La Grecia Es mejor queItalia. El adelantamiento se trata de un desempeño económico griego que durante algunos años ha sido mejor que el italiano en términos de crecimiento del PIB, rapidez en la reducción de los desequilibrios de las finanzas públicas, capacidad para atraer inversiones extranjeras y credibilidad de la acción gubernamental. No sólo eso, también en el mercado de bonos del gobierno Se produjo (de nuevo) el adelantamiento Roma-Atenas. Pero, ¿cómo salió Grecia de la crisis que puso en riesgo al euro? uno lo explica estudio del IPC, el Observatorio de cuentas públicas italianas de la Universidad Católica dirigida por Giampaolo Galli.
Propagación: adelantando a Grecia
Desde el pasado mes de mayo el rendimiento de los bonos del gobierno Los valores helénicos son inferiores a los de valores italianos similares. No es la primera vez que esto sucede, pero en el pasado el fenómeno se ha producido para emisiones únicas, con diferencias limitadas y duraciones relativamente cortas. Ahora, sin embargo, nos enfrentamos a diferencias notables que duran muchos meses. Mirando a la propagación de los bonos a diez años en comparación con los Bunds alemanes, tanto Italia como Grecia han mejorado su rendimiento en el último año, pero la mejora de Atenas fue mucho más fuerte: 139 puntos básicos en comparación con 60 puntos básicos en Italia.
El "superamiento" de Grecia a Italia no se refiere sólo a los bonos a diez años, sino todos los plazos (Fig. 2): excepto los bonos con vencimiento a 1 mes (muy volátiles debido a la falta de un mercado líquido), los bonos griegos tienen un rendimiento inferior al de los italianos en alrededor de 40-50 puntos básicos.
¿Cómo es esto posible?
Al leer los informes de las instituciones internacionales, así como los de las agencias de calificación, queda claro que muchos reformas realizados tras la crisis de deuda de 2010 están dando ahora resultados positivos tras haber supuesto grandes costes económicos y sociales en los primeros años.
Sin embargo, según el IPC no se debe subestimar que la mayoría de los deuda pública griega no está en el mercado (Fig. 3), sino que está en manos de las instituciones europeas (esencialmente Mes) y que esta deuda tiene vencimientos muy largos (la vida residual media de la deuda griega es de unos 17 años) y tipos de interés muy bajos (una media del 1,2%) y, sobre todo, fijos. Esto significa que, para Grecia, el aumento de las tasas de interés del BCE tiene un impacto modesto en el costo promedio de la deuda.
Pero el hecho de que una gran parte de la deuda esté en manos del MEDE no es suficiente para explicar el éxito griego. Hay otros factores que están permitiendo a Grecia dejar atrás el título de país más endeudado de la UE (en términos porcentuales), dejando el triste historial a Italia.
Los datos del éxito griego
Considerándolo todo, los grandes. reformas Las medidas que cambiaron el rostro de Grecia se realizaron después de la crisis de la deuda (2010). La figura 4 muestra cómo pil de Grecia crecía mucho más que la de Italia hasta 2010 y cómo se desplomó durante la crisis de deuda (2010-2012), tras descubrirse que los datos de déficit y deuda griegos habían sido falsificados.
Posteriormente, y durante muchos años, el crecimiento de Grecia fue más bien plano, como el de Italia. Las cosas cambiaron hacia 2019 cuando se produjo el primer adelantamiento. Tomando el PIB de 100 como 2015, en 2022 Grecia se situó en 109 e Italia en 105. Según las proyecciones de los planes nacionales de estabilidad, en 2026 Grecia alcanzaría 121 e Italia 110. Sin embargo, es un hecho que el rebote post-Covid fue más fuerte en Grecia que en Italia: después de una caída del 9% en ambos países en 2020, el crecimiento acumulado para el trienio 2021-2023 se estima en un 17% en Grecia y un 12% en Italia. En 2022, último año del que se dispone del balance final, el crecimiento fue del 5,9% en Grecia y del 3,7% en Italia.
La figura 5 cuenta la historia de Grecia desde el punto de vista de presupuesto publico. Como podemos ver, el legado de los años anteriores a 2010 es muy pesado, pero la corrección fue increíblemente rápida. Para lograr este resultado, el gobierno, presidido por Antonis Samaras de Nueva Democracia y con el apoyo del Pasok, implementó recortes drásticos en el gasto social y aumentos de impuestos. La renovación del edificio también data de esta época. deuda griega, lo que se logró en 2012. El ajuste continúa y en 2016 el presupuesto alcanza el equilibrio; entre 2016 y 2019 hubo un pequeño superávit. En el año de la pandemia, el presupuesto mostró un déficit igual al de Italia (-9,7%), pero en los años siguientes el ajuste fue sorprendentemente rápido. Ya en 2022 el déficit se reduce al 2,3% del PIB; Según las previsiones del gobierno griego, debería volver al punto de equilibrio en 2026.
Il relación deuda/PIB (Fig. 6) aumenta durante los años de la crisis, vuelve a subir en 2020 y cae muy rápidamente a partir de entonces: del 206% del PIB al 171% en el balance final de 2022 y al 163% en el balance preliminar de 2023. Según Según el programa del gobierno griego, el ratio deuda/PIB griego caerá por debajo del de Italia en 2026. Según informes del FMI y de la Comisión Europea, buena parte de la reducción del déficit se debe a una ampliación de la base impositiva y a la simultánea reducción de los tipos impositivos. También desempeñaron un papel importante las acciones para mejorar los activos públicos, las liberalizaciones y privatizaciones.
A su vez, las privatizaciones y la mayor confianza en las perspectivas de Grecia han generado un aumento muy fuerte en iinversiones extranjeras directas. Como puede verse en la figura 7, durante muchos años las inversiones directas entrantes han sido muy modestas (alrededor del 1% del PIB), como en Italia. En los últimos años, ha habido un aumento acelerado hasta el 3,5% del PIB en 2022.
Reformas del mercado laboral
Un papel crucial fue el de reformas del mercado laboral. En Grecia, así como en Italia, se han realizado muchas reformas, a menudo incompletas y no pocas veces canceladas por sucesivos gobiernos. Un documento reciente del FMI identifica algunos pasos fundamentales que pueden explicar por qué el costo de la mano de obra, que a principios de la década de 8 había crecido a tasas incompatibles con la productividad, se realineó en los años siguientes. Como muestra la Fig. XNUMX, en la década de XNUMX, el costo laboral por unidad de producto (Clup) en Grecia ha sufrido una fuerte pérdida de competitividad frente a sus socios europeos. Incluso en Italia el Clup subió demasiado en esos años, pero menos que en Grecia. En los años siguientes, hasta 2019, se produjo un realineamiento que llevó al Clup griego a valores compatibles con los de la eurozona.
Un informe del FMI –escrito en 2019– destaca algunos aspectos de las reformas que se introdujeron entre 2011 y 2012:
- La negociación colectiva. En 2011 se introdujeron una serie de reformas destinadas a fomentar la negociación empresarial en lugar de la negociación nacional.
- despidos. Se aumentó el número de empleados necesarios para calificar un despido como colectivo y como tal merecedor de protecciones adicionales.
- La digitalización. La digitalización de las notificaciones de cambios de horarios, turnos de trabajo, contrataciones y despidos supuso una importante flexibilidad en el sistema.
- Recortar el salario mínimo y los salarios públicos. En marzo de 2012, el salario mínimo se redujo en un 22% para todos los trabajadores y en un 32% para los jóvenes menores de 25 años. Se abolieron los aumentos de antigüedad y algunos subsidios. En julio de 2013, la reducción del salario mínimo también se aplicó a todo el sector público. Estas decisiones no se modificaron hasta 2018, al final del programa de ajuste.
También es importante señalar que a principios de la década de XNUMX, cuenta corriente de la balanza de pagos empeoró hasta alcanzar el 13% del PIB en 2008 (Gráfico 9). Por tanto, era absolutamente necesaria una realineación de los costes laborales en función de la productividad.
En los últimos años el problema de déficit esterno ha regresado con fuerza: la cuenta corriente ha empeorado hasta el 8% del PIB en 2022. La posición exterior neta (stock) también es extremadamente negativa, porque los pasivos del país (del sector privado más el sector público) superan con creces las actividades. Es posible que estos déficits externos sean la contraparte y la consecuencia fisiológica de la capacidad de Atenas para atraer capital del exterior, pero es difícil no ver esto como un punto de vulnerabilidad en Grecia hoy, y así lo consideran los informes de las agencias internacionales. organizaciones.
La falta de reformas del mercado de bienes.
Durante los años del gobierno de Tsipras, se realizaron muchas reformas destinadas a liberalizar y/o privatizar las actividades económicas. Más allá de los casos individuales, explica el Observatorio, el juicio que surge es que el reformas de los mercados de bienes y los servicios se realizaron sin la convicción necesaria y no fueron suficientes.
El programa de liberalización fue llevado a cabo por el gobierno formado tras las elecciones políticas de julio de 2019, en las que ganó el líder de Nueva Democracia, Kyriakos Mitsotakis.
Los factores politicos
También es importante recordar dos factores políticos que han marcado una diferencia notable en los últimos años. La primera es que el nuevo primer ministro Tiene una fuerte autoridad personal. Mitsotakis conoce bien el lenguaje de la economía, sabe qué es factible y qué no, no se entrega a posiciones extremas o populistas. Desde este punto de vista se le puede comparar hasta cierto punto con Mario Draghi, con la importante diferencia de que Mitsotakis es un líder político y ha ganado elecciones dos veces seguidas.
Un segundo factor importante es que en 2020, poco después de la victoria de 2019, Mitsotakis superó un reforma electoral con bono de mayoría lo que sirvió para dar estabilidad al gobierno griego. En esencia, restauró y fortaleció aún más un sistema que estaba vigente antes de que Tsipras introdujera un sistema puramente proporcional con un umbral del 2016% en 3. Sin la nueva ley, el partido Nueva Democracia no habría tenido la mayoría de escaños en las elecciones de junio de 2023 y ahora se vería obligado a formar gobiernos de desayuno. Por último, Roma y Atenas tienen la oportunidad de jugar la carta de por favor, para que sus respectivas economías puedan respirar. Grecia, sin embargo, parece haber logrado encontrar una manera de transformar los fondos europeos en un mayor impulso para hacer crecer la economía. Mientras tanto, Italia se enfrenta a muchos problemas: la incapacidad de gastar, el deseo del nuevo gobierno de cambiar los proyectos y la falta de atención a las reformas.
