Com taxas de juros tão baixas, a tentação de olhar além de qualquer horizonte de tempo razoável pode ser forte. Até porque, há alguns anos, o número de títulos públicos de muito longo prazo aumentou significativamente: os governos aproveitam o baixo custo da dívida (leia-se: juros baixos) e alongam o duration da dívida pública. E olhe, estamos falando de maturidades highlander, mesmo acima de cinquenta anos.
Embora tenham sido criados principalmente para atender às necessidades de investidores institucionais, como seguradoras e fundos de pensão, esses títulos costumam atrair a atenção dos poupadores, devido aos seus rendimentos até o vencimento relativamente atraentes em comparação com os outros títulos do governo. No entanto, para evitar decisões das quais você se arrependerá amargamente mais tarde, é bom ter uma visão clara da real natureza desse tipo de investimento.
De onde vem o rendimento dos títulos?
Vamos abrir a caixa-preta do rendimento de um título até o vencimento. O que encontramos dentro?
O rendimento de um título (governamental ou não) pode ser dividido nos seguintes fatores:
- expectativas sobre a inflação futura porque quem compra o título não quer que o lucro seja corroído pela inflação;
- o retorno real esperado que compensa o obrigacionista pela indisponibilidade de dinheiro;
- o prêmio de risco padrão que compensa quem compra o título pelo risco de não ver o dinheiro de volta;
- a incerteza relacionada com a estimativa das quantidades anteriores (por conveniência falaremos de "margem de erro", provavelmente pequena).
Essa é a teoria. E depois há a prática, que é o mercado.
Podemos descobrir como um retorno de longo prazo se decompõe. De fato, os principais fatores que determinam o rendimento de um título podem ser estimados com boa aproximação por meio da obtenção de informações do mercado de derivativos. Para estimar a inflação esperada utilizamos as estimativas implícitas no Inflation Swap (derivados sobre a inflação), enquanto o prémio de risco de incumprimento é obtido a partir das cotações do CDS (na íntegra: Credit Default Swap, ou seja, derivados que seguram contra o risco de incumprimento ). Então, com uma subtração em negrito, obtém-se o retorno real (considerando também a margem de erro).
A fatoração dos rendimentos dos títulos de longo prazo nos principais mercados europeus pode ser surpreendente:
Pense nisso.
A taxa de juros real
Vamos à raiz da ideia da taxa de juros real: o retorno real é o que o poupador deve receber "em troca" por privá-lo do dinheiro com o qual poderia comprar bens ou serviços. Portanto, se o retorno real for negativo, significa que não se quer ser remunerado por essa privação, mas sim se está disposto a pagar para abrir mão do dinheiro (!!!).
Em outras palavras, um retorno real negativo implica que, se você pensa em um bem ou serviço, prefere desfrutá-lo no futuro e não hoje. E quando você pensa em uma data futura, percebe que prefere uma data ainda mais distante no tempo. E assim por diante, ad infinitum.
Você acha que faz sentido? Responda a si mesmo.
Agora talvez o quadro esteja mais claro, mas ainda temos que falar sobre os riscos.
Os riscos
Quem investe em títulos desse tipo enfrenta dois tipos de risco:
- o risco de flutuações no preço durante a vida do título, também chamado de risco de duration;
- o risco de inadimplência, vinculado à possibilidade de o emissor não conseguir pagar a dívida.
risco de duração
Contra um retorno real zero, o risco de sofrer fortes oscilações de preços existe e pode ter um forte impacto.
Risco padrão
Com um esforço de concretude, podemos dizer que temos certeza de que dentro de um ano os governos poderão reembolsar nosso crédito com uma probabilidade razoável (alguns mais, outros menos). Mas, estendendo o horizonte de tempo para cinquenta ou cem anos, ou seja, todo o ciclo de vida desses títulos, ainda estamos dispostos a colocar a mão na massa sobre a improbabilidade de um calote do governo?
O risco de inadimplência na Itália
Para a Itália, os dados vão do alarmante ao ridículo: a probabilidade de inadimplência de 5,5% em um ano (muito alta, em nossa opinião, demais) aumenta para mais de 90% em meio século. Mas veja também a tranquila Áustria: a probabilidade de inadimplência ao longo da vida do título é de 34,4%. Agora, se você soubesse que a probabilidade de ser comido por um tigre é de 34,4%, você daria um passeio na selva?
E esse é o ponto real: pense bem antes de comprar esses títulos. Esperando que fique claro que olhar para o nível de rendimento até o vencimento não é suficiente para decidir se o título é atraente ou não: por trás do rendimento existe uma complexidade que não pode ser subestimada, em particular os riscos que determinam um rendimento tão atraente.
FONTE: Advise Only
