Un invierno turbulento pero el informe necesita ser adornado con cintas: eleconomía marcha mundial mejor de lo esperado y ello permitió mitigar, al menos en parte, los efectos negativos de la inflación, a pesar de la persistencia del conflicto en Ucrania, el proteccionismo y las crecientes tensiones con China. “Esto es gracias al impulso de las políticas ultraexpansivas de 2020 y 2021 y a las políticas de normalización fiscal y monetaria que Europa viene realizando desde hace un año junto a América”, explica Alejandro Fugnoli, Kairos Strategist, en la última entrega de su podcast en el 4to piso.
Il bolsa de Valores a su vez, desde los mínimos de octubre tuvo una notable recuperación. De hecho, tal y como apunta el estratega de Kairos, las bolsas europeas han subido un 12% y están cerca de máximos históricos. “Creemos que la guerra en Ucrania debe haber terminado. Nos lo confirma el petróleo, que pasó de 113 a 86 dólares y, sobre todo, el gas natural, que se redujo a más de la mitad, pasando de 94 a 41. Los indicadores macro también son buenos. Si la Eurozona ha visto crecer su PIB un 3.5% en 2022 y si las estimaciones para este año son de un 1-1.5% de crecimiento, significa que no ha habido la fuerte recesión que se temía seriamente para el invierno que acaba de terminar”.
Sin embargo, la paz en Ucrania parece un objetivo muy lejano. Entonces, ¿cómo son posibles estos datos, a pesar de la subida masiva de tipos de interés (más de seis veces en los últimos 12 meses en el Euribor a tres meses y duplicado en el Bund a XNUMX años)?
La economía es mejor de lo esperado por ahora
Fugnoli subraya la dificultad para hacer predicciones en un escenario de inestabilidad geopolítica, energética, monetaria y fiscal. En cualquier caso, la mejora de la situación se debe: “al motor de las políticas ultraexpansivas de 2020 y 2021 se supo sostener el crecimiento y las bolsas, a pesar de la guerra, el proteccionismo y las crecientes tensiones con China, incluso más de lo que pensábamos hace un año”; y las "políticas de normalización fiscal y monetaria que Europa viene realizando desde hace un año junto con América han sido más cuidadosas en no poner en peligro el crecimiento que las intenciones proclamadas por los propios bancos centrales".
Pero siempre hay un precio que pagar, y ese es la ola inflacionaria. L'inflación, subraya Fugnoli, “fue muy superior a lo esperado el año pasado y todavía está muy por encima de los niveles que hubiéramos imaginado hace un año”.
Inflación especial aún observada
Muy bien, entonces, aparte de la inflación? “Hasta ahora sí, como también están confirmando los resultados del primer trimestre que las empresas están publicando estos días, también superiores a las estimaciones gracias al crecimiento y la inflación, que infla los ingresos nominales y los beneficios. También ahí crisis crediticia, muy temido tras las crisis bancarias de marzo, parece por el momento limitado a empresas muy pequeñas y es más un fenómeno americano que europeo”.
Todas las miradas están puestas ahora en las próximas reuniones de los bancos centrales (Fed y BCE) previstas para principios de mayo.
Pero Fugnoli advierte. “No debemos imaginar que la normalización monetaria será tan gradual y suave como para ser prácticamente indolora. La inflación bajará, pero seguirá siendo lo suficientemente activa como para erosionar el poder adquisitivo de las monedas”. en palabras cortas la economía se ralentizará. “En un principio el frenazo se sentirá sobre todo en el mercado de trabajo, hasta ahora fortalecida especialmente por las pequeñas y muy pequeñas empresas que, como hemos visto, tendrán menos disponibilidad de crédito”.
Una modesta “recesión” en el horizonte…
“La desaceleración del mercado laboral se extenderá a toda la economía hasta el punto de causar probablemente una recesión en la parte final de 2023. Este deterioro será muy lento y hasta el otoño apenas se notará”. ¿Qué significa para los mercados de valores? “Que la segunda mitad del año será menos brillante que la primera. Seguramente la caída de la inflación y la proximidad de un ciclo de tipos de interés más bajos ofrecerán apoyo, pero la reducción de tipos tendrá que esperar hasta el próximo año o, si es este año, coincidirá con la aparición de un ser que como puede recesión modesta.
Y entonces, ¿qué hacer? Fugnoli recomienda asumir un perfil paulatinamente más defensivo en las carteras, ya en los próximos tres meses.
