INDICADORES REAIS - "Viva l'Italia, Itália que resiste…»: a bela canção de Francesco De Gregori é “millesimata” 1979. Re-cantada com Lucio Dalla em 1 Pode 2011, ainda é relevante.
De fato, dez anos depois, após a pandemia, a Itália está resistindo aos ventos contrários da Covid melhor do que outros países e a recuperação é de pista rápida.
Relembrando outra obra-prima, desta vez cinematográfica e com a marca de 1962, em pleno milagre econômico. Em seu discurso inaugural Governo, Dragões ele evocou aquele milagre, incitando-o a recuperar o espírito que o animava. Embora os panos do Gassman fanfarrão eles definitivamente não combinam com ele.
Recuperando-se dos golpes da crise, em 2021 a Itália também se permitiu, a propósito, vencer o Eurovision, o futebol europeu, o vôlei (masculino e feminino) e até o futebol americano, além de ter conquistado inúmeras medalhas em Olimpíadas (como Berruti em Roma em 1960) e no Concurso Paganini de violino em Gênova (já havia isso acontecia há vinte anos), para finalmente colocar outra medalha em seu peito: um prêmio Nobel de física. Mas o que as façanhas esportivas e culturais têm a ver com a economia?
Eles têm algo a ver com isso. O modus operandi de um sistema econômico é o crescimento, há uma tendência espontânea de crescer, movido pelo desejo de um futuro melhor e pela inovação, não apenas tecnológica. Mas esse desejo se alimenta de confiança, de acreditar em si mesmo, e esse credo desapareceu nas últimas décadas, que viram o desânimo da economia italiana. Agora existem as condições para aumentar de forma sustentável a taxa de crescimento real e potencial, e a confiança está em alta histórica.
O conceito de crescimento potencial – ou seja, uma taxa de crescimento que não crie problemas de inflação ou sustentabilidade – é teórica (“ninguém sabe onde está”). Estatisticamente, está intimamente ligada ao crescimento real. Se isso continuar em ritmo acelerado, os economistas são obrigados a dizer para si mesmos: “mas então é possível!”, e se apressam em revisar para cima suas estimativas de crescimento potencial.
Também porque, entretanto, esse maior crescimento gerou mais investimentos em capacidade de produção e em aprofundamento de capital (que gera aumento de produtividade) e a habitual inclusão mais pessoas empregadasativando o aprender fazendo (aprender fazendo que motiva e melhora a vida; mais combustível para a produtividade).
Passando da gramática para a prática, tudo isso vai depender se e como vai ser gasto o dinheiro do PNRR, bem batizado Itália amanhã. O PNRR foi impulsionado por outros 105 bilhões de fundos italianos e europeus.
Este renovação extraordinária (uma espécie de superbônus da UE) foi calibrado não apenas para remover os obstáculos que até agora cortaram as asas (por assim dizer) da economia italiana, mas também para orientar o país em direção às megatendências globais. Se esse desmatamento de armadilhas e armadilhas conseguir fazer prevalecer a "lei do fazer" e se as megatendências forem seguidas, o ímpeto da economia italiana continuará por muito tempo.
Mesmo fora da Itália, a recuperação continua. Um pouco amassado, mas ainda vivo em Europa (devido a dificuldades do carro alemão). Com mais avanço em Estados Unidos, onde a luta contra o vírus agora é muito melhor do que no Velho Continente.
In China a economia é ao invés em forte desaceleração: no mês passado, o FMI deu taxas de crescimento de 8% para este ano e de 5,6% para o próximo. Números que serão rebaixados, sob a conjugação de três fatores. Primeiro, oincerteza injetada na economia pelas cruzadas do presidente Xi contra o enriquecimento sem causa e o poder excessivo das grandes empresas de tecnologia chinesas. Lá prosperidade comum que Xi quer é louvável, mas a mão é pesada.
De acordo com ditames do governo sobre o fechamento de fábricas e minas, ditado por preocupações com a poluição do ar. Em terceiro lugar, o aperto de restrições em contato direto com a política 'Covid-zero' adotada pelas autoridades (se essa política está correta é outra questão). No entanto, apesar da desaceleração, a China continuará a ser o maior contribuinte para o crescimento global.
Voltando à Itália e a Francesco De Gregori, que tal o «Itália trabalhando»? No terceiro trimestre, o PIB italiano registou +3,8% face ao ano anterior, enquanto o emprego registou +1,2%. A diferença é ainda maior se olharmos para os três primeiros trimestres do ano: emprego estagnado, PIB +6,3%.
Os satisfeitos dirão que se produzirmos 6% a mais com o mesmo trabalho, significa que o produtividade – bete noire da economia por muitos anos – deu um grande salto. Mas seria prematuro tirar essas conclusões, dada a mudança induzida pela crise nos mercados de bens, serviços e trabalho.
Na verdade, o horas trabalhadas para ocupado eles ainda estão alguns pontos por funcionário abaixo dos níveis pré-pandêmicos. O que podemos dizer é que o emprego tem espaço para crescer e não há sinais de espiral preço/salário.
INFLAÇÃO – «Há, não há. Existe, não existe…” O dilema da existência da inflação lembra as dúvidas do amante que questiona a margarida sobre a correspondência de sentimentos afetuosos e calorosos de quem se apaixonou perdidamente.
Muitos analistas e economistas, mesmo conhecidos e certamente não hawkish (de Lawrence Summers a Mohamed El-Erian), anunciam o preço iminente de incêndio. Por outro lado, os banqueiros centrais negam que haja evidências suficientes de que o incêndio esteja prestes a começar. Santo Agostinho nos lembra que não há presente, mas la visão, ou seja, o presente do tempo presente.
Tal visão se assemelha ao que é visto através um caleidoscópio. Agora vamos olhar para o aumento do custo de matérias-primas e produtos semiacabados.
Acompanhado por propagação recorde de aumentos de preços por empresas, que na fabricação são cerca de dois terços dentro das cadeias de abastecimento e, portanto, fornecem bens não finais.
Vamos dar uma volta no instrumento óptico e o caos calmo do CLUP, ou seja, o custo do trabalho por unidade de produto, que desempenha na formação das tabelas de preços o mesmo papel que aquele «amor que move o sol e as outras estrelas».
Na verdade, sem contágio salarial, relacionada à dinâmica da produtividade, a chama do custo de vida se apaga como fogo quando falta oxigênio. Ele desliga tanto do lado da demanda, porque o poder de compra diminui, quanto do lado da oferta, porque o mark-up é aplicado a um total que aumenta menos se aumentar.
Outra rodada, e aqui aparece a corrida desenfreada dos índices de preços à produção e ao consumo. Mais uma volta e o achatamento EEG aparece expectativas do mercado financeiro, revelado pelos rendimentos dos títulos.
Só saberemos a verdade no final da história. Na frente de quem pensa isso a inflação é temporária (mas quanto tempo dura a provisoriedade é importante para moldar comportamentos futuros) eles tomam partido duas forças deflacionárias muito poderosas: globalização e progresso tecnológico.
Além disso, aliados com muita frequência. Como no caso de produção de carros elétricos. A Tesla, marca norte-americana, agora fabricada na Alemanha, leva 10 horas para fabricar uma, contra as 30 necessárias para a VW (20 a partir do ano que vem). A guerra apenas começou.
Deve-se então aplicar a garantia que é norma no código de processo penal: para ser condenado, o Ministério Público deve ter prova de que além de qualquer dúvida razoável (nos EUA é necessária a unanimidade dos 12 juízes populares). E o júri dos banqueiros centrais não os considera tão sólidos: eles também estão olhando através do caleidoscópio.
Assim evitam o risco de condenar o sistema socioeconômico a taxas mais altas (e amaldiçoar suas almas), ainda se recuperando da pandemia. Se, no final, se verificasse que deveria ter sido absolvido por não ter cometido o crime, seria uma recaída numa recessão feroz temperada com deflação.
Cogite e duvide são dois lados da mesma moeda que os banqueiros centrais usam pendurados no pescoço.
TAXAS E MOEDAS _ «Há algo novo no ar hoje, algo mais antigo». A grande maioria de banqueiros centrais ele nem sabe quem é Giovanni Pascoli. Ele também não conhece o seu próprio A pipa. Se o soubessem, reconhecer-se-iam no verso que recorda a passagem das estações.
"Depois do inverno, sempre vem a primavera", diz Chance the Gardener em Além do jardimCanção do Cisne de Peter Sellers. E haveria menos 'rumores' em torno das salas abafadas do BCE, dos lançamentos do Fed e do Banco da Inglaterra (BOE). Isso sim eles são divirta-se chutando nas canelas dos mercados, para evitar que a aposta no próximo e iminente aumento da taxa se torne unilateral: vermelho eu ganho, preto eu não perco.
No entanto é verdade que o discrepância entre as taxas de inflação e os rendimentos é incomum. O gráfico mostra que nunca houve tal lacuna nos EUA.
Os Bancos Centrais também enfrentam um dilema: por um lado, a inflação está subindo, tanto em termos de matérias-primas quanto de preços ao produtor e ao consumidor. E do outro lado estão os olhos arregalados'vigilantes' pronto para intervir nos mercados obrigacionistas. James Carville, assessor do então presidente Bill Clinton, disse que gostaria, em caso de reencarnação, de se tornar o Mercado de títulos para poder "intimidar qualquer um".
Portanto, embora estejam convencidos de que o aumento da inflação é um fenômeno transitório, eles devem tranquilizar vigilante sem, no entanto, arriscar colocar uma chave na roda da recuperação com aumentos inoportunos das taxas. Eles escolheram por enquanto o caminho das propagandas de redução gradativa das compras de títulos, postergando os aumentos de taxas, que possuem maior valor de restrição.
Claro, isso não significa que a política monetária se torne rígida. Ele simplesmente se torna menos expansivo e, em uma inspeção mais detalhada, em linha com as melhores perspectivas da economia real. O gráfico mostra como as taxas nominais dos títulos do governo de dez anos subiram ligeiramente, antes da forte correção desencadeada pelo decisões muito tranquilizadoras pelo FED e BOE e correção de curso verbal de Madame Lagaffe. Desculpe, Lagarde.
Porquê na Itália eles subiram mais do que em outros lugares (exceto então para voltar para baixo tão rapidamente)? Há duas razões: primeiro, qualquer anúncio, próximo ou distante, de uma política monetária menos generosa afeta relativamente mais os países com dívida pública elevada. E a italiana continua alta, mesmo descontando a parte da dívida com o BCE/Banco da Itália: uma parte da dívida que – disse em voz baixa – não é dívida real.
A segunda razão está na política: os mercados têm uma fé fundamentada - se não cega - em Mario Draghi e, agora que se aproxima o xis da eleição do Presidente da República, temem que o nosso deixe a liderança do Governo e subir ao monte (maldita seja a hipótese). E os mercados se preocupam.
Em vez disso, taxas reais estão paradas, ou pior, esmagado pelas taxas de inflação. Exceto no caso de BTPs, pelos motivos acima; entretanto, mesmo para as BTPs, as taxas reais ainda são negativas, e o mínimo que se pode dizer é que elas não são um empecilho para a recuperação.
Para trocas, o dólar tem a seu lado os músculos da economia, o desempenho no combate à Covid e também o diferencial nas taxas reais de longo prazo (T-Bond menos o Bund): foi zero, e voltou positivo em cem pontos base . Mas comparado a yuan não bastassem essas vantagens do dólar: a moeda chinesa, apesar da contínua desaceleração da economia real e da saga de Evergrande, manteve-se firme frente ao dólar, e até se valorizou ligeiramente (em relação ao euro, está no nível mais forte desde quatro anos).
É sempre difícil escrutinar as tendências das taxas de câmbio moeda chinesa que, como sabemos, é um tanto controlado ('ele não move uma folha se Xi não quiser'), e não nos aventuramos em interpretações psicopolíticas.
Mas também há uma interpretação mais estritamente econômica: o superávit comercial chinês está subindo (e não é por acaso que o déficit comercial dos EUA está em níveis recordes) e houve grandes entradas de recursos no mercado de títulos chinês (reversível, este último).
E chegamos a mercado de ações. A correção que havíamos contemplado nos últimos Lanceta (apesar de avisar que isso seria apenas uma correção e que o investimento em ações continua no topo da lista de desejos) foi sufocado no berço. O S&P 500, após 'corrigir' em 5%, tem quebrou novos recordes rumo a fortunas magníficas e progressivas. Uma correção ainda é possível (na verdade, quem continuar a prever correções, mais cedo ou mais tarde terá razão…).
para a alternativa ao investimento em ações, o mercado de vínculo (aquela que "intimida qualquer um") tornou-se mais arriscada, dados os remos dos bancos centrais que se voltam para o barco. O ouro está estável há muito tempo, um pouco acima e um pouco abaixo de $ 1800/onça, e essa incapacidade de subir não leva a bons prognósticos. Não vamos comentar sobre criptomoedas: elas são muito enigmáticas.
