Sejamos realistas, ser um banqueiro central era mais fácil em outros tempos. Pisar no acelerador como tem sido feito nos últimos sete anos deu popularidade e permitiu que fôssemos vistos como salvadores de um mundo mergulhado em crise. Mas mesmo sendo um guarda-freios, como Volcker fez quando elevou as taxas para 1981% em junho de 20 para vencer a inflação que havia chegado a 14.5%, ele ganhou uma reputação duradoura como um lutador contra as forças do caos.
Hoje que o mundo está indo muito bem (e os mercados estão ainda melhores), ser um banqueiro central está se tornando um trabalho difícil. São muitas as possibilidades de dar um passo em falso, enquanto o caminho certo é estreito, difícil e sobretudo ainda pouco claro.
Continue até o amargo fim com políticas monetárias ultra-expansivo, justificando-se com o fato de l'inflazione ainda modesto, corre o risco de provocar uma bolha generalizada de ativos financeiros e alimentar uma euforia de que já começamos a ver alguns sinais. Caso a inflação venha eventualmente, como os tártaros esperavam ao longo de suas vidas no romance buzzati, o estouro da bolha tornaria os efeitos de um aumento de juros ainda mais severos e poderia levar a uma recessão.
Mas uma recessão também pode ser alcançada pelo caminho oposto, ou seja, elevando as taxas e abandonando o Diluição quantitativa muito rapidamente em homenagem, como ele teria dito Keynes, a doutrinas de economistas falecidos há mais de 40 anos, como a Phillips da famosa curva. Em um mundo onde a dívida continua a subir e atingiu 327 por cento do PIB, errar os cálculos e aumentar as taxas um milímetro a mais faria com que a espaçonave da economia global se perdesse no espaço profundo.
Tudo bem, pode-se dizer, no final das contas é melhor não fazer nada e se limitar a pequenos ajustes na política monetária espaçados no tempo, como tem sido feito até agora. Ao agir com cuidado, ninguém se feriu, nem as economias nem os mercados. Isso é verdade, mas a passagem do tempo trabalha contra a linha da quase imobilidade. Em primeiro lugar, como vimos, porque os mercados veem nisso o sinal verde para a expansão ilimitada dos múltiplos de ações e para a compra desenfreada de títulos de 100 anos de emissores questionáveis. Em segundo lugar, porque está cada vez mais próximo o momento em que os modelos econométricos começarão a piscar primeiro e soar suas sirenes um pouco mais tarde para sinalizar o esgotamento do hiato do produto, ou seja, a gasolina que alimenta o crescimento sem inflação.
É a consciência de que o tempo trabalha contra ele e do fato de que mais cedo ou mais tarde algo terá de ser feito (restringir ou jogar modelos pela chaminé, declarando-os inadequados para o nosso novo mundo) que torna os banqueiros centrais tão nervosos e esquivos.
Aqui então está Yellen declarar que os ativos financeiros estão começando a ficar caros, para então, uma semana depois, lançar uma nova onda de alta nas bolsas e cortar pela raiz uma retração dos títulos ao adotar tons suaves e tranquilizadores sobre o futuro das taxas de juros em seu depoimento perante o Congresso.
E aqui Dragões em Sintra para declarar a árdua missão de fazer flutuar a economia europeia em todos os seus sectores e em todos os seus países com sucesso, para depois reinserir no último comunicado da BCE o conceito completamente pleonástico de novas manobras expansivas energéticas, caso surja a necessidade. E assuma tons vagos e ostensivamente imprecisos sobre o tempo e os métodos de dizer adeus ao Quantitative Easing.
Em suma, nas últimas semanas todos os grandes bancos centrais (à exceção do japonês) enviaram a mensagem de uma aceleração do processo de normalização da política monetária e depois todos pareceram dar um passo atrás. Foi um balão de ensaio? Foi uma tentativa de reintroduzir alguma volatilidade nos mercados e assim reduzir certos excessos de posicionamento?
A impressão é que você está navegando visualmente por uma rota traçada em um velho mapa desbotado no qual está desenhada a curva de Phillips. O percurso é o mesmo de sempre, mas a velocidade de aproximação ao gol é errática. De vez em quando ligam os motores e vamos um pouco, dando um apertozinho na política monetária, mas aí paramos de repente e lançamos âncora no meio do oceano, esperando para ver se o vento aumenta.
Enquanto isso, tentamos dar maior estabilidade ao navio ajustando os pesos internos. Começamos lentamente (desde setembro) a esvaziar o tanque americano de liquidez e nos preparamos para reduzir o fluxo despejado no europeu, mas por outro lado o tanque japonês se prepara para ser enchido de forma ainda mais agressiva. O efeito líquido é quase nulo.
Este grande trabalho de transferência de liquidez é acompanhado por um ajuste nas taxas de câmbio que reflete corretamente o retrocesso da América e do Japão e o novo vigor da economia europeia. Sendo um ajuste decidido na mesa, é melhor seguir a tendência (curto dólar e iene, longo euro, Canadá, Austrália e mercados emergentes). Terminado o ajuste, será possível sair à vontade, pois não haverá volatilidade.
As bolsas comemoram a prudência dos bancos centrais e os bons lucros (talvez os últimos tão bons) do segundo trimestre e participam da redistribuição de pesos no navio por meio das novas relações de troca. E assim os exportadores europeus, especialmente os alemães, estão ficando para trás, enquanto os exportadores americanos estão ganhando força. Não é uma redistribuição de quotas de mercado, mas uma redistribuição de lucros, mais para a América e menos para a Europa.
Com a desvalorização do dólar, a principal bolsa de valores, a americana, espera compensar a possível alta modesta das taxas de longo prazo que o Fed prepara para o final do ano. Quanto a 2018, nem tudo pode ser considerado perdido na frente da reforma tributária.
Bolsas e vínculo eles continuarão, portanto, sem problemas sérios até o dia em que a inflação aumentar. Hoje ninguém sabe se esse dia será daqui a três meses, daqui a um ano ou nunca. Quanto mais os mercados sobem, mais desagradável será esse dia, se é que chegará. Por isso, fica a sugestão de continuar aproveitando o mercado altista enquanto investe, mas com moderação.
