Al prepararse para nuevas elecciones en las que, lamentablemente, dice, nos veremos obligados a votar nuevamente con el Porcellum (por cierto: ¿y quién se suponía que cambiaría las reglas electorales sino el partido mayoritario que posee?”) Silvio Berlusconi lanzó la otra día para decir que realmente no nos importa la propagación.
¿Es realmente así? Ciertamente no. ¿Puedes dejarlo ir y seguir adelante? Ni siquiera eso. Necesitamos aclarar recordando lo que está en juego.
Bueno, cuando supera niveles fisiológicos muy pequeños, la propagación es un problema grave por tres razones.
Primero, porque eleva el costo de los intereses y hace más difícil lograr la sostenibilidad de la deuda pública, p. estabilizarla en relación con el PIB.
En segundo lugar, porque la subida de los tipos de la deuda pública italiana -si en teoría el diferencial aumenta tanto cuando el tipo de interés alemán baja respecto al italiano, como cuando el italiano sube respecto al alemán, de hecho es el El segundo mecanismo dirige el baile: inerva toda la economía nacional, acaparando los ahorros de los hogares, los balances bancarios y la competitividad empresarial como boxeadores. Cada vez que sube la tasa de los BTP, las familias sufren pérdidas en sus inversiones en bonos del gobierno italiano, porque su precio cae. Estas pérdidas de capital también tienen un fuerte impacto en las cuentas de los bancos, que han suscrito muchos títulos de nuestra deuda pública. Además, el aumento de la tasa de los BTP también aumenta el costo que los bancos italianos tienen que pagar por su financiamiento mayorista. Finalmente, las empresas italianas ven aumentar el costo del crédito y pierden aún más competitividad en comparación con las alemanas (piense, como señaló Marchionne, en préstamos sin interés que cuestan poco a los fabricantes de automóviles alemanes pero cuestan mucho a los italianos).
En tercer lugar porque estamos hablando del diferencial con Alemania y, teniendo la misma moneda, tenemos la misma política monetaria y el mismo tipo de cambio. Desde este punto de vista, algunos observan que entre 1990 y 1995 el diferencial BTP-Bund promedió 500 puntos básicos (es decir, el 5%) e Italia sobrevivió igual. Sin embargo, esos observadores olvidan mencionar que en ese período el tipo de cambio de la lira italiana se devaluó frente al marco alemán en alrededor de un 54% (es decir, en promedio un 9% anual), más que compensando la desventaja competitiva producida por interés tan penalizador en la comparación entre Italia y Alemania. Hoy esa compensación está excluida de compartir el euro con Alemania.
Entonces, señor Berlusconi, realmente no es el momento de jugar con fuego, de lo contrario tendrá la impresión de burlarse de los italianos. La creciente propagación nos empobrece y tú deberías saberlo mejor que el hombre de la calle. No es ético de su parte tratar de confundir las cartas halagando el tema.
Ya que estamos en eso, se puede ver que muchos en Europa temen que su enésima re-nominación sea una fuente de inestabilidad. En concreto, los españoles se han quejado en los últimos días por temor a que cualquier inestabilidad italiana les arrastre a la vorágine. Cabe recordar que entre Italia y España hubo un repunte de diferenciales frente a Alemania. Si hasta el verano de 2011 España iba por delante, en otoño del año pasado Italia hizo el nefasto adelantamiento: cabe recordar que la dimisión de Berlusconi como presidente del Gobierno y la asunción del Gobierno de Monti en los primeros diez días de noviembre dependían de medida justamente a partir de ese. La contribución del gobierno de Monti para recuperar la confianza de los mercados se puede ver claramente en la Figura 1. Muestra que desde principios de marzo el diferencial italiano ha caído por debajo del español y se ha mantenido constantemente por debajo desde entonces. A finales de octubre, el diferencial de España superaba al de Italia en 64 pb.
¿Qué pasó la semana pasada con el anuncio de la reelección de Berlusconi? Este anuncio tiene lugar el jueves 6 de diciembre. A 5 de diciembre, la brecha España-Italia ronda los 90 pb. En los días siguientes, ambos spreads subieron –en particular el lunes 10, cuando subieron casi 30 pb– y al cierre del mercado el gap se redujo a 75 pb. Aún más interesante es observar la dinámica intradía de los dos diferenciales. En particular, se pueden identificar tres fases de aumento de los spreads: la primera del jueves 6 es la que está encerrada entre las dos líneas rojas verticales; el segundo viernes 7 es el que está entre las dos líneas azules; el tercer lunes 10 es el que está entre las dos líneas verdes. Pues bien, como se puede ver incluso a simple vista, en los tres casos es la tirada italiana la que sube primero y parece arrastrar tras de sí a la española. Por tanto, parece que los temores españoles son hasta cierto punto legítimos.
¡Señor Berlusconi, todavía hay tiempo, piénselo de nuevo! Dudo que su corte de asesores represente para usted los riesgos del rumbo que está tomando. Sin embargo, les puedo contar que ayer en el restaurante cercano a la casa los meseros y el posadero bromeaban entre ellos sobre las nominaciones, que se le atribuyen a ella, de personalidades de la jet set, burlándose de que tal vez ella también nominará. Qui, Quo y Qua. No sé la opinión del Pato Donald, pero escuché al posadero decir en voz baja: esta vez no nos engañarán. También para la propagación, recuerda no contar sin el posadero.
