a una tasa de 26%.
Por otro lado, se aplica una tasa del 0% a los PIR. En resumen, sin impuestos. Este hecho, junto con la característica de invertir en valores de pymes, quizás una expresión de la mítica excelencia italiana, produce un cóctel de ingredientes lo suficientemente potente como para hacer girar la cabeza al ahorrador italiano medio. De hecho, los PIR tocan dos puntos muy sensibles: primero, eludir impuestos y, segundo, obtener un rendimiento superior. Es decir, "libido fiscal" y "libido speculandi" en una espléndida y peligrosa convolución.
Por lo tanto, para ayudarlo a tomar decisiones de inversión racionales y no hormonales, he investigado asépticamente el perfil de conveniencia de los PIR en comparación con las posibles alternativas.
PIR VS NO PIR
Si tiene ahorros para invertir, es muy probable que algún vendedor audaz venga y agite la extrema conveniencia fiscal y financiera de los PIR debajo de sus narices. No dé nada por sentado, pero actúe racionalmente. Dejemos de lado por un momento el tema del riesgo país (los PIR tienen por definición una fuerte exposición al riesgo de Italia), e imaginemos que el PIR es parte de una asignación de activos equilibrada y adecuadamente diversificada en términos de riesgo. En primer lugar, se debe investigar el tema de la comisión.
Es decir: dado que los PIR están libres de impuestos, ¿hasta qué nivel de comisión (TER) es conveniente un PIR en comparación con una inversión competidora? El siguiente gráfico responde a esta pregunta legítima.
Las variables involucradas son:
– las comisiones (simplificando un poco, el TER) del PIR;
– las comisiones de la alternativa hipotética;
– la rentabilidad bruta, es decir antes de impuestos, de la inversión (que supondremos idéntica, para centrar la atención únicamente en impuestos y comisiones).
En el eje horizontal, encuentra la diferencia entre la comisión del PIR hipotético y la de la otra inversión. Así, cuando el número es negativo significa que la cuota de PIR es inferior a la de la otra inversión, y viceversa cuando, desplazándose hacia la derecha, pasa a ser positiva. En el eje vertical, en cambio, está la diferencia de rendimiento neto entre el PIR hipotético y el alternativo: si el valor es positivo, significa que el PIR gana; viceversa si es negativo.
Hay dos líneas: una para una rentabilidad anual hipotética (bruta, es decir, antes de impuestos) del 5% y la otra correspondiente a una rentabilidad del 10%. De hecho, el perfil de conveniencia depende del rendimiento bruto. La razón es intuitiva: la tasa de impuesto se aplica a las ganancias, por lo tanto, cuanto mayor sea, mayor será el ahorro de impuestos asociado con el PIR, y más conveniente es el PIR.
Leamos el gráfico juntos.
Para ambos niveles de rentabilidad, las líneas tienen pendiente negativa: esto quiere decir que cuanto mayor sea la comisión del PIR, frente a la alternativa hipotética, más se reduce el rendimiento extra del propio PIR (con la misma rentabilidad bruta, claro). . Bastante obvio. Pero, ¿cuándo se vuelve preferible la alternativa al PIR? Para entender esto, es necesario identificar el punto en el que cada línea se cruza en el eje horizontal, y luego leer a qué diferencia de comisión corresponde[1]. Veamos un par de ejemplos:
– con una rentabilidad bruta del 5%, si la comisión del PIR es del 2,5% es necesario que la alternativa tenga una comisión de alrededor del 1% inferior para ser más barata que el PIR; si la tarifa del PIR baja al 1,5 %, para “ganarle al PIR”, el no PIR debe tener una tarifa del 0,30 %;
– con una rentabilidad bruta del 10 %, la ventaja del PIR aumenta, y la comisión del PIR puede ser un 2 % más alta que la alternativa y aún así ser más barata; es decir, aún con una comisión de PIR igual al 3,1% (alta), la conveniencia se mantiene aunque la alternativa tenga comisiones del 1%. Si la comisión del PIR es del 2%, con una rentabilidad bruta del 10% el PIR es prácticamente imbatible.
Ni que decir tiene que, en caso de evolución negativa del PIR, no existe ventaja fiscal, dado que los impuestos se pagan sobre las ganancias. En definitiva, los PIR tienen objetivamente un buen margen de conveniencia. Pero también es evidente que si te piden comisiones estratosfericas por el PIR tienes que pensarlo bien y hacer los calculos. También porque no es seguro que el rendimiento bruto de las dos posibles alternativas sea el mismo.
En este punto, es difícil decir cuáles son las perspectivas en el futuro inmediato del mercado financiero italiano (en el que se centran los PIR) o de los demás mercados. Sin embargo, lo que podemos analizar son los datos históricos, y más precisamente los rendimientos reales (es decir, corregidos por el efecto erosivo de la inflación) – véase el siguiente gráfico – en diferentes períodos, todos muy significativos desde el punto de vista estadístico.
La historia nos dice que, mientras que el mercado de bonos italiano ha generado rendimientos reales en línea con el resto del mundo, la bolsa de valores italiana ha sido decididamente más decepcionante. Este no es el caso para el futuro (aunque sospecho que el rendimiento de la renta variable en Italia está muy en línea con los fundamentos del país, pero, repito, es solo una sospecha deprimente). También porque, en una inspección más cercana, el mercado de valores italiano no es solo el índice FTSE MIB, que depende dramáticamente de nuestro maltrecho sistema bancario, sino que hay otros segmentos, diferente e interesante, más relacionado con el paisaje industrial.
Sin embargo, el hecho es que, antes de invertir en un PIR, es necesario asegurarse de que las habilidades de gestión de quienes lo proponen estén bien fundadas y que, por lo tanto, tengan perspectivas de rendimiento positivas creíbles. No seas ingenuo, no dejes que tu mente se nuble con la "libido fiscal" y la "libido speculandi"...
