Me preguntaba cuándo volvería a hablar de riesgo de contagio y riesgo sistémico en la Eurozona. Hace mucho que no lo hago. También porque aquí en AdviseOnly (como saben los que nos siguen habitualmente), llevamos un tiempo fríos con la Eurozona.
El regreso de la propagación
Y ahora aquí estoy, con los rendimientos de BTP subiendo, la extensión sobre el Bund también y los antiguos Balrogs arrastrándose fuera de las cuevas del tiempo. En todas partes volvemos a hablar neuróticamente de la fragilidad de la Eurozona, del euro de dos velocidades, de Grecia e Italia, de los riesgos sistémicos. Así como imaginativos e improbables planes de salida del euro por parte de alineaciones políticas populistas, desde aquí y más allá del arco alpino. De hecho, no es casualidad que estos saltos en los diferenciales se produzcan tras el anuncio de Le Pen de que quiere dejar el euro y empezar a imprimir dinero.
Tras declaraciones similares, queda claro que los mercados financieros se están poniendo manos a la obra, revaluando el riesgo político en la Eurozona: en definitiva, a medida que se acercan las elecciones en Francia, Alemania, Holanda (y quizás Italia), son medidas.
Para entender si preocuparse y cuánto, vale la pena analizar los diferenciales en detalle. En concreto, los de los bonos del Estado a diez años de Italia, Francia, España y Portugal frente al Bund, es decir, el bono a diez años alemán. Lo hacemos midiendo numéricamente la fuerza del virus, del factor latente e invisible que mueve estos diferenciales, atribuible al riesgo sistémico y de contagio en la eurozona. De hecho, si hubiera una "ruptura" del euro, varios países podrían experimentar problemas similares para pagar su deuda, y los mercados ya están comenzando a descontar esta eventualidad. Después de todo, los problemas de un elemento del sistema financiero, por ejemplo una nación o un banco, tienden a extenderse rápidamente y con un impacto adverso en otros elementos del sistema, todos los cuales están estrechamente conectados entre sí (principalmente los bancos ). El efecto general puede convertirse rápidamente en catastrófico.
Luego extraje del historial de diferenciales diarios de los últimos 15 años (fuente Bloomberg) el riesgo sistémico compartido por los países más vulnerables al destino del euro, separándolo del ruido de fondo, utilizando una metodología estadística, el análisis de principales componentes (o PCA; si tiene alguna pregunta técnica, escríbala en los comentarios, estaré encantado de responderla).
Bueno, el riesgo sistémico asociado con la deuda soberana en la Eurozona se ve así (técnicamente es el "primer componente principal" de la PCA).
El gráfico muestra que el virus está recuperando fuerza: la tendencia al alza es bastante clara (y el análisis de los principales componentes muestra que Francia lidera la subida). Al fin y al cabo, el riesgo sistémico nunca ha desaparecido de la Eurozona, su hábitat ideal: una estructura frágil, una unión monetaria, pero no fiscal y política, lejos de ese ideal de “área monetaria óptima” al que suelen referirse los economistas. Una Eurozona con un crecimiento económico asfixiado, bancos inestables y una burocracia asfixiante, incapaz de gestionar los flujos migratorios y que, en definitiva, nunca ha resuelto sus mayores problemas. Un gigante de arcilla.
Este es el vaso medio vacío.
Pero las cosas han cambiado…
El vaso está medio lleno, sin embargo, es que estamos muy lejos de los niveles dramáticos del bubón 2011-2012. De hecho, se han hecho algunos progresos desde entonces: el sistema bancario es un poco más sólido desde el punto de vista del capital, la economía no va bien pero sin duda va mejor y, lo más importante de todo, Mario Draghi sigue comprando bonos. como loco (aunque espera no hacerlo por mucho tiempo).
Además, no sólo existe el mercado de bonos del gobierno. Gracias a nuestro Barómetro de Riesgo de la Eurozona, que utiliza un amplio espectro de indicadores, no solo analizando el mercado de bonos del gobierno, sino también las divisas, el mercado interbancario, el mercado inmobiliario, las bolsas de valores y los derivados, tenemos relativamente tranquilidad. Pues sí, el Barómetro está por debajo del umbral crítico de 50, lo que indica "baja presión" en los mercados, es decir, un riesgo sistémico mayor que lo normal, pero ciertamente no es una situación dramática. Solo eche un vistazo a los valores en 2007 y 2008 para darse cuenta de esto.
En definitiva, la Eurozona es hoy la mayor concentración de riesgos sistémicos del planeta (y de hecho somos "light" en clases de activos vinculados al Viejo Continente), pero ciertamente no hay que entrar en pánico, lo importante es vigilar los riesgos y esté preparado para actuar.
Sin embargo, creo que en los próximos meses debemos hablar más sobre los diferenciales.
fuente: Asesoramiento solamente
