La Eurozona no logró un repunte del crecimiento en el segundo trimestre y ahora se encuentra en una posición difícil, agravada por el hecho de que, en nuestra opinión, la guerra comercial entre Estados Unidos y China está destinada a ser más grave y duradera de lo esperado. La economía europea está más orientada al comercio exterior que otras economías avanzadas, lo que significa que podría verse presionada si el comercio mundial se debilita aún más.
Aunque el PIB de algunos de los estados miembros más grandes ha aumentado, el débil crecimiento de Italia y Francia pesó en la cifra general y Austria y España también registraron desaceleraciones. En Alemania, la lectura mejoró en comparación con los primeros tres meses del año, pero los nuevos pedidos industriales disminuyeron, lo que indica perspectivas sombrías para la contribución de las exportaciones netas al crecimiento del PIB.
Figura 1: Crecimiento del PIB Q1 vs Q2
A la luz de estas consideraciones, recortamos nuestras estimaciones de crecimiento del PIB de la zona euro para 2018 al 2% desde el 2,4% anterior. Este es nuestro segundo degradar consecutivos, principalmente atribuibles a las expectativas de una intensificación de las guerras comerciales y el consiguiente impacto en el desempeño externo de la Eurozona. 2019 debería seguir una trayectoria similar: la demanda interna debería mantenerse bien, pero las tensiones comerciales en curso frenarán la demanda externa, por lo que hemos revisado nuestras previsiones a la baja del 2,1 % al 1,7 %.
En términos de política monetaria, el Banco Central Europeo ha vuelto al modo de espera desde la última actualización del orientación hacia adelante en Junio. En particular, la Eurotower está monitoreando dos riesgos cruciales: el primero se refiere al impacto que el empeoramiento del escenario externo tendrá sobre la economía de la Eurozona, mientras que el segundo está representado por la situación política en Italia.
El gobierno italiano formulará una propuesta de ley de presupuesto en los próximos meses, que parecería estar orientada hacia un paquete de estímulo fiscal reducido. Sin embargo, existe el riesgo de que el gobierno populista inicie una batalla contra la Comisión Europea. Esta segunda eventualidad podría desencadenar lo que hemos hipotetizado como el “Escenario de una crisis de la deuda italiana”. Este ejercicio teórico pronostica un aumento drástico en los rendimientos de los bonos del gobierno italiano, con la consiguiente ampliación del diferencial y la depreciación del euro. El crecimiento de la eurozona también se vería gravemente afectado en este escenario. Tal situación solo podría ser resuelta por el BCE restableciendo QE e instalando un PM técnico.
Dicho esto, nuestro escenario base es que el BCE continúe en su camino anunciado y finalice el QE a fines de este año, manteniendo las tasas sin cambios hasta el verano de 2019.
Finalmente, Las negociaciones del Brexit también pesan sobre las perspectivas de crecimiento de la Eurozona, que están llegando a un punto crítico y están destacando todos los riesgos relacionados con el posible resultado. El PIB creció en el segundo trimestre, pero la cifra global escondió debilidades en términos de demanda y contribución del comercio neto. En un contexto en el que persiste una gran incertidumbre, también hemos recortado las estimaciones del PIB del Reino Unido para este año del 1,4 % al 1,2 % y para 2019 del 1,6 % al 1,3 %, ya que estimamos que las debilidades continuarán también después del Brexit.
