Salvo un posible, otro, mortal despiste de encuestadores, politólogos, periodistas, comentaristas y analistas de todas las procedencias y facciones, el resultado más probable de la votación del 4 de marzo para la renovación de la Cámara y el Senado -y, por tanto, del gobierno italiano- aparece el empate sustancial: nadie entre el centro-derecha, el centro-izquierda y el Movimento 5 Stelle debería poder gobernar sino con una coalición de amplios entendimientos.
Calma y tiza en los mercados
No es la primera vez que Italia se encuentra en una situación de incertidumbre (y probablemente no será la última), pero ritmo del presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, quien ha invitado a todos a prepararse "al peor de los casos, es decir, un gobierno no operativo en Italia“, los mercados no parecen especialmente alarmados.
Así nos lo dicen todos los principales indicadores de riesgo sistémico, es decir, los diferenciales, los CDS y las bolsas, resumidos en nuestro Barómetro de Riesgo: pues a pocos días de la votación, estos indicadores se mantienen en niveles nada alarmantes (hoy en 56, para Europa , y cuando el Barómetro está por encima de 50, el riesgo sistémico es normal).
De hecho, ha habido un aumento en los diferenciales recientemente, pero no dependió de un aumento en el riesgo de Italia: fue más bien un revalorización del riesgo global de los bonos. En esencia, los inversionistas no están (todavía) huyendo del riesgo que representa nuestro país.
La pausa para la reflexión que no durará para siempre
Cuando la máquina económica se reinicia y existe la flexibilización cuantitativa como escudo, la política también puede tomarse una "pausa para la reflexión": España lleva un año sin gobierno y se enfrenta a una crisis institucional sin precedentes; en Alemania, Merkel aún no ha formado gobierno; en 2017 Holanda no tuvo gobierno durante siete meses. En todos estos casos, la máquina económica nunca ha dejado de funcionar y los mercados no han dejado de apoyarlos.
En esta fase, Italia -al igual que el resto de países de la eurozona- puede contar con la fortaleza del ciclo económico internacional y con la compresión de los tipos de interés. Solo por dar algunos números, una buena parte de nuestra capacidad futura para estabilizar (o reducir) la relación entre la deuda pública y el Producto Interno Bruto depende en gran medida del crecimiento del PIB nominal, el saldo primario (diferencia entre ingresos y por la contención de intereses gasto.
El escudo del BCE, por ahora
Las maniobras presupuestarias deficitarias se están aprovechando en casi todas partes, e Italia no es una excepción. Casi todas las partes tienen ideas muy claras sobre cómo gastar los recursos y mucho menos sobre cómo encontrarlos (al respecto señalamos El libro de Roberto Perotti, “¡Falso!”). En estas condiciones, lo mejor que podemos esperar para los próximos dos años (2019-2020) es una estabilización de la relación deuda/PIB.
Pero este "mundo mágico de las hadas" no durará para siempre: porque los nudos, cuando los hay, tarde o temprano vuelven a casa para dormir. El impulso al crecimiento económico imprimido por flexibilización cuantitativadisminuirá progresivamente, junto con la misma flexibilización cuantitativa. Y mientras esto sucede, variables clave como la productividad, el empleo, el crecimiento y las finanzas públicas volverán a ser cada vez más relevantes.
En definitiva, en el futuro inmediato, la política aún puede contar con el escudo del Banco Central Europeo y con la fuerza del ciclo global. Pero el tiempo se acaba y quien tenga la responsabilidad de gobernar Italia tendrá que preguntarse seriamente qué hacer a continuación.
