A guerra na Ucrânia pode abrir para um nova fase da economia Italiano caracterizado por baixo crescimento e alta inflação, auxiliado pelo aumento dos preços das commodities e gargalos nas cadeias de suprimentos globais. Este é o cenário fornecido por Prometéia – o centro de estudos de Bolonha – em seu relatório de previsão para março de 2022.
Se até há algumas semanas havia todas as condições para deixar para trás os últimos dois anos marcados pela pandemia, a invasão da Ucrânia mudou as cartas na mesa, não só pelas suas implicações dramáticas, mas também em termos geopolíticos e baratos. Ao contrário do que aconteceu em outras crises, desta vez a ruptura com o passado é muito mais forte para abrir uma nova era para a economia italiana. A Prometeia identifica 5 razões: a inflação vai cortar os gastos das famílias e das empresas, minando a confiança e o poder de compra, as cadeias de abastecimento globais podem sofrer novas paragens, a abordagem diferente dos bancos centrais, a incerteza assusta os mercados financeiros e, por fim, as políticas fiscais destinadas a mitigar os impactos dos aumentos, mas atualmente suficientes para compensar esses efeitos.
Economia italiana: inflação reduz gastos de famílias e empresas
A inflação anual dos bens energéticos saltou nestes primeiros meses do ano para 124% nos preços ao produtor, para 46% nos preços ao consumidor, com picos de 96% nas tarifas de gás e eletricidade para as famílias. Ao mesmo tempo, porém, o aumento dos custos empresariais está se espalhando por toda a cadeia de preços: os custos de fabricação atingiram 12% e o núcleo da inflação subiu para 1.8%, de 0.8 há um ano. Prometeia revisada estimativas para 2022: o crescimento caiu para 2,3% (de 3,6% em fevereiro) e a inflação subiu para 5,3% (de 3,5% em fevereiro), um nível não visto desde a década de 80, antes de cair para 1.8% em média no próximo ano.
Esse surto reduzirá os gastos das famílias e das empresas, minando sua confiança e poder de compra. As intervenções implementadas pelo governo, embora importantes, atualmente não são suficientes para produzir esses efeitos. As despesas nominais permanecerão globalmente inalteradas, mas a sua contrapartida em termos de bens e serviços adquiridos será absorvida pela inflação até 2%. Mesmo para as empresas, os efeitos vão variar muito em função da intensidade energética da produção, mas em média pesarão tanto o “aumento dos custos” quanto a “deterioração das expectativas de demanda interna e externa”.
Cadeias de suprimentos globais desaceleram devido à guerra
Entre os motivos que podem abrir uma nova era na economia italiana, segundo a consultoria, estão também os possíveis gargalos nas cadeias produtivas globais induzidos pela guerra e pelas sanções econômicas, já seriamente afetadas pela crise da pandemia. Apenas 1.6% do total das exportações italianas vai para a Rússia e 0.6% para a Ucrânia; no entanto, o impacto pode ser forte para alguns setores específicos (maquinaria, roupas e calçados, o produzir produtos farmacêuticos) e para algumas regiões (mais de 25% das exportações italianas para a Rússia vêm da Lombardia – 20% das exportações de Marche são direcionadas para a Rússia).
Além disso, a Rússia e a Ucrânia detêm quotas de mercado significativas no fornecimento de algumas matérias-primas e produtos semiacabados (Titânio, Palladio, trigo e milho), que são importantes insumos para os setores automotivo, de fertilizantes e agrícola. Em um mundo interconectado com cadeias de valor complexas, os efeitos nas economias podem ir além do que sugerem os dados comerciais.
Regionalizar o comércio e reduzir cadeias produtivas para um setor manufatureiro aberto ao comércio como o italiano pode, sem dúvida, ter benefícios em situações como as vividas durante a pandemia e agora com a guerra, por outro lado traduz-se em custos de produção mais elevados e menor poder de compra das famílias.
Posição restritiva do BC vai pesar na economia italiana
Na reunião de março, o BCE emitiu um sinal restritivo, antecipando o encerramento do programa de compra de APP (Asset Purchase Programme). O Fed enfrenta uma inflação que chegou a quase 8% em fevereiro e, com a economia aquecida, os mercados esperam atualmente altas de 200 pontos-base no geral até 2022. Segundo Prometeia, a posição mais restritiva só pode pesar no andamento da atividade econômica, mercados e climas de confiança. Por outro lado, uma resposta expansiva da política fiscal na Europa e uma nova suspensão das regras fiscais europeias estão se aproximando. Além disso, poderia levar a despesas comuns para a defesa, para reduzir a dependência energética e acolher os refugiados ucranianos.
Para a UE, a Prometeia continua a prever apenas no início de 2023 o primeiro aumento nas taxas de política monetária apesar da inflação que no final do ano poderá situar-se entre os 3.5% e os 4%. Estima-se que os efeitos deflacionários do choque associado à guerra na Ucrânia representem um retrocesso para a zona euro, com o qual o BCE terá de lidar.
O crescimento do PIB da UE previsto para este ano, de 2.2%, de facto sustenta uma estagnação substancial uma vez eliminado o efeito carry-over (1.9 pontos base), ainda que com diferenças significativas entre os principais países da zona. No entanto, o risco de que a pandemia ainda possa atrasar o crescimento não deve ser subestimado.
Incerteza assusta mercados financeiros e spread aumenta
Neste momento, menos preocupantes para o nosso país seriam os efeitos ligados às ligações financeiras com os países em guerra. As relações financeiras e as sanções relacionadas com a Rússia envolvem instituições financeiras italianas de forma limitada, mesmo que nossos bancos pareçam estar entre os mais presentes naquele mercado. O sistema bancário europeu é exposto à Rússia por cerca de cem mil milhões de euros entre empréstimos e outros ativos em moeda estrangeira e moeda local, igual a 0,7% do PIB europeu (Itália por cerca de 30 bilhões, igual a cerca de 1,5% do PIB). A exposição à Ucrânia é muito menor.
No entanto, os efeitos são amplificados por uma maior incerteza: as condições apertaram-se nos mercados financeiros de todo o mundo, com prémios de risco mais elevados que não tardaram a ser solicitados também na nossa dívida soberana, com os spreads face ao Bund alemão a aumentar (que tem uma maior exposição da Itália ao russo economia). A tudo isso deve-se acrescentar a possibilidade de que Moscou decida não pagar sua dívida externa no caso de prolongamento do conflito.
Políticas fiscais para mitigar aumentos de preços não são suficientes
A invasão russa também mudou as perspectivas da política fiscal, que em 2022 também estará comprometida em mitigar o impacto dos aumentos de energia em residências e empresas e em receber refugiados da Ucrânia. Para mitigar as consequências dos aumentos de preços, o executivo já interveio com medidas de mais de 10 mil milhões de euros só nos dois primeiros trimestres, e segundo a Prometeia, também se vão repetir para a segunda metade do ano dada a persistência dos elevados preços da energia. Globalmente, as medidas de apoio incluídas no cenário “serão compatíveis com um défice que ascenderia a 5,8% do PIB”. Adicionalmente, para 2022, a Prometeia mantém o seu próprio previsões do PNRR que contribuirá com aproximadamente 0,4% para o crescimento do PIB.
Segundo estimativas da Prometeia, o produto interno bruto do nosso país marcará +2,2% para 2022 (contra 4% em dezembro). Uma revisão baseada na hipótese de que os fatores impulsionadores do crescimento não desapareceram e que voltarão a dominar a partir do verão, após uma contração no primeiro trimestre do ano. No entanto, o crescimento será travado por preços de energia cada vez mais altos e, portanto, não recuperará os níveis previstos pela Prometheia antes da guerra.
