A proposta de Francesco Marchionne – de dividir a dívida pública em tranches coloridas de acordo com o risco de crédito – publicada pela Firstonline em 23 de agosto (“Dívida vermelha, amarela e verde: como flexibilizar os Eurobonds“) aceita agora o “facto” de que as dívidas soberanas dos chamados países PIIGS estão em risco e desloca a discussão para a melhor gestão desse risco. Do ponto de vista técnico financeiro, a proposta assenta em dois princípios. A primeira é transformar uma dívida pública nacional, com um único prêmio de risco, em tranches com riscos diferentes e, portanto, retornos diferentes. A segunda é "combinar" as tranches menos arriscadas, as verdes, com base nas quais uma nova instituição europeia emitiria um título europeu com forte classificação de crédito e alto grau de liquidez.
A última propriedade poderia reduzir o rendimento deste título abaixo da média ponderada dos títulos verdes subjacentes ao Eurobond. A ideia de Marchionne propõe, de forma mais complexa, a proposta feita no ano passado pelo Bruegel Institute (“The Blue Bond Proposal”, maio de 2010). O tema é retomado pela revista Economist da semana passada com o título de “solução de sabor desagradável” (Uma solução intragável, página 70). Por que a proposta é desagradável? Porque levaria diretamente à união fiscal e não seria digerível por países membros com alta disciplina fiscal, com a Alemanha na liderança.
Embora a técnica de "pooling" crie vantagens em termos de custo de empréstimo, um subsídio de países altamente disciplinados para países pouco disciplinados não pode ser evitado, a menos que os primeiros imponham política fiscal aos segundos. Mas a encomenda dos países PIIGS pelos mais disciplinados não seria credível se não fosse legitimada pelos eleitores que espontaneamente, e depois de um longo debate, decidem que é do seu interesse subcontratar aquelas decisões que até agora amadureceram (e mantido com ciúmes) nos corredores locais da política nacional. A disciplina "sugerida" hoje pela União Europeia e pelo Banco Central Europeu aos PIIGS traduz-se, por necessidade de tempo, em reduções do impulso fiscal que se repercutem negativamente na actividade económica, agravando assim a sustentabilidade da dívida soberana .
O comissário poderia criar um círculo virtuoso se agisse imediatamente nas armadilhas e armadilhas que pesam sobre as economias em risco. Mas notamos que os governos são incapazes de desfazer esses laços e armadilhas que têm como contrapartida benefícios e rendas posicionais obtidas com uma longa e laboriosa atividade de lobby. Os países altamente disciplinados poderiam fazê-lo através de um comissário nacional? Eu não vejo isso provável. Vejo como mais provável que países altamente disciplinados percebam que vale a pena economizar o euro e pagar o imposto de uma união fiscal com muitas transferências para seus primos da área mediterrânea.
* Economista e palestrante na Indiana University Kelley School of Business e na Marche Polytechnic University
