O dólar está desvalorizado?
Após a forte queda desde o início do ano, o dólar passou a ter valorizações mais equilibradas, mas ainda não pode ser definido como subvalorizado. Não é a
Déficit em conta corrente dos EUA para se preocupar. O déficit (o fluxo) não é particularmente alto e é altamente financiável, enquanto a posição do ativo líquido (o estoque) continua saudável, porque a América está comprada em ações estrangeiras que aumentam de valor e curta em dívidas que custam quase nada. Na prática, os Estados Unidos consomem mais do que produzem, mas financiam a diferença com os ganhos de capital de sua carteira, composta por empresas multinacionais sobre os ativos e títulos a serem pagos sobre os passivos.
O que pesa, então, sobre o dólar?
Deméritos próprios e os méritos dos outros. Entre seus deméritos está a perda do prêmio por possíveis reformas estruturais, principalmente a fiscal, nas quais o mercado deixou de acreditar até que se prove o contrário. Depois, há um crescimento econômico modesto em um ciclo maduro, o que parece levar o Fed a suavizar seu tom sobre futuros aumentos de juros. E não podemos esquecer a vontade política do governo Trump de obter com o dólar mais baixo o crescimento extra que não conseguiu com as reformas e com a reabertura das negociações dos tratados internacionais de comércio. Entre os méritos de outros estão a estabilização da Europa, o bom crescimento da Ásia e a melhoria da posição de muitos países emergentes.
O que o dólar poderia sustentar?
O diferencial das taxas de juro mantém-se muito favorável. Basta pensar que um Tesouro de 2017 anos rende mais que um BTP italiano e quase cinco vezes mais que um Bund alemão, enquanto o japonês de XNUMX anos não rende nada. Permanece aberta a possibilidade de que a economia americana volte a acelerar no segundo semestre de XNUMX. Se o Congresso conseguisse aprovar algumas reformas, o dólar certamente recuperaria terreno. No momento, porém, comprar dólares parece prematuro.
Onde o euro pode parar?
O euro continua subvalorizado, mas daqui para a frente a aproximação ao nível de equilíbrio de longo prazo, entre 1.20 e 1.30 contra
dólar, será mais desafiador. Até agora vimos uma grande manifestação de alívio pelo desaparecimento dos riscos existenciais para a união monetária e política com as eleições francesas. Este alívio coincidiu então com a chegada dos primeiros resultados da política monetária e cambial dos últimos anos, que manteve a Europa em terapia intensiva e de recuperação.
Hoje a Europa é sem dúvida mais forte, mas é compreensível que os formuladores de políticas queiram mantê-la sob observação por algum tempo antes de declará-la completamente curada. Por enquanto, a terapia monetária intensiva foi suspensa (o euro se valorizou), mas não os cuidados intensivos monetários (as taxas permanecem abaixo de zero). Se Macron avançar com suas reformas estruturais, como atualmente parece provável, e se a indústria de exportação alemã tiver absorvido a perda de lucros (mas não de participação de mercado) resultante da reavaliação sem muitas consequências, o euro estará pronto para uma nova alta. Por enquanto, seria melhor se acomodar por algum tempo em torno de 1.20. Avançar imediatamente traria problemas no front da inflação, que sofreria pressão baixista, e no do crescimento, que desaceleraria.
A inflação está definitivamente morta?
Os mercados pensam que sim, mas os bancos centrais não estão tão convencidos. Se a economia global realmente acelerar novamente, acreditam eles, a demanda corresponderá à oferta potencial. Se não houver aumento da produtividade, o que só é possível com a retomada dos investimentos, a oferta não crescerá o suficiente para manter os preços sob controle. Ainda que com a devida cautela, portanto, os bancos centrais gostariam de aumentar as taxas, pelo menos as nominais. No entanto, a fraqueza do dólar intervém para os travar, o que, como sempre, tem um poderoso efeito reflacionário porque obriga o resto do mundo a adiar quaisquer medidas restritivas, sob pena de valorização excessiva da taxa de câmbio.
O dólar fraco já levou o Banco do Japão a intensificar o QE, o BCE a ser ostensivamente vago sobre o tapering e o Banco da Inglaterra a manter as taxas em 0.25, apesar da inflação perto de 3%.
O que tudo isso significa para títulos e ações?
O dólar fraco, obrigando os bancos centrais a manter as taxas de juros baixas e a liquidez abundante, exerce uma forte ação de suporte geral aos ativos financeiros, mas não de forma homogênea. Os exportadores americanos levam vantagem, os exportadores europeus são prejudicados.
Na prática, a carteira de obrigações será mantida em euros. O mercado de ações incluirá ações dos EUA (com cobertura cambial pelo menos parcial) e empresas europeias voltadas para o mercado doméstico.
