A volatilidade ainda nos acompanhará pelos próximos meses. A recuperação será modesta, mas visível. Mas há um ar de reavaliação. E não é tão estranho pensar que as ações europeias estão se vingando. Depois de um 2012 globalmente melhor do que o esperado mas difícil de interpretar, 2013 apresenta condições para ser positivo. A metáfora mais utilizada pelos analistas para descrever 2013 é o cabo de guerra entre os aspectos positivos e os riscos. Quem poderá jogar o lenço na própria metade? Vamos ver quais são as previsões para 2013 dos especialistas e os conselhos sobre como se movimentar.
RUSSEL INVESTMENTS, INVESTIDORES PARA ATIVOS DE RISCO
A volatilidade permanecerá alta ao longo do ano, mas o cenário é moderadamente positivo graças a alguns sinais de recuperação global, impulsionados principalmente pelo crescimento das economias americana e chinesa. Esta é a visão da Russell Investments para 2013. Em vez disso, a volatilidade será sustentada pelo cabo de guerra entre a austeridade deflacionária e as políticas monetárias inflacionárias na zona do euro. A recuperação será modesta, mas ainda visível.
Nesse cenário, com taxas de juros reais em território negativo, os investidores buscam um retorno real de seus investimentos. À luz da dinâmica da recuperação americana, com os impactos prolongados da Grande Recessão e das intervenções do Federal Reserve, Russell prevê que o efeito sobre os investidores será afastá-los dos tradicionais portos seguros para ativos mais arriscados. “Dado que apenas retornos reais positivos constroem riqueza, os investidores são forçados a lidar com a questão de como obtê-los em um contexto de falta de retorno. Esta difícil tarefa empurra os poupadores para ativos mais arriscados e, portanto, continuamos a aconselhar nossos clientes a prosseguir com objetivos precisos e com uma estratégia clara”, diz Pete Gunning, diretor global de investimentos da Russell Investments. “Para os investidores, isso significa prestar atenção a cada detalhe da gestão do portfólio. Acreditamos que a diversificação geográfica terá de ser prosseguida de forma constante, uma vez que o centro de gravidade da economia será variável.
Como os investimentos tradicionais permanecem estáveis, alternativas podem ser consideradas mais do que no passado. Da mesma forma, a volatilidade, embora possa trazer condições estressantes para os mercados, pode ser uma fonte de oportunidade para portfólios de múltiplos ativos geridos de forma dinâmica."
Estas são as principais previsões para o ano:
– Crescimento econômico dos EUA de 2,1% em 2013, que subirá para 2,5-2,75% no segundo semestre do ano.
– O núcleo da inflação dos EUA em 1,9% para o médio prazo.
– Rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos em 2,15% no final de 2013.
– Os indicadores atuais não sugerem uma falha desde penhasco fiscalmas sim para retardar o aperto fiscal.
– Recuperação cíclica da economia chinesa com um crescimento do PIB na ordem dos 8% em 2013.
– A situação na Zona do Euro permanecerá inalterada, lutando com o cabo de guerra em curso entre austeridade e crescimento.
Nesse contexto, para Russell, a bolsa americana pode fechar 2013 com crescimento de um dígito, ainda que alto, do PIB e uma leve queda do prêmio de risco acionário, uma vez que cenários catastróficos são menos prováveis”. A previsão para o índice Russell 2013® é de 1000 pontos ao final de 830, o que representa um aumento de 2013% em relação aos 5,8 pontos do fechamento de 784,5 de dezembro de 7.
FIDELIDADE, AÇÕES DE DIVIDENDOS AINDA INTERESSANTES
Na prática, 2012 revelou-se um ano positivo para os mercados, mas para os investidores, 2012 também foi particularmente difícil de interpretar. De facto, têm existido inúmeros momentos de incerteza, acompanhados de elevada volatilidade que não poupou nenhuma classe de ativos. Para a Fidelity, 2013 será marcado por uma expansão significativa e sincronizada do balanço do banco central. “Na era da quantitative easing o que até poucos anos atrás era considerado não convencional agora se tornou prática comum - diz Dominic Rossi, CIO Equities da Fidelity Worldwide Investment - Os rendimentos dos títulos do governo provavelmente permanecerão baixos, ou seja, líquidos negativos da inflação, incentivando os investidores a buscar focando em ativos com capacidade de geração de renda”.
No entanto, para a Fidelity, existem três fatores de risco a serem considerados:
1. Sem uma solução favorável do penhasco fiscal os Estados Unidos entrariam em recessão, arrastando consigo a economia global.
2. A crise na Europa, que embora tenha tomado um rumo positivo também graças à intervenção do BCE, poderá sofrer novas ondas de instabilidade se o conflito político nos países periféricos se radicalizar.
3. A evolução da situação geopolítica no Médio Oriente, com particular destaque para o Irão.
"Neste contexto, embora não livre de fatores de incerteza - observa Rossi - não é de forma alguma excluída uma reavaliação da participação acionária, sobretudo se algumas das questões ainda não resolvidas se aproximarem de um desfecho favorável". Normalmente, observa a Fidelity, uma alta nas ações pode ser impulsionada pelo crescimento dos lucros ou pela expansão múltipla. O otimismo nesse sentido, portanto, vem principalmente das valorizações das ações, contidas em relação aos dados históricos.
“Nos últimos anos, o setor de ações de fato sofreu saídas significativas – continua Rossi – tanto que a presença de investidores institucionais está atualmente em seu nível mais baixo dos últimos 30 anos; as ações não têm sido muito populares ultimamente e, portanto, há amplo espaço para uma reversão de tendência”. Além disso, a volatilidade diminuiu, embora ainda não superada. “Desde 2008 – explica Rossi – a volatilidade medida pelo índice VIX muitas vezes saltou além do limite de 20% e é encorajador que desde julho de 2012 o VIX tenha caído. Para 2013 existem possibilidades concretas de reavaliação das ações. Se, como esperado, os rendimentos dos títulos do governo permanecerem baixos e abaixo da inflação, os investidores que buscam rendimentos reais positivos continuarão a favorecer ativo mais lucrativas com capacidade de geração de renda”.
Neste contexto, para a Fidelity, as ações que distribuem dividendos representam, sem dúvida, uma oportunidade interessante em termos de rentabilidade total. Regionalmente, os mercados emergentes têm taxas de crescimento mais altas e moedas de maior rendimento que podem atrair fluxos de capital significativos. A questão da valorização da moeda ganhará importância nos países emergentes, uma vez que os bancos centrais das economias desenvolvidas estão implementando uma expansão sincronizada de sua política monetária.
Em particular, segundo a Fidelity, a economia chinesa está bem posicionada para se recuperar em 2013: a inflação está sob controle e o câmbio chefia agora concluiu, abrindo as portas a uma política mais acomodatícia. O mercado espera taxas de crescimento de 6-8% e as ações chinesas devem se beneficiar com a dissipação das incertezas econômicas e políticas.
No que diz respeito aos mercados desenvolvidos, são esperados dividendos na ordem dos 3-4% na Europa (com exceção do setor financeiro onde a distribuição de dividendos foi em muitos casos suspensa). “As demonstrações financeiras são sólidas – comenta Rossi – os fluxos de caixa sustentados, enquanto eu taxa de pagamento são reduzidos e, portanto, há espaço para um aumento. Combinando dividendos com o crescimento estimado, o retorno total pode atingir o nível atraente de 7-8%, o que deve encorajar novas entradas de fundos rendimentos patrimoniais". Por fim, os Estados Unidos podem representar um investimento interessante caso haja uma resolução favorável do penhasco fiscal. O mercado imobiliário residencial está se recuperando e a confiança do consumidor também está melhorando, observa a Fidelity. Mas não só. “No mercado de energia, os Estados Unidos podem se tornar o maior produtor de petróleo e gás graças às reservas de xisto (xisto) – diz Rossi – sem falar que a queda significativa nos preços de produção só pode beneficiar muitos outros setores, da indústria química à engenharia”. Aqui, as ações dos setores de saúde, tecnologia e bens de consumo permanecem interessantes.
ING, AÇÕES EUROPEIAS MELHOR QUE OS EUA
O risco de choques de mercado não desapareceu, mas 2013 também tem potencial positivo para o Ing. No entanto, muito dependerá da confiança. “O potencial de valorização – diz Ing – é claramente visível, mas os investidores podem não se beneficiar dele devido ao baixo nível de confiança”. Em particular, dado que o crescimento dos lucros será fraco, o desempenho do mercado de ações será impulsionado pelas avaliações. Os dividendos, porém, garante Ing, não correm risco. Além disso, os mercados emergentes estão melhorando e não se espera um pouso forçado da China. O país permanecerá em patamares constantes, com crescimento de 7,6% sobre 2012 e 7,8% sobre 2013. Para 2014, porém, a expectativa é de desaceleração para 6,5%. Olhando para os mercados emergentes como um todo, o crescimento geral do PIB é estimado em 6%, ante 5,4% este ano. O PIB mundial deverá aumentar em termos reais 3,3%, face à estimativa de 3% para o final de 2012. Espera-se uma ligeira redução para os Estados Unidos, passando de 2,2% no final de 2012 para 2% em 2013. Para a Zona Euro passará de -0,5% este ano para +0,3%, enquanto as estimativas para o Reino Unido apontam para o final de 2012 em +0,1% e 2013 em +1,3%.
“As previsões para 2013 parecem um cabo de guerra entre a dinâmica positiva, ligada a medidas acomodatícias de política monetária, e os atritos desencadeados por políticas fiscais e desalavancagem no setor privado – explica Valentijn van Nieuwenhuijzen, Head of Strategy da ING Investment Management – os mercados ainda são muito voláteis e os desequilíbrios tornam a economia muito sensível a choques. Mas lembremos que a possibilidade de choques sempre foi uma característica dos mercados e por isso os investidores devem aproveitar as fases cíclicas”. Mas a confiança dos investidores é baixa e, portanto, para Ing, muitos deles podem não aproveitar o potencial de valorização que acreditamos ser muito evidente. E nos EUA? “Os dados do mercado residencial estão melhorando, assim como o setor de construção – diz van Nieuwenhuijzen – No entanto, estamos registrando situações confusas, como as do mercado de trabalho ou da queda nos investimentos das empresas. Dado que a tendência de compra de bens duráveis é muito mais difícil de reverter do que a decisão de contratar uma nova força de trabalho, a situação atual pode ser lida como um corte real de despesas ou uma expansão muito racional”.
De qualquer forma, as estimativas dos analistas bottom-up para Ing são excessivas. Eles preveem crescimento de ganhos de dois dígitos. Em contraste, as estimativas de cima para baixo do ING apontam para um crescimento dos lucros de menos de 5% nos EUA e próximo de zero na zona do euro.
“Para 2013 vemos uma desaceleração dos resultados, mas felizmente os balanços das empresas estão bem. Este elemento, aliado ao contexto de baixas taxas de juro, poderá levar a um aumento dos investimentos, sobretudo na atividade de M&A e nas despesas com bens duradouros (capex), desde que, no entanto, se regresse a um clima de maior confiança - afirma Patrick Moonen, estrategista sênior de ações da ING Investment Management – também esperamos um aumento nas recompras e dividendos mais altos. Concretamente, para os próximos dois anos, vemos um crescimento dos dividendos na ordem dos 3,5% na Europa e 6% nos EUA”. Para Ing, o prêmio de risco continuará alto, principalmente na Europa, ainda que o diferencial em relação aos Estados Unidos não reflita as diferentes dinâmicas de risco nas duas áreas: por isso, as ações europeias são preferíveis às do exterior, enquanto os mercados emergentes estão retomando o interesse (especialmente Brasil, Rússia e Turquia). Ao nível sectorial, o ING está a posicionar-se para uma alocação de activos mais orientada para os sectores cíclicos devido à melhoria dos dados económicos, dos lucros das empresas destes sectores, em termos relativos, e também porque as valorizações são mais atractivas face às defensivas . Para 2013, o desempenho das ações deve ficar próximo a dois dígitos.
SCHRODERS, RE-RATING NA EUROPA E RECUPERAÇÃO DE M&A
Embora os bancos centrais tenham ajudado a reduzir o risco soberano na Europa, os investidores ainda estão com medo e o prêmio de risco das ações permanece próximo dos máximos históricos. Mas, ressalta Schroders, embora muitas áreas de renda fixa pareçam estar em território de bolha, as expectativas para as ações europeias já são muito baixas. “Por exemplo – explica Schroders – as previsões de lucro para 2013 na Europa estão 40% abaixo dos picos de 2007, enquanto nos EUA as expectativas de lucro estão 10% à frente dos picos de 2007. Embora o risco de uma divisão na zona do euro seja menor, nós deve começar a ver o prêmio de risco cair, o que oferece uma oportunidade significativa de reclassificação em 2013 e além.”
As avaliações são fundamentais. E hoje estão perto de mínimas históricas. A relação preço/lucro (P/L) da Graham & Dodd (c 13x) está próxima de uma mínima de 30 anos. Se um investidor tivesse comprado a Europa a uma relação preço/lucro de 13 ou menos em qualquer ponto dos últimos 30 anos, o retorno esperado nos próximos 12 meses teria sido em média de 20%. No entanto, Schroders aponta, isso não significa que os retornos serão de 20% nos próximos 12 meses porque as ações europeias já começaram a se reavaliar desde as mínimas do verão passado, mas que nos atuais níveis de entrada os retornos esperados são interessantes. Mesmo em comparação com os outros mercados, a Europa negocia com um desconto significativo: a um p/p de 12,8 contra 23,8 para os eua e 20,4 para a Ásia-Pacífico excluindo o Japão. "Historicamente, a Europa tem negociado com desconto em relação aos EUA por várias razões - explica Schroders - e embora não pensemos que a diferença vá fechar completamente, esperamos convergência, embora esperemos um crescimento econômico relativamente baixo".
Para Schroders não faltam empresas para investir: entre as melhores empresas do mundo que oferecem boas perspectivas de crescimento, mas que negociam a avaliações deprimidas em comparação com concorrentes globais apenas porque estão domiciliadas na Europa. É por isso que 2013 também deve ser o ano da recuperação da atividade de Mh&A. A Schroders observa que as expectativas eram de uma atividade de fusões e aquisições mais dinâmica já em 2012, devido a fortes balanços corporativos e caixa disponível, as empresas do S&P 500 estão com $ 1,2 trilhão em dinheiro - vimos sinais de recuperação, como a oferta da UPS na TNT, que viu os primeiros pagam um prêmio de 50% sobre o preço da ação. Mas a aversão ao risco paralisou muitos desses negócios em potencial. Agora com a normalização da situação na Europa, também graças à intervenção do BCE, 2013 deverá trazer mais negócios.
