A zona do euro não conseguiu uma recuperação do crescimento no segundo trimestre e agora está em uma posição difícil, agravada pelo fato de que, em nossa opinião, a guerra comercial entre os Estados Unidos e a China está destinada a ser mais séria e duradoura do que o esperado. A economia europeia é mais orientada para o comércio exterior do que outras economias avançadas, o que significa que pode ficar sob pressão se o comércio global enfraquecer ainda mais.
Embora o PIB de alguns dos maiores Estados-Membros tenha aumentado, O fraco crescimento da Itália e da França pesou no resultado geral e a Áustria e a Espanha também registraram desacelerações. Na Alemanha, a leitura melhorou em relação aos primeiros três meses do ano, mas as novas encomendas industriais diminuíram, sinalizando perspectivas sombrias para a contribuição das exportações líquidas para o crescimento do PIB.
Figura 1: Crescimento do PIB no 1º trimestre vs 2º trimestre
Diante dessas considerações, cortamos nossas estimativas de crescimento do PIB da zona do euro em 2018 para 2%, de 2,4% anteriormente. Este é o nosso segundo rebaixamento consecutivas, atribuíveis sobretudo às expectativas de intensificação das guerras comerciais e consequente impacto no desempenho externo da Zona Euro. O ano de 2019 deve seguir uma trajetória semelhante: a demanda doméstica deve se sustentar bem, mas as tensões comerciais em curso vão conter a demanda externa, por isso revisamos nossas projeções de 2,1% para 1,7%.
Em termos de política monetária, o Banco Central Europeu voltou ao modo de esperar para ver desde a última atualização do orientação para frente em Junho. Em particular, a Eurotower está a monitorizar dois riscos cruciais: o primeiro diz respeito ao impacto que o agravamento do cenário externo terá na economia da Zona Euro, enquanto o segundo é representado pela situação política em Itália.
O governo italiano formulará uma proposta de lei orçamentária nos próximos meses, que parece estar orientada para um pacote de estímulo fiscal reduzido. No entanto, existe o risco de o governo populista iniciar uma batalha contra a Comissão Europeia. Essa segunda eventualidade poderia desencadear o que hipotetizamos como o “Cenário de crise da dívida italiana”. Este exercício teórico prevê um aumento drástico das yields das obrigações do Estado italiano, com o consequente alargamento do spread e depreciação do euro. O crescimento da zona do euro também seria seriamente prejudicado nesse cenário. Tal situação só poderia ser resolvida pelo BCE restabelecendo o QE e instalando um PM técnico.
Dito isso, nosso cenário de referência é que o BCE continue em sua trajetória anunciada e termine o QE no final deste ano, mantendo as taxas inalteradas até o verão de 2019.
finalmente, As negociações do Brexit também pesam nas perspetivas de crescimento da Zona Euro, que estão chegando ao auge e destacam todos os riscos relacionados ao possível resultado. O PIB cresceu no segundo trimestre, mas o valor global escondia fragilidades ao nível da procura e do contributo do comércio líquido. Num contexto em que persiste uma grande incerteza, reduzimos também as estimativas do PIB do Reino Unido para este ano de 1,4% para 1,2% e para 2019 de 1,6% para 1,3%, uma vez que estimamos que as fragilidades continuarão também pós-Brexit.
