Conocer a alguien con quien has perdido el contacto durante un tiempo y descubrir que ahora usa anteojos, o ha perdido el cabello, o lo encuentra canoso. Dile que se ha quedado igual y piensa en cambio que ahora tiene arrugas, camina encorvado o tiene poco oído. En resumen, ha tenido lo que los franceses llaman un coup de vieillesse, un envejecimiento repentino.
El efecto, a primera vista, es alienante y un poco deprimente pero no dura mucho. La nueva imagen pronto se superpone a la anterior y todo vuelve a estar en orden. La gente vivía despreocupada en los mercados financieros hasta hace unas semanas. El ciclo económico positivo, iniciado en la primavera de 2009, no mostró en absoluto sus cinco años y cuatro meses de vida, que para los ciclos, como para los perros grandes, corresponde más o menos a los 50 años para los humanos. Parecía mucho más joven. Parecía frágil, delgado y vagamente efébico, como sólo puede serlo un adolescente. No un físico de rendimiento como el de un adulto en forma, sino, a cambio, la perspectiva de una vida muy larga por delante. Este ciclo parecía comportarse como ratones de laboratorio alimentados con la mitad de las calorías que suelen ingerir. Delgados, pequeños, libres de radicales libres, resistentes a los tumores y capaces de vivir casi el doble que los ratones capaces de sentarse a la mesa y servirse libremente. Una cuestión de metabolismo y hormonas.
La piel tersa, el pelo espeso y las facciones frescas eran el resultado de un bajo crecimiento y una inflación casi imperceptible, que en la primavera parecía que descendería por debajo del uno por ciento. La dieta hipocalórica, se decía, había asegurado que las reservas de alimentos disponibles para este ciclo, gigantesco en 2009, siguieran prácticamente intactas. Suministros de alimentos compuestos por recursos disponibles pero no utilizados, personas desempleadas por un lado y galpones llenos de maquinaria aún en pie de los tiempos de la crisis por el otro.
Mientras existan recursos tan amplios sin utilizar, la tesis era que no habrá inflación en los próximos años, no habrá razón para que los bancos centrales suban seriamente las tasas y, por lo tanto, no habrá razón para vender bonos o para no comprar acciones cuando las empresas, aunque de bajo crecimiento, tienen beneficios crecientes. Sin embargo, en unas pocas semanas, se descubrió que nuestros ratones tenían menos músculo (crecimiento) y más grasa (inflación) de lo que se pensaba. La caída del PIB en el primer trimestre, ese fuerte menos 3 por ciento anualizado, se descartó apresuradamente como efecto del mal tiempo y el miniciclo de inventarios, pero en un segundo examen también se descubrió que se debía a una caída en la productividad.
El segundo trimestre, que inicialmente se esperaba que mostrara una recuperación muy fuerte, ciertamente resultó ser bueno, pero menos brillante de lo esperado. Europa, que finalmente tuvo que volver a la normalidad, solo puede mostrar resultados muy modestos por ahora. Las perspectivas para la segunda mitad del año también se han reducido. A la postre, este 2014 dado inicialmente a 3 abundantes crecimientos, resultará ser la enésima confirmación de ese 2 que hemos visto en estos cinco años. El problema, estratégicamente, no es el bajo crecimiento per se, sino el hecho de que el débil crecimiento ya está impulsando los precios. El tema no es el nivel absoluto de inflación, todavía aceptable, sino lo que hay detrás y es la posibilidad de que lo que nos hemos estado diciendo durante tanto tiempo, la existencia de grandes recursos no utilizados, sea al menos en parte una ilusión. Al fin y al cabo, no solo los puestos de trabajo de alta cualificación son difíciles de cubrir, si no apalancándose en el salario. Ahora es un gran esfuerzo encontrar camioneros, incluso para pagarles 120-150 mil dólares al año, como se viene haciendo desde hace tiempo en las zonas mineras.
Los mercados celebraron la aceleración en la creación de nuevos puestos de trabajo, pero no se percataron de cómo esto se está dando solo en el tiempo parcial (lo que sirve entre otras cosas para eludir los costos y obligaciones del Obamacare). Estos trabajos se pagan ligeramente por encima de las prestaciones por desempleo y la tributación negativa que se pierden al volver al mundo laboral. Generan por tanto poco consumo adicional y no dan esa sensación de solidez y confianza que puede llevar a solicitar una hipoteca para construir una casa. Los mercados también tienden a olvidar que el empleo tiene dos caras. Por un lado, el macroeconómico, tiene razón Krugman cuando afirma que un subempleado mal pagado sigue siendo más productivo que uno desempleado.
Por el lado del negocio, un empleado contratado en una etapa alta del ciclo (con menos precauciones que las utilizadas en tiempos de crisis) es sin embargo un costo que tiende a erosionar los márgenes. El bajo crecimiento de la productividad, las primeras tensiones en el mercado laboral, la rápida aproximación al pleno empleo, la salida del mercado laboral de un número cada vez mayor de personas mayores y la reducida entrada de inmigrantes no son aún factores capaces de provocar el fin de El ciclo expansivo de EE.UU. La vida de este ciclo es aún muy larga (al menos otros tres o cuatro años, probablemente) pero hoy parece menos extensa de lo que se pensaba hace tres meses. Y menos intensa aún, al menos hasta que las empresas decidan invertir en productividad y no sólo en sus propias acciones. Ciertamente, Europa no corre el riesgo de sobrecalentarse, excepto en algunas áreas de la economía alemana. Pero el hecho de que no haya multitudes de jóvenes europeos desempleados que quieran ser camioneros en Estados Unidos (que en sí mismo no quiere muchos inmigrantes) muestra que los mercados laborales siguen estando muy segmentados.
La gran reserva de desempleo global es en realidad una colección de pequeños lagos regionales que no se comunican entre sí como deberían. Esto también, con el tiempo, reduce la productividad del sistema. Por lo tanto, el riesgo europeo no es el sobrecalentamiento sino la asfixia lenta. El modelo alemán para la Eurozona no ha cambiado y el desconsolado Praet, miembro belga del BCE, dice que estamos en el mismo punto que hace un año.
Las grandes maniobras del BCE no logran debilitar el euro (para el que aún existe una fuerte acumulación de demanda por parte de los bancos centrales asiáticos que quieren reinsertarlo en sus reservas) y apenas alcanzan para llevar la base monetaria al nivel de dos Hace años que. Las bolsas de bonos y acciones no parecen particularmente preocupadas por la situación general. Los bonos son indiferentes a la inflación porque han visto subir los precios al consumidor japonés dos puntos porcentuales en un año (sin contar la subida del IVA) y los JGB a 12 años se mantienen prácticamente inmóviles. Irónicamente, después de dos años de consejos a nivel mundial de no entrar en vencimientos distantes, los bonos de 24 a XNUMX meses son los que más arriesgan (en la zona del dólar) en el futuro cercano.
Las bolsas de valores, por su parte, todavía pueden contar con cierto crecimiento en las ganancias (más financieras que operativas, pero eso está bien en esta etapa) y no parecen demasiado preocupadas por las advertencias de los bancos centrales de no exagerar, que para el sonido de momento son benévolos e inofensivos. El diabólico Birinyi, que comete muy pocos errores, prevé 2100 para la SP 500 a final de año. El otoño traerá un poco de turbulencia, pero no será necesariamente el clásico momento fatídico en el que los mercados bursátiles noten la inminente subida de tipos y reaccionen mal. Ese momento llegará, pero más tarde.
