Nos últimos dias, o ministro da Economia, Pier Carlo Padoan, pediu regras comuns na Europa também para os minibônus. “A UE pode trabalhar privilegiando as fontes de financiamento das PME, passando por regras comuns, por exemplo nas mini-obrigações”, disse, falando na conferência Eurofi em Milão. São muitas as expectativas depositadas nos títulos vocacionados especificamente para o financiamento de pequenas e médias empresas não cotadas em bolsa e são um dos instrumentos que o ministro quer explorar no quadro da estratégia de crescimento que o governo tem apresentado ao Ecofin. Já do palco do Fórum Ambrosetti, o ministro voltou a trazer à tona esses instrumentos que "não ganham as primeiras páginas dos jornais - disse - mas os primeiros resultados dos mini-bonds são um bom presságio".
No final de agosto, o MEF divulgou um relatório inicial: 26 PME emitiram pela primeira vez mini-obrigações no valor de cerca de 1 bilião com emissões entre 5 e 200 milhões. O mercado espera que esses números subam rapidamente para 5 bilhões até o Natal. “O mercado de mini-bonds basicamente começou. A consciência foi adquirida pelos vários interlocutores de que esta pode ser uma ferramenta que pode ajudar as PME a crescer como uma ferramenta alternativa aos bancos”, explica João Scrofani, responsável por Fundo do Projeto Minibond Italia da Zenit Sgr, Fundo especializado neste tipo de instrumento.
FIRSTonline – Qual é a situação com mini-obrigações na frente do fundo agora?
Hoje existem vários fundos. Uma dezena já começou com uma primeira tranche de financiamento, são recursos importantes, 1 bilhão de euros em pouco mais de um ano. Indica que os investidores estão se movendo: os principais são bancos e seguradoras, mas também fundos de segurança social. Investidores institucionais e qualificados, inclusive pessoas físicas, podem investir em minibonds, mas não no varejo. E os recursos estão destinados a aumentar: a arrecadação de 1 bilhão de euros representa o primeiro fechamento realizado mas as metas traçadas pelos fundos já lançados são maiores. Além disso, existem outros 30 fundos que estão considerando começar com mini-bonds.
FIRSTonline – Quais são as dificuldades do mercado de mini-obrigações neste momento?
É um mercado ilíquido, para os investidores significa prender recursos por um determinado número de anos. Nosso fundo prevê cupons semestrais e depois, à medida que os títulos atingem seu vencimento de liquidez, a parcela relativa é paga aos investidores. A duração dos mini-obrigações varia, variando geralmente entre cerca de 3 a 7 anos, com um horizonte temporal médio de cinco anos. Nosso fundo tem duração aproximada de 6 anos. Actualmente, os fundos de mini-obrigações tendem hoje a manter-se investidos nas emissões em que investem, nos próximos anos é possível que o mercado se desenvolva e seja possível efectuar operações de compra e venda entre os próprios fundos enquanto em no futuro será possível avançar para uma maior uniformização dos contratos e das suas compras e vendas.
FIRSTonline – O que poderia ser melhorado no atual quadro regulatório?
Muito já foi feito. Foram eliminados os constrangimentos cíveis e fiscais, tem havido um interesse significativo por parte do CDP e do Fundo de Garantia. Fala-se muito sobre isso e estão na calha como uma ferramenta para relançar a Europa e também a Itália. Claro que é possível intervir na tributação dos investidores e encontrar soluções para estimular os investidores institucionais a investir. Por exemplo, as seguradoras podem investir até 3% de suas provisões técnicas. Algo semelhante poderia ser pensado para os fundos de pensão. Para ajudar na liquidez, as securitizações também são uma ferramenta importante para incentivar o número de emissões de mini-bonds porque mini-bonds podem ser emitidos tendo ativos bancários ilíquidos (financiamento para empresas) como seus ativos subjacentes. Isto daria aos bancos a oportunidade de se livrarem de ativos ilíquidos e consequentemente aumentarem os empréstimos a empresas mas também, por outro lado, de aumentarem a emissão de mini-obrigações.
PRIMEIRO Online - O plano de Mario Draghi sobre ABS como chefe do BCE também é positivo para mini-obrigações?
Sim, as últimas iniciativas de Draghi podem ter um efeito positivo no mercado de mini-bonds, tornando-o mais líquido, favorecendo mais emissões.
PRIMEIRO Online - Uma das esperanças é a harmonização das regras dos mini-obrigações a nível europeu. Qual é a situação deste mercado na Europa?
Diversificada. A experiência mais próxima é a alemã. É um mercado maior que começou em 2010. As principais diferenças são que existem três segmentos de referência com fortes raízes territoriais com fundos que investem apenas em determinadas áreas, enquanto na Itália existe apenas um segmento que é o ExtraMot. Além disso, a classificação é obrigatória enquanto os retornos forem superiores aos nossos, em média um ponto percentual.
FIRSTonline – Partindo de uma melhor solvência do sistema do país e com taxas de juros mais baixas para o financiamento corporativo pelos bancos do que na Itália, como é possível que as taxas dos mini-bonds na Alemanha sejam mais altas?
As mini-obrigações são ferramentas para as PME que, em Itália, muitas vezes representam a excelência do sistema de produção e que, por isso, conseguem obter taxas mais baixas do que as PME alemãs.
FIRSTonline – Entre as propostas do Governo está também a criação de uma rede especializada na prestação de serviços às empresas para os ajudar a suportar encargos administrativos, jurídicos e fiscais. O que você acha?
Certamente qualquer incentivo ou ferramenta que atue também do lado dos emissores é útil. Estamos falando de médias e pequenas empresas e de um caminho em que há necessidade de ferramentas, due diligence, assessores. Depois, há custos não apenas na emissão, mas também custos recorrentes subsequentes. Por exemplo, o rating não é exigido por lei, mas nosso fundo estabeleceu como restrição investir apenas em mini-obrigações que tenham ratings.
FIRSTonline – Qual é o cross-section das empresas que emitem mini-obrigações?
Chega-nos um pouco de tudo, desde a moda à produção e à energia. Diversos perfis de empresas. Não nos definimos um limite de setores, olhamos para a sustentabilidade do crescimento, quer haja uma estratégia credível com perspetivas de crescimento ou de internacionalização. A gestão também é fundamental neste tipo de negócio. As start-ups, por outro lado, não são alvo de mini-obrigações, embora também existam empresas estabelecidas no mercado com uma história de 20 a 30 anos. De qualquer forma, não é uma ferramenta para reestruturar dívidas ou compensar uma situação comercial que não fecha ou por falta de capital de giro.
FIRSTonline – Como o seu fundo investe?
Não temos restrições geográficas ou, como mencionado, da indústria. No entanto, não investimos mais do que 25% em um único subfundo, não mais do que 7% em uma única emissão e não mais do que 10% em um único emissor. Em comparação com outros fundos, não compramos toda a dívida emitida por um emissor. Se uma empresa emite dez milhões de euros em obrigações, compramos apenas uma parte. Não queremos ser um interlocutor único para o cliente, queremos diversificar o portfólio. Nossa lógica é a do investidor puro.
FIRSTonline – Qual a atratividade deste tipo de investimento?
As taxas de juros ajudam porque os rendimentos dos títulos governamentais e corporativos estão agora em prazos mínimos e os mini-títulos permitem que você invista em uma classe de ativos que pode garantir 2-3 vezes o rendimento do BTP. Estamos calibrados em torno de 6% como o meta bruta do nosso fundo, da qual são deduzidas taxas de administração e impostos.
FIRSTonline – As taxas serão mais altas do que a média dos fundos de títulos, eu acho.
Sim, porque todo o trabalho adicional de devida diligência precisa é necessário. Temos duas ações de investimento. Na classe A, onde o investimento mínimo é de 2,5 milhões de euros, a comissão é de 0,8%. Na classe B onde o investimento mínimo é de 250 mil euros, a comissão é de 1,2%
PRIMEIRO Online - Onde você está no processo de captação de recursos e investimento?
Estamos a concluir a angariação de fundos e até ao final de setembro formaremos o Conselho de Administração para o primeiro fecho da captação de recursos que irá fechar acima dos 30 milhões de euros. Ainda temos que iniciar o processo de investimento. Estamos recebendo muitos pedidos e acho que assim que fecharmos a arrecadação, os laudos vão aumentar. Não fazemos prospecção de investimentos ativamente, as empresas se oferecem, ou os relatórios chegam por meio do consultor que contamos e dos próprios investidores. Até o final do ano, acho que teremos investido em 2 a 3 empresas.
