Todo rally tem suas corujas, e o Trump rally, circulando uma figura que desperta fortes paixões, tem ainda mais. Além dos habituais permabears e bullophobes, além de todos aqueles que continuam a esperar confiantes pela implosão da Europa e pelo colapso da China, desta vez temos todos aqueles que foram demasiado levianos nas eleições, aqueles que venderam a vitória de Trump e já não compravam e, sobretudo, todos aqueles (e são muitos também entre gestores e economistas) em que a paixão política prevalece sobre a capacidade analítica e a vontade de ganhar dinheiro ou acertar previsões.
Já que a paixão política existe, e como, mesmo entre os laudatores do trumpismo, o esforço para se destacar deve ser redobrado. Ser ideológico, nos mercados, nunca compensa. Até agora, a objeção mais interessante ao comício de Trump foi feita pelo próprio Trump quando, durante a campanha eleitoral, falou várias vezes (também inspirado por Carl Icahn) dos altos níveis alcançados pelas bolsas de valores e da artificialidade e natureza política (no sentido de política, não de política) de taxas baixas.
Muito cuidado, recomendou repetidamente aos eleitores, e também agiu de forma consistente, liquidando toda a sua carteira de ações entre o verão e o outono, numa fase em que, como revelou mais tarde, não achava que iria ganhar as eleições. A objeção ao rally de Trump foi feita por Carl Icahn quando ele fugiu da Trump Tower na noite da vitória para correr e comprar um bilhão daquelas ações que o resto do mundo, apavorado, estava jogando fora. A contra-objeção foi feita novamente por Carl Icahn, que nos últimos dias revelou ter vendido grande parte das ações que o resto do mundo estava desesperadamente arrebatando e voltou ao neutro, comprado em empresas individuais e vendido em índices .
Outra maneira interessante de descrever os limites do comício de Trump é enquadrar o ciclo político dentro do ciclo econômico, como faz David Rosenberg. Reagan, Clinton e Obama saíram depois de uma recessão e com os mercados limpos e desvalorizados. A recuperação econômica e as grandes altas do mercado de ações que se seguiram os ajudaram a alcançar o segundo mandato. Trump começa com um ciclo ultramaduro e com uma bolsa que já triplicou. Não são os presidentes que criam recuperações e recessões, mas o Fed, e esse Fed, que politicamente não está disposto a fazer nenhum favor a Trump, finalmente partiu para o caminho do aumento das taxas, que antes de matar a recuperação, matará o aumento das ações.
São argumentos a ponderar, mas é inegável que políticas fortes de apoio à procura (redução fiscal das famílias, despesas militares e infra-estruturas), se acompanhadas de políticas fortes de apoio à oferta (redução fiscal das empresas, desregulamentação, política energética, repatriamento de os ativos externos das empresas) podem prolongar e fortalecer o crescimento sem criar inflação, especialmente se, à margem do mercado de trabalho, houver dezenas de milhões de pessoas que poderiam entrar nele e manter a inflação salarial baixa.
O comício de Trump, portanto, não está necessariamente acabado. O que definitivamente acabou é sua primeira fase, aquela baseada em vagas expectativas. Esta primeira fase foi modular. Os quatro módulos, ações, câmbio, títulos e commodities avaliaram Trump separadamente dos outros. E assim as ações precificaram o crescimento dos lucros com cortes de impostos e extensões de ciclo. As taxas de câmbio focaram no dólar devido ao maior diferencial de juros e crescimento. Os títulos, por outro lado, precificaram-se no novo cenário de altas aceleradas de juros, enquanto as commodities comemoraram a maior demanda global produzida pelas políticas americanas. Tudo bem, mas até certo ponto, porque a alta do dólar e dos juros não pode ser conciliada, além de certo patamar, com a alta da bolsa. Aqui entramos então numa fase de reconciliação entre os diferentes módulos.
O trumpismo (e aqui estamos falando do trumpismo ex ante, o imaginado) tem um valor, mas é necessariamente um valor finito, não infinito. Se valer 100, esses 100 devem ser distribuídos entre as várias classes de ativos. Se assumirmos que o mercado de ações mantém esses níveis então o dólar terá que recuar um pouco e algo terá que ser devolvido aos títulos, que se sacrificaram por todos. Essa fase de reconciliação está sendo acompanhada por uma redistribuição clássica, em que Icahn vende e alguns ainda subestimam as compras institucionais. Fases desse tipo costumam ser laterais para a variável dominante (neste caso a bolsa de valores) e fases de retração para as demais (obrigações e dólar).
Entretanto, aproxima-se cada vez mais o trumpismo real, que não será necessariamente o imaginado até porque será infinitamente mais articulado e complexo. O que se espera é nada menos que uma revisão geral de todo o sistema tributário e de todo o sistema de instituições multilaterais surgidas a partir da Segunda Guerra Mundial. Tudo será questionado, haverá vencedores e perdedores. A mera instituição de um imposto fronteiriço (que, aliás, apenas colocará os Estados Unidos em linha com o que todo mundo já está fazendo, disfarçando-o de reembolso ou isenção de IVA nas exportações) terá efeitos difíceis de prever, não apenas sobre nos vários setores americanos, mas também nos seus fornecedores, compradores ou concorrentes do resto do mundo.
As ambições do novo governo e do novo Congresso são enormes, mas também é enorme a complexidade dos problemas e interesses envolvidos. Embora pretendamos começar com o máximo de energia, é provável que muitas reformas se mostrem mais demoradas e cansativas do que se pensa hoje, enquanto os seus efeitos, mais do que em 2017, serão visíveis a partir do próximo ano. O caminho para os mercados, depois da atual fase de reconciliação e distribuição, provavelmente voltará a ser o das bolsas assim que surgirem os primeiros decretos (já de 23 de janeiro) e os primeiros anteprojetos concretos das reformas. A partir daí veremos os mercados girarem e se desintegrarem. Não será mais cíclico para as defensivas, mas muito mais complicado. Na prática, cada empresa cotada fará a sua própria história em função, por exemplo, da sua taxa de tributação inicial, da sua exposição a países estrangeiros, dos seus planos de repatriação e reinvestimento de capitais. Teremos que estudar dia e noite tanto quanto conseguimos cochilar nos últimos anos sob o piloto automático dos bancos centrais.
No final, se o trumpismo não ruir esmagado pelo peso de suas ambições, a América estará mais forte e o ciclo econômico poderá viver mais intensamente seus dois-três anos de vida residual (o prognóstico que prevalecia antes das eleições) e talvez aproveite o tempo extra. Se as coisas ficarem mais complicadas do que parecem hoje, o ciclo de alta de juros será mais lento e a valorização do dólar mais modesta.
É possível que o novo Fed trumpificador prefira um contra-Qe (venda de títulos da carteira e deflação do balanço) a uma alta de juros, mas a trumpificação será lenta e só será concluída em 2018. Os mercados de ações europeus, que estão se beneficiando muito com o enfraquecimento do euro, devem ter cuidado ao desejar um dólar cada vez mais forte. Furar a paridade significaria colocar em dificuldade a América, onde tudo começa e onde tudo termina, e embarcar na inflação num momento em que ela começa a dar sinais de vida novamente. Isso poderia levar a Alemanha a pedir um fim acelerado do Qe, colocando em dificuldade a periferia endividada. Em um ambiente tão fluido, as ações ainda são preferíveis aos títulos, mas sem exageros.
O melhor será manter um nível de liquidez razoavelmente alto para aproveitar a volatilidade e o volume de negócios. Repetimos, não há crashes nem recessões no horizonte, mas por outro lado há uma luta política acalorada na América, novas tensões internacionais e uma Europa em busca de uma identidade, todos com valorizações que tendem a ser elevadas. Vamos curtir o show mantendo uma certa cautela.
