Algumas cartas ainda estão por descobrir, mas o jogo vai tomando forma. O ano novo começou com dados econômicos decididamente mais em comparação com a previsão do outono passado. A lista de observação ainda é a preço do gás quando vai recomeçar em abril reposição de estoque e o novo comportamento do BCE sobre títulos a partir de março. As expectativas são de um possível regurgitação da inflação na primavera com um conseqüente e temporário queda nas bolsas de valores e será umexcelente ocasião para entrar no mercado de ações. Sobre os títulos italianos, o Tesouro terá como objetivo aumentar a emissão de títulos para pequenos investidores, contrabalançando assim a saída do BCE e estabilizando os preços. Ele diz isso em entrevista ao Firstonline, Antonio Cesarano, estrategista-chefe global da Intermonte.
No outono passado, foram feitas previsões muito sombrias para 2023, que incluíam um novo aumento da inflação, com os preços do gás ainda subindo vertiginosamente, lucros das empresas em queda, recessão, um mercado comercial muito fraco. Em vez disso, começamos o ano com um panorama completamente diferente: bolsas em alta, títulos corporativos e renda fixa, inflação em queda e crescimento econômico decente. E mesmo os dados mais recentes do balanço das empresas, os primeiros a incluir também os efeitos da guerra e da crise energética, não são ruins. Como avalia a situação?
“A situação realmente mudou muito em comparação com as estimativas feitas no final do ano. Exceto talvez o setor de tecnologia dos EUA, todos os outros estão mostrando que resistiram bem aos choques das crises geopolíticas e das crises energéticas até agora. Com efeito, há setores, como os ligados precisamente à energia por um lado (em 2022) e à banca (também em 2023) por outro que têm registado excelentes desempenhos”.
Mesmo os dados mais recentes dos PMIs estão dando indicações tranquilizadoras
"Exatamente. Vale a pena deter-se em particular nos serviços do PMI, aquele que, além de cobrir a maior parte da economia, é aquele em que mais se esconde e persiste o foco inflacionário, comparativamente ao setor manufatureiro. Justamente nos serviços vemos que, apesar dos preços ainda em alta, o ritmo desacelerou para o menor nível em 16 meses, ilustrando um clima mais relaxado do lado inflacionário”.
Continuando no assunto da inflação, outra questão decisiva para entender quais serão as condições econômicas futuras será a evolução do preço do gás. Como você lê a situação atual e sobretudo a futura?
“Atualmente o preço do gás está um pouco abaixo dos 50 euros… quem apostaria neste patamar há poucos meses? Além disso, estamos cheios de mantimentos e a sua utilização é descontraída graças ao clima mais quente. A Alemanha ainda tem 84% de estoque e a Itália 75%. Até Fevereiro/Março a situação deverá manter-se boa nestes níveis”.
Depois, o que acontece?
“Não é agora que vemos como o preço do gás realmente se comporta. Precisamos ver o que acontece quando recomeçamos a estocar a partir de abril. Pode haver uma explosão de preços e então, como uma cadeia, desencadear uma desaceleração temporária no ritmo de queda da inflação”.
Com base em como a inflação se move, os bancos centrais decidirão sua política monetária. Como podemos prever os próximos movimentos do BCE e do Fed? Em quais fatores eles serão baseados?
O mercado está se perguntando qual será a Taxa Terminal dos bancos centrais, ou seja, a taxa final de aterrissagem baseada na dinâmica da inflação. E há áreas a serem observadas de perto.
Certamente por um lado o especial observado é o consumo.
Por outro lado, especialmente nos EUA, há também o componente salarial, que é muito mais resistente à queda. Em particular, é necessário observar a evolução das pensões: em alguns países europeus e nos EUA continua em vigor a escada rolante das pensões e numa sociedade onde a vida se prolonga, são muitas as pessoas que se encontram com mais dinheiro para gastar em âmbito dos serviços: das viagens ao catering, do fitness aos cuidados médicos. Aqueles que se beneficiam do aumento das pensões tendem a gastar mais e, portanto, os preços sobem. Nos EUA, por exemplo, a Previdência Social reajustou as pensões em até 8,7% em janeiro.
Além disso, a tendência do preço do petróleo também continua bastante observada no curto prazo. Certamente o cabo de guerra entre Biden e Putin nos dias de hoje pode desencadear outras tensões nos preços. Assim, neste contexto, onde a economia parece estar se mantendo bem, os bancos centrais precisam monitorar de perto a taxa de queda da inflação.
Você pode dar sua previsão sobre os níveis das taxas de juros?
Se a inflação cair muito lentamente, os bancos centrais serão levados a pressionar ainda mais as taxas: mas em quanto? É justamente sobre isso que os mercados se perguntam: chegará a 3,75% para o BCE e 5,50% para o Fed? O jogo é jogado neste quantum. Nos últimos dias, o foco também começou em uma segunda dimensão da questão da taxa terminal: mesmo que, por exemplo, o Fed suba para 5,5%, por quanto tempo ele permanecerá estacionário nesse nível?
Como interpreta o comportamento dos mercados desde o início do ano? Eles dão uma indicação de como vão seguir em frente?
Em janeiro, vimos títulos e ações irem em uníssono (em termos de preço) para cima. Como havia acontecido no ano passado, mas ao contrário, quando ambos caíram. Na primeira quinzena de fevereiro, porém, eles se distanciaram e voltaram a se unir nos últimos dias. Se a pressão sobre as taxas de juros continuar, os mercados de ações acabarão sendo atingidos, mas os bancos centrais não querem ser muito agressivos. E os mercados percebem isso.
Você vê os próximos meses como um bom momento para entrar no mercado de ações?
Mais para o segundo trimestre, quando, como vimos, se iniciará a recomposição dos estoques de gás, poderemos observar um ressurgimento da inflação. Os bancos centrais vão jogar a tabela de taxas e se ela estiver um pouco pesada as bolsas podem cair nesse período, desvinculando-se temporariamente do mercado de títulos. Aqui, esse case pode representar uma boa oportunidade de entrar no mercado e acumular. Ansioso para chegar no segundo semestre e verificar se realmente haverá uma recessão nos EUA ou não.
Qual setor vê a melhor posição na bolsa de valores?
No momento, certamente os mais favorecidos são os títulos do setor de valor, com os bancos na liderança. O banco central oferece depósitos aos bancos, mas certamente não os incentiva a fazer empréstimos, porque isso levaria a um aumento do consumo e, portanto, da inflação. Em vez disso, é oferecido aos bancos dinheiro que é depositado novamente no mesmo banco central com uma margem: pouco esforço e muito ganho.
Mas os bancos centrais não estão no centro das atenções apenas pelas taxas: no mês que vem o BCE começará a mudar sua política monetária superfrouxa, reduzindo a quantidade de títulos comprados nos períodos mais difíceis. Como essa nova situação afetará o mercado de títulos? Pode haver impacto nos preços?
Sim, é verdade, o BCE vai começar a mexer no mercado, mas é um jogo muito especial. Vamos levar em conta que o Fed detém títulos do Tesouro por cerca de 5.000 bilhões de dólares e aproximadamente a mesma quantidade de títulos está nos cofres de Frankfurt. Se esses ativos estivessem nas mãos dos investidores, em um momento de alta das taxas para combater a inflação, eles não hesitariam em vender o máximo possível, fazendo com que os preços despencassem. Em vez disso, os bancos centrais são agora os maiores detentores de títulos do mundo. Existem também fundos, mas eles têm valores muito mais limitados em suas carteiras. Estamos num jogo em que entram em jogo os próprios bancos centrais: “se eu subir as taxas, continuo a manter as obrigações sem as vender, estabilizando assim o preço. No mínimo, reduzo o valor reinvestido todos os meses” é o raciocínio deles. Isso explica porque, com inflação de quase 2 dígitos, os rendimentos dos títulos sobem de forma relativamente mais contida: se não houvesse o efeito do QE, as taxas provavelmente subiriam muito mais.
Em títulos, quais são os vencimentos mais adequados para um investidor?
Há muito tempo temos uma curva invertida com taxas curtas superiores às longas, como se o mercado esperasse uma recessão iminente. O habitat preferencial para investir é a maturidade em torno de 5 anos. Afinal, vimos também com a resposta dos investidores por ocasião da emissão da BTP Italia em novembro, que viu uma demanda de quase 12 bilhões, ou mesmo do ENI Bond voltado para o varejo em janeiro com um pedido de mais de 10 bilhões.
Em comparação com as mudanças na política monetária do BCE sobre a compra de títulos que vimos, como você acha que o Tesouro italiano, que terá que se refinanciar abundantemente, se moverá?
O Tesouro italiano quer ter como meta este ano aumentar a parcela de participação dos investidores de varejo em suas emissões. Ele já faz isso com o Btp Italia. Há rumores na imprensa sobre planos de emissões com tributação menor justamente para investidores de varejo. Em essência, o Mef quer fortalecer progressivamente as fileiras do povo Bot, que terá essencialmente a mesma função estabilizadora de preços que o BCE agora tem com a detenção de títulos. Portanto, devemos esperar muita emissão de títulos de varejo com vencimentos em torno de 5 anos.
Falando em refinanciamento pelo Tesouro, vamos à nota mais dolorosa do Estado italiano. Apesar dos dados melhores do que o esperado sobre o crescimento econômico, apesar das melhorias em muitos setores, a Itália ainda tem que carregar o movimento da dívida alta. Como você vê a situação? Uma dívida tão alta é sustentável com taxas crescentes?
Em suma, vejo uma situação mais positiva do que no passado: a inflação alta de fato ajuda a sustentabilidade da dívida, porque aumenta o PIB nominal. A dívida elevada numa situação de subida das taxas de juro é sustentável, se o custo da dívida for inferior ao crescimento do PIB nominal: em 2022 tínhamos um custo médio da dívida de 2,9% e um PIB nominal de 4/5 por cento e assim é sustentável.
Claro, o déficit não deve aumentar excessivamente. Estamos vendo decisões sobre bônus, por exemplo, nos dias de hoje: veremos qual será seu impacto no déficit e no PIB.
