Não é preciso ter sabe-se lá quantos anos para se lembrar de situações em que a velha Europa, num sobressalto de orgulho, sentiu que divergia positivamente da América. Essas situações têm sido historicamente de três tipos.
O primeiro tipo foi quando notamos presunçosamente que não tínhamos algum grande problema deles. Da década de 2008 até XNUMX, por exemplo, sempre se argumentou que os americanos viviam acima de suas possibilidades acumulando dívidas externas, enquanto nós, europeus moralmente superiores, mantínhamos um padrão de vida sóbrio e uma autodisciplina saudável, que era então recompensada por uma marca e depois por um euro em constante apreciação estrutural face ao dólar.
Da mesma forma, muitas vezes dissemos a nós mesmos que não experimentamos seu comportamento patologicamente arriscado durante as bolhas de ações ou imóveis porque não éramos gananciosos como eles. Só que depois descobrimos que, apesar de não termos criado bolhas do mesmo tamanho em nossa casa, havíamos, no entanto, contribuído muito para financiar as deles, e depois culpar a explosão.
O segundo tipo de auto-engrandecimento contrastou a seriedade de nossas políticas monetárias com a frouxidão das deles. Quando sentirem o vento do fim do ciclo e uma recessão que se aproxima Os americanos são muito rápidos em baixar as taxas e em jogar o dólar para baixo e não se importar nem um pouco com a inflação, que em uma recessão se resolve sozinha. Nós (principalmente se alemães) olhamos muito para a inflação (a passada ainda mais do que a futura) e no final do ciclo, quando a inflação costuma ser mais alta, não baixamos a guarda, mas lutamos com mesmo maior vigor o inimigo que morrerá sozinho.
E assim aumentamos as taxas em julho de 2008, apenas algumas semanas antes de tudo desmoronar. Então, nós os levantamos novamente não uma, mas duas vezes em 2011, assim que as coisas parecem melhores. Durante este tempo América vai de um Quantitative Easing para outro, sob o olhar crítico e severo da Europa, que se preocupa em não fazer essas coisas do Terceiro Mundo. Só que então caindo novamente na recessão, nós e não a América, baixando as taxas às pressas três meses depois de tê-las aumentado e adotando o tão desprezado Qe com tanto entusiasmo que hoje, como o BCE, tem um balanço ainda mais inchado que o do Fed (e daqui a um ano o nosso será ainda maior enquanto o deles será menor do que hoje).
O terceiro tipo de discurso presunçoso que fazemos naquele mês do ano em que acontece que A Europa tem um desempenho melhor no mercado de ações do que a América. Iniciou-se uma fase de divergências, perguntamo-nos com entusiasmo, será que este é o momento certo para nos desvencilharmos delas? No passado, para dizer a verdade, nunca se passou de algumas semanas de desempenho mais brilhante ou menos monótono do que o deles. Desta vez, porém, pode ser diferente.
Il Comércio Macron ele está realmente assumindo o controle dos exaustos Comércio Trump. A negociação de Trump, cujo último eco ainda é ouvido na bolsa americana em alta histórica (mas não mais em dólar ou em taxas), durou cinco meses (nos últimos dois apenas algumas ações subiram e muitos caíram). O comércio de Macron pode durar tantos.
A Europa tem dois fatores a seu favor, o primeiro político e o segundo econômico. No plano político não esperamos milagres ou momentos de viragem sensacionais, mas uma reforma laboral e alguns cortes na despesa pública em França, combinados com um prudente relançamento do processo de integração europeia farão, em todo o caso, uma grande diferença face ao passado recente. Não será difícil fazer melhor que Hollande e não será difícil fazer mais do que Juncker. A Itália permanece, é claro, mas em outubro teremos alguma forma de grande coalizão que manterá o país colado. Em suma, não será necessariamente uma vida alegre na Europa, mas será melhor, muito melhor, do que a hibernação que precede a decomposição a que estávamos nos acostumando.
Economicamente, a Europa está desfrutando do benefícios decorrentes de ter abandonado sua receita, a austeridade, e de ter adotado, com dois ou três anos de atraso, a estrada americana. O melhor desempenho relativo da Europa neste ano (e provavelmente no próximo) não vem da superioridade de seu modelo, mas da adoção do que foi bem-sucedido na América. Quem tem saúde luta para ser ainda mais saudável, quem tem doença pode melhorar muito se cuidar bem de si
Os espaços para o comércio de Macron são bons, mas, assim como vimos com o comércio de Trump quando a taxa e o dólar colidem com a bolsa em um determinado momento, o euro e a bolsa vão competir entre si por quem vai pegar a maior parcela grande, enquanto os títulos de qualidade sofrerão, embora não dramaticamente.
Em qualquer caso o euro está subvalorizado face ao dólar, o spread entre Bunds e Treasuries é excessivo e uma bolsa europeia que capitaliza 11 biliões não se concilia com uma bolsa americana que capitaliza 26. Tudo terá que se normalizar, com euro mais forte, Bunds mais fracos e bolsa em alta.
Para quem está nos mercados, o problema será perceber se e quando o escorpião que prometeu não morder a rã vai voltar a picá-la. Isto é, se e quando a política fiscal e monetária da Europa voltará a ser européia, ou melhor, alemã. Se e quando, por outras palavras, voltarmos a ouvir falar de austeridade e troikas (repintadas pelo ministro único das finanças e ESM) a nível fiscal, euro forte a nível cambial e taxas mais altas, no final do Qe, quando em 2019 Weidmann ocupará o lugar de Draghi
É nestes terrenos que se travará nos próximos meses e anos nas salas abafadas de Berlim, Frankfurt e Bruxelas. Quase nada acontecerá até setembro. Então, após o fechamento do ciclo eleitoral europeu em outubro, teremos uma primeira guinada verbal nas taxas e no Qe. Em 2018 teremos primeiro a redução e depois o fim do Qe. Em 2019 teremos as primeiras subidas de taxa, com o euro já a rondar os 1.20.
Além de si mesma em versão excessivamente alemã, a Europa terá de temer eventuais contratempos na América, China ou países emergentes. A Europa nunca exportou tanto como hoje e a vitalidade dos seus mercados de distribuição é essencial para manter o seu crescimento nos níveis atuais. O problema é que Estados Unidos e China estão em uma fase madura do ciclo, mesmo que ainda não terminal
O euro mais forte vai tirar um pouco do polimento das bolsas europeias e distribuí-lo às outras. Mesmo com esta desvantagem, as bolsas europeias parecem-nos. em todo caso, ser sobreponderado, com preferência pelos setores mais deprimidos dos países mais fracos.
Quem está investido em dólares e não quer abrir mão da diversificação poderá se consolar com o diferencial de juros que vai diminuindo lentamente e assim amortecendo a queda do dólar. Quem quiser especular com a alta do euro sem ter que pagar dois pontos por ano de carregamento negativo pode vender o iene e comprar o euro.
