Salman Ahmed, estrategista-chefe de investimentos da Lombard Odier Investment Managers, descreve os três maiores desafios enfrentados pelos investidores em títulos em 2017 e suas implicações para o gerenciamento de portfólio.
OS TRÊS GRANDES DESAFIOS PARA O MERCADO DE OBRIGAÇÕES
1. Taxas de juros geralmente baixas/negativas: O forte aumento dos rendimentos dos títulos liderados pelos Estados Unidos se espalhou globalmente. No entanto, acreditamos que as políticas econômicas divergentes nos EUA em relação ao resto do mundo limitarão o possível transbordamento para mercados fora dos EUA. Nesse ponto, o uso efetivo do controle da curva de juros no Japão pode ser um modelo a ser seguido. Acreditamos que uma política semelhante também poderia ser implementada pelo BCE no próximo ano, já que a escassez de ativos ainda será um problema, embora o aumento dos rendimentos após a eleição nos EUA tenha diminuído a pressão sobre o banco central europeu no sentido de uma extensão de longo prazo da flexibilização quantitativa. .
2. Aumento do risco de mercado: os riscos associados ao prolongamento da duration implementados pelos investidores nos últimos anos têm sido evidenciados pela dinâmica do mercado obrigacionista norte-americano; o aumento da volatilidade implica que os riscos associados a esta questão ainda estarão em jogo, especialmente se houver mais incerteza sobre a política monetária na sequência de alterações de política.
3. Liquidez fragmentadaImediatamente após a vitória de Trump, algumas evidências anedóticas sugerem que as condições de liquidez em vários segmentos de muitos mercados de títulos, particularmente mercados emergentes, ficaram sob forte pressão. Em geral, a fraqueza estrutural provocada pelo ambiente de baixa liquidez, criado pelo aperto regulatório e pelas intervenções dos bancos centrais, tem estado cada vez mais no centro das atenções nas últimas semanas.
IMPLICAÇÕES PARA OS MERCADOS - PERMANECEMOS CAUTELOSOS NA DURAÇÃO
Nos EUA, a inclinação da curva do mercado de títulos e o fortalecimento do mercado de ações iniciado após a eleição, juntamente com uma significativa rotação entre setores, o desempenho superior das small caps e o fortalecimento do dólar, são lógicos e consistentes com anteriores tendências históricas, especialmente com a mudança de política no início dos anos 80, quando Ronald Reagan introduziu um forte estímulo fiscal.
A sustentabilidade dos movimentos atuais do mercado dependerá da forma/tamanho/escopo exatos do plano tributário de Trump, mas também da reação do Fed. No entanto, acreditamos que os rendimentos dos títulos globais já chegaram ao fundo deste ciclo. Considerando esse ambiente e as possíveis mudanças esperadas na política monetária fora dos Estados Unidos – incluindo a possibilidade de um controle da curva de juros também se aplicar na Europa – acreditamos que os argumentos se fortaleceram em favor de uma mudança para risco de crédito versus duração.
Na frente patrimonial, eu As ações dos EUA parecem estar em uma posição melhor do que suas contrapartes europeias, por um lado pela possibilidade de os votos populistas poderem prevalecer nas eleições marcadas para os próximos 12-18 meses em detrimento da União Europeia, que com a atual estrutura política não saberia lidar com um choque desta do outro, porque os Estados Unidos têm um mix de políticas melhor no nível macro.
Olhando para os mercados emergentes, a mudança de cenário impacta negativamente a renda fixa em moeda local, dada a pressão decorrente da valorização do dólar e da evolução dos yields dos títulos norte-americanos. No entanto, considerando a melhoria contínua dos fundamentos nos mercados emergentes, em termos de crescimento, perfis externos e fortes histórias idiossincráticas, como por exemplo a Índia (que recentemente desmonetizou as notas de maior valor para dar uma volta à economia subterrânea e fomentar a digitalização ), a melhora nas avaliações terá que ser revista quando houver mais visibilidade sobre as políticas de Trump.
Dito isto, as implicações para as perspectivas de ações de mercados emergentes são muito mais sutis e dependem de outros aspectos da potencial agenda política de Trump, principalmente comércio e imigração, onde nossas expectativas são relativamente benignas, apesar da retórica que caracterizou sua campanha. Nessa frente, acreditamos que em um cenário de comércio estagnado, sem a assinatura de novos acordos comerciais, a demanda doméstica nos mercados emergentes e o crescimento econômico ganharão importância tanto do ponto de vista da política econômica quanto do ponto de vista da dinâmica de mercado.
