Productores de petróleo: volvemos a empezar desde Irán
El sector petrolero es sin duda el que presenta mayor complejidad de lectura al estar influenciado por múltiples variables macro y geopolíticas poco predecibles. Uno de ellos fue la negociación de 21 meses con el gobierno iraní sobre las ambiciones nucleares del país, ambiciones que llevaron a un embargo por parte de los países occidentales a partir de 2012. Irán ocupa el cuarto lugar entre los países con más reservas de petróleo, aprox. 158 mil millones de barriles (YE2014, BP Statistical Review). El crudo ligero y pesado iraní son las dos principales especialidades de exportación. El crudo iraní es similar al de otros países del Golfo como Arabia Saudita, Kuwait o Irak. Irán exportó principalmente crudo ligero a Europa hasta el embargo de 2012, y los tipos más pesados se desviaron a Asia. Un regreso de barriles iraníes a Europa podría reemplazar los suministros de Arabia Saudita y Nigeria, pero también competiría con los Urales. En el editorial de esta semana analizamos las consecuencias de este histórico acuerdo que permitirá en su momento el regreso del petróleo iraní al mercado mundial.
foco de la semana
Posibles consecuencias de la devolución del petróleo iraní
Los precios del petróleo repuntaron en torno al 40% tras tocar mínimos de 46 dólares el barril para el Brent y 43 dólares para el WTI. Tras una caída que había alcanzado los 70 USD por barril desde junio de 2014 hasta enero de 2015, determinada por el exceso de oferta de 1.0 Mb/d en 2014 y 2.0 Mb/d en el 1T 2015 procedente del esquisto estadounidense, los precios del Brent están al alza y parecen haber encontrado soporte técnico cercano a los USD 60 el barril. De hecho, si pudiéramos retroceder en el tiempo hasta enero, encontraríamos un sentimiento de mercado muy diferente. En ese momento no había una indicación clara de dónde ubicar el piso para los precios del petróleo, con estimaciones de hasta USD 20 por barril en el corto plazo. Sin embargo, una combinación de demanda fortalecida (también respaldada por el desarrollo de reservas estratégicas de petróleo de China), con una disminución en el número de perforadores en los campos de esquisto de EE. primer semestre de 2009) han comenzado a restaurar la confianza del mercado y han abierto la puerta a una recuperación de los precios. El dinero especulativo se derramó en contratos iniciales y ETF que apostaban por el aumento de los precios. Así que terminamos con un mercado físico que todavía tiene un exceso de oferta, pero incorpora una perspectiva más favorable para 2015 y más allá. No hay duda de que las ganancias de eficiencia de los productores estadounidenses no convencionales y los esfuerzos de extracción concentrados en los principales campos han ayudado a reducir los costos de producción. Esto, junto con un creciente fracklog en Texas y Dakota del Norte, fueron quizás las razones principales por las que los precios del petróleo parecen limitados al alza en el corto plazo. Con el aumento de los precios, los productores de esquisto de EE. UU. comenzarían a completar pozos agregando volúmenes al excedente de suministro ya existente, acelerando la caída de los precios.
¡Finalmente, Irán también vino! Tras más de una década de intentos diplomáticos por manejar el programa nuclear de Irán, la República Islámica y sus homólogos del P5+1 (Estados Unidos, Rusia, China, Francia, Reino Unido y Alemania) han llegado finalmente a un acuerdo en Viena que permite la retirada de las sanciones occidentales. En cuanto a los precios del petróleo, las noticias son malas, ya que significa que entrarán más barriles en un mercado ya sobreabastecido. Sin embargo, no se espera que la suspensión de sanciones se implemente antes de la primera mitad de 2016, lo que borra algunos temores sobre una caída de precios causada por una inundación del mercado de petróleo iraní almacenado. Como hemos dicho, Irán carece de la capacidad de aumentar significativamente la producción y las exportaciones debido a años de inversión insuficiente en infraestructura de fabricación. Sin embargo, está la cuestión de los 30-40 millones de barriles que se cree que están almacenados (principalmente en camiones cisterna) que podrían llegar al mercado. No obstante, a Irán también le interesa no ahogar el mercado con estos barriles para no bajar más los precios, hecho que nos lleva a pensar que la liberación de crudo almacenado puede ser paulatina (son reservas vendibles solo a partir de finales de sanciones). Hay un efecto secundario que ya es visible en relación con la respuesta de otras naciones del Golfo al regreso de Irán al mercado. Es difícil creer que los saudíes puedan dejar espacio en términos de cuotas de la OPEP para ajustarse a la producción iraní, lo que hace que el escenario de que la producción de la OPEP aumente en 2016 sea el más probable, a expensas de los productores que no pertenecen a la OPEP, por lo tanto, los esquistos estadounidenses.
El recuento de plataformas operativas en las tres grandes cuencas de esquisto de EE. UU. (Permian, Eagle Ford y Williston) se ha reducido visiblemente en los últimos meses, pero es posible que ya haya tocado fondo. Esto es más evidente en los campos del Pérmico, pero con los precios del WTI en los años cincuenta por barril, parece que las colocaciones de esquisto central de EE. UU. están generando suficiente rentabilidad para mantener el número de perforadores e incluso respaldar un aumento de ellos. Quizás sea igualmente importante echar un vistazo a los precios de las acciones semanales 17 de julio de 2015 Banco 3 Akros adelante para ver a qué niveles los productores de esquisto pueden adelantar vender su producción para evaluar el nivel de rentabilidad y, por lo tanto, la evolución en el número de perforaciones y en la producción futura. Como ya se mencionó, la deflación de costos ha sido la primera línea de defensa para los productores de esquisto bituminoso, pero los crecientes volúmenes de la OPEP y la sólida producción rusa podrían afectar la producción de esquisto bituminoso y retrasar la recuperación de los precios más de lo previsto anteriormente. Según encuestas recientes, el mercado cree que un aumento de 750 barriles por día podría provenir de Irán a mediados de 2016.
Creemos que los precios del crudo podrían verse presionados a corto y medio plazo por el pacto con Irán, incluso si el anuncio de una solución definitiva a la crisis griega podría actuar como soporte para los precios. A pesar de nuestras suposiciones de un regreso lento a precios más altos, dado el superávit de volumen iraní a partir de 2016-17, mantenemos nuestra estimación de Brent en USD 60 por barril para 2015, USD 70 para 2017 y USD 80 para 2018+. Como se mencionó anteriormente, el impacto de la producción y las exportaciones adicionales de Irán solo será visible a partir de 2016 (y quizás solo significativamente en la segunda mitad del año), lo que permitirá que el mercado se reequilibre y absorba la presión a la baja sobre los precios (a través del crecimiento de la demanda). , reducción del suministro fuera de la OPEP y aumento de la capacidad de refinación de Arabia Saudita).
Escenario macroeconómico
Tras la caída por debajo de cero en los meses de invierno, que desencadenó el QE del BCE sobre los bonos del Estado, la inflación en la Eurozona está aumentando de nuevo de forma gradual pero continua. El riesgo de deflación no ha desaparecido del mundo, por el contrario se está fortaleciendo en el continente asiático (ex-Japón). Pero en gran parte del G7 el proceso de tocar fondo es evidente y debería continuar. Un primer e importante factor fue la estabilización de los precios de la energía y las materias primas, pero en los últimos meses también ha vuelto a subir la inflación subyacente, y en este caso la causa es sobre todo la mejora de la situación económica. En la Eurozona, la inflación descendió paulatinamente desde el 1.6% en julio de 2013 (última lectura por encima del 1.5%) hasta el 0.3% en noviembre de 2014, acelerándose desde allí drásticamente la caída hasta un mínimo del -0.6% A/A en enero (idéntico al anterior). mínimo cíclico de julio de 2009) desde el cual subió gradualmente para volver a 0.3% en mayo (0.2% Y/Y el preliminar de junio).
La inflación subyacente ha tenido un comportamiento muy diferente: tras mantenerse en el rango entre el 0.7 y el 1.0% desde septiembre de 2013 hasta finales de 2014, cayó hasta un mínimo histórico del 0.6% a/a (tocado en enero, marzo y abril) pero en la última lectura subió a 0.9% en mayo (0.8% la estimación preliminar de junio), volviendo al rango de los últimos 2 años. En EE. UU., la inflación es más sensible a los precios del petróleo y pasó del 2.1 % (julio de 2014) al -0.2 % (abril de 2015), volviendo al 0.0 % en mayo. La inflación subyacente, sin embargo, ha estado en el rango entre 1.6% y 2.0% durante casi 3 años y la última lectura es de 1.7%. En la Eurozona la situación es bastante homogénea: en España la inflación acaba de volver a cero (0.0% en junio, fue -1.5% en enero), en Italia lleva dos meses (mayo y junio) al 0.2% A/ A (mínimo – 0.4%), en Francia fue del 0.3% en mayo. En Alemania, el IPC armonizado aumentó del -0.5 % (enero) al 0.7 % interanual (mayo), pero volvió a caer al 0.1 % en junio (la cifra de mayo es un claro valor atípico en comparación con otros datos alemanes y el resto de Europa). En cuanto a la inflación subyacente, en Italia está en 0.8% (preliminar de junio), Francia en 0.6% (mayo) y España en 0.5% (mayo). En Alemania en mayo había saltado hasta el 1.4% pero es probable que en junio descendiera en una medida similar a la caída (6 décimas) del dato preliminar de cabecera, situándose en niveles cercanos a los de Italia. Si en febrero la inflación subyacente italiana había caído por debajo de la de Francia y Alemania por primera vez en la historia, ahora parece que los datos vuelven a alinearse.
De cara al futuro, incluso si la tasa de inflación bruta (titular) se mantiene muy baja, las perspectivas son cada vez menos negativas. El impulso deflacionista de finales de 2014 se vio exacerbado en gran medida por el desplome de los precios de la energía, que se estabilizaron tras un repunte técnico inicial en los últimos tres meses. Tras la fuerte caída del desempleo, el crecimiento de los salarios está repuntando tanto en EE. UU. como en el Reino Unido y Alemania. En EE. UU., el Índice de Costo del Empleo (trimestral) se mantuvo entre 1.5 % y 2.0 % a lo largo de 2013 y la primera mitad de 2014, pero se ha acelerado en los últimos trimestres para alcanzar el 2.5 % interanual en el 1T 2015. Mientras tanto, la tasa de desempleo de EE. UU. se acerca al nivel del 5.0%, tradicionalmente consistente con el inicio de las tensiones de inflación salarial. Probablemente todavía estemos lejos de volver a una curva de Phillips normal (relación directa entre el desempleo y el crecimiento de los salarios), debido a la presencia de una gran brecha de producción (muchas medidas del mercado laboral están lejos de la plena utilización de los recursos), pero el riesgo de deflación es un muy lejos.
En la Eurozona, la situación cambia según se mire: en muchos países (incluidos España e Italia) la tasa de paro está cerca de máximos multianuales y los salarios siguen mostrando un crecimiento bajo, aunque superior al de la inflación (en el primer trimestre de 2015 Italia +1.1% Y/Y, España +1.2% Y/Y y Francia +1.6% Y/Y). Pero en Alemania la tasa de paro está en mínimos históricos y las negociaciones salariales muestran un claro despertar de demandas: el crecimiento de los salarios ronda el 2.0% entre el segundo y el cuarto trimestre de 2014, saltando al 3.2% interanual en los últimos datos disponibles (1T 2015 ). Así, en la Eurozona el índice de crecimiento salarial trimestral en el 1T volvió por encima del 2.0% (al +2.2% interanual) por primera vez desde el tercer trimestre de 2012 (tras haber alcanzado un mínimo del 0.7% en el primer trimestre de 2014) .
En cuanto a las perspectivas de inflación, en la Eurozona también comenzamos a ver los efectos del QE, que se aplica desde hace mucho tiempo en EE. UU., Reino Unido y Japón. El impacto sobre el tipo de cambio fue evidente (aunque difícil de medir), más complejo el sobre el crecimiento. El debilitamiento del euro afecta la inflación tanto directamente (al encarecer productos importantes) como indirectamente, al promover el crecimiento. Pero el QE va más allá, y no puede ser casualidad que desde principios de año los agregados monetarios hayan venido acelerándose con fuerza, lo que se está reflejando en un mayor crecimiento del crédito a familias y empresas. Weekly Equity 17 de julio de 2015 Banca 11 Akros La crisis crediticia en la zona del euro parece haber terminado (sin embargo, aquí también la situación es muy diferente entre el norte y el sur): el crecimiento de M3 ha pasado del 1.1 % interanual en mayo de 2014 al 5.0 % a partir de mayo de 2015; los préstamos a hogares en el mismo período pasaron de +0.5% a +1.4% mientras que el crecimiento de los préstamos a empresas (no financieras) volvió a ser positivo en mayo por primera vez desde el comienzo de la crisis (de -2.6% Y/ Y en mayo de 2014 a +0.1% en mayo de 2015). Tanto la Fed como el BCE esperan que la inflación continúe escalando gradualmente hacia los objetivos, mientras permanece por debajo de los objetivos en el futuro previsible. El BCE espera un crecimiento de precios del 0.3 % para 2015, seguido de un 1.5 % en 2016 y un 1.8 % en 2017. La Fed prevé una inflación subyacente del 1.3 % al 1.4 % en 2015, que se acelerará al 1.6 % al 1.9 % en 2016 y al 1.9 % al 2.0 % en 2016. 2016. En base a estas expectativas, la Fed debería comenzar a subir tipos este año y normalizar muy gradualmente la política monetaria durante los próximos años, mientras que el BCE continuará con el QE hasta al menos septiembre de 2017 y podría empezar a subir tipos en XNUMX (con suerte).
Archivos adjuntos: equidad we 17 Jul 2015.pdf
