El diferencial entre BTP y Bunds se redujo en 50 pb entre diciembre y enero y volvió a los niveles de la primavera de 2011, la inflación cayó al 0.7 por ciento, un mínimo histórico a pesar del aumento de las tasas del IVA, la economía italiana, inmersa en un difícil proceso de reequilibrio de las finanzas públicas, está volviendo lentamente al crecimiento, ayudado también por una virtuosa contención de los precios internos. Los inversionistas internacionales reconocen este camino de reducción del riesgo país al fluir capitales hacia nuestra deuda pública. Sin embargo, esta interpretación positiva no debe llevar al descuido de otras posibles interpretaciones de lo que está sucediendo.
Los datos más recientes confirman que el PIB italiano dejó de caer en el tercer trimestre del año pasado y que la producción industrial crece desde mayo, a excepción de julio. En noviembre, último dato disponible, había recuperado 1.2 puntos porcentuales respecto al tercer trimestre. Los indicadores cualitativos, clima de confianza y pymes, confirman la mejora de las expectativas empresariales, con especial referencia al relanzamiento de la demanda exterior, mientras que los hogares siguen mostrando una gran incertidumbre. De hecho, las exportaciones parecen estar recuperándose, especialmente las dirigidas a la zona del euro, mientras que los indicadores de consumo y producción en el sector de la construcción aún no muestran signos claros de reactivación. Esta persistente debilidad del consumo explica uno de los datos más sorprendentes de los últimos meses, como es la caída de la inflación de los precios de consumo, que alcanzó el 0.7% a finales del año pasado, a pesar de la subida del tipo normal del IVA que se produjo en octubre. El empleo, que se había mantenido estable durante el verano, volvió a caer en los meses de otoño, llevando la tasa de desempleo al 12.7 por ciento, un nuevo máximo.
Se confirma así la marcha de la coyuntura económica entre buenas noticias y chubascos fríos que Prometeia ya había apuntado en el Informe de octubre y que, visto más de cerca, es el ritmo típico de las fases de inversión cíclica, cuando unos sectores anticipan el cambio de tendencia y otros lo retrasan. . En general, noticias que confirman que el PIB habría crecido un 0.4 por ciento en el cuarto trimestre del año pasado. Sin embargo, el alcance de la revisión no es tal como para cambiar la estimación de un PIB que cayó un 1.8 por ciento en 2013.
El contexto internacional muestra que se está produciendo una recuperación y que, aunque no especialmente brillante, apoyará la recuperación de las exportaciones. Todo de acuerdo con las expectativas, por lo tanto, excepto que el tipo de cambio del euro sigue apreciado y quizás arroja más de una piedra en las ruedas de la recuperación.
Pero la recuperación internacional no será suficiente para garantizar la salida de Italia de la recesión. La segunda condición necesaria es la reducción de la fragmentación financiera y la posibilidad de que la liquidez, mantenida abundante por la política monetaria expansiva, fluya realmente hacia las empresas italianas, además de la morosidad de los créditos que las AP aceleran. Si antes de 2008 no se evidenciaba la existencia de restricciones de liquidez en las decisiones de inversión de las empresas, posteriormente, sin embargo, una inesperada restricción crediticia parece influir en la realización de las inversiones previstas. No sólo eso, sino que las estimaciones realizadas parecen sugerir, en comparación con lo ocurrido en los primeros años de la Gran Recesión, que la restricción de liquidez actuó en mayor medida durante la más reciente de las dos oleadas recesivas que afectaron a Italia que la no recesión. la obtención del crédito condujo a una revisión a la baja de los planes de inversión en mayor medida. Todavía es pronto para sacar conclusiones sobre los efectos de la inyección de liquidez provocada por el pago de los atrasos de las administraciones públicas, pero los primeros resultados indican que estos fondos se han destinado a reducir la deuda corporativa más que a financiar inversiones. Para que la recuperación se inicie y se mantenga durante los próximos dos años, es necesario, por tanto, que el aumento de la liquidez se traduzca en un mayor crédito bancario a las empresas y vaya acompañado, por parte del sistema financiero, del desarrollo de fuentes de financiación externas distintas que los bancos. Pero las limitaciones que la recesión y los plazos institucionales y regulatorios están imponiendo al sistema bancario harán que este camino sea particularmente difícil.
Otro elemento discriminador del potencial y calidad de la recuperación es la política fiscal. En el Informe de Octubre, en línea con una orientación que también se estaba extendiendo a nivel de las instituciones europeas, se suponía que en 2014 la política presupuestaria pasaría a ser expansiva sobre la economía. La Ley de Estabilidad aprobada por el Parlamento incumplió parcialmente estas expectativas no solo porque el efecto neto es inferior al que consideraba Prometeia (2.5 millones más de deuda en 2014, equivalente al 0.2% del PIB frente a 6 millones), sino sobre todo porque en su composición la maniobra divide los pocos recursos disponibles en medidas incluso muy modestas, difícilmente capaces de maximizar sólo los efectos económicos. En comparación con lo previsto hace tres meses, se puede estimar que el ya modesto impacto sobre el crecimiento en 2014 se reduce a la mitad (0.2% frente al 0.4% supuesto en ese momento). Entrando en el detalle de las medidas más significativas, los recursos destinados a reducir la cuña fiscal sobre el trabajo son aproximadamente la mitad, frente a las hipótesis formuladas en octubre, y la reducción del IRPF también se verá debilitada por la subida prevista del impuesto base. Los efectos sobre los hogares se diluyen decididamente, mientras las intervenciones estructurales para relanzar el crecimiento se posponen y se encomiendan a los resultados de la revisión del gasto, la reducción del endeudamiento habrá de encomendarse también a una marcada aceleración de las enajenaciones de activos.
El consumo de los hogares, el componente más importante del PIB, se ve lastrado por la necesidad de salir del pozo en el que les ha sumido la crisis. Neto de inflación (a precios de 2010), entre 2013 respecto a 2007 el consumo per cápita disminuyó 1800 euros, pero ante caídas de la renta disponible de 2700 euros, de la riqueza financiera neta de 8200 euros, de la riqueza real neta de 12600 euros. Por lo tanto, el ahorro se redujo en 860 euros.
El crecimiento económico y la ralentización de la inflación permitirán recuperar el poder adquisitivo, pero el aumento de la renta disponible en el trienio de previsión se detendrá en 480 euros per cápita, la riqueza financiera recuperará 3500 euros, suponiendo precios de crecimiento constante de los activos, mientras que el real seguirá erosionándose. En este contexto, el gasto de los hogares solo crecerá 200 euros per cápita. Un trienio de difícil recuperación en el que la debilidad del mercado laboral interactuando con el bajo crecimiento económico se traduce en una insuficiente recuperación de la productividad que a su vez confirma el bajo crecimiento de los salarios y de la demanda interna y dificulta el proceso de repago de la deuda pública constriñendo la expansión posibilidades de la política fiscal, en un círculo vicioso difícil de evitar.
Estos elementos de fragilidad hacen que el camino por el que deberá transitar la economía italiana en los próximos años sea muy resbaladizo. La brusca reducción del diferencial responde ciertamente a un aumento de la confianza en nuestra economía pero no sólo eso: ya que está afectando a todos los países periféricos más bien podría considerarse una expresión de confianza en las posibilidades de la UEM para superar sus dificultades y limitaciones . ¿Será suficiente esta “confianza compartida” para resistir el impacto de algún escollo en el difícil camino que tiene por delante nuestra economía? Esta especie de luna de miel que nos están regalando los mercados no necesariamente dura para siempre. Es una ventana estrecha, no sabemos cuánto, que se nos ha abierto a la espera de comprender si la economía italiana podrá volver a crecer en la medida suficiente para hacer posible la reabsorción simultánea de la deuda pública y el desempleo. configurando así un camino económica y socialmente sostenible a medio plazo, capaz de evitar esa “desertización” económica cuya posibilidad algunos temen. De no ser así, el riesgo es que el capital se vaya para otro lado, sumergiéndonos de nuevo en un escenario que lamentablemente ya ha sido probado.
El Producto Interno Bruto Italiano
La recuperación debería cobrar más impulso gracias al fortalecimiento de la demanda interna, que acompañaría al de la demanda externa. Como resultado, se espera que el crecimiento del PIB alcance el 0.8 % en 2014 en términos anuales medios y luego se acelere hasta el 1.4 % en 2015 y el 1.6 % en 2016. Sin embargo, al final del período considerado, el PIB seguiría siendo inferior no sólo en los máximos alcanzados antes de la crisis financiera internacional, sino también en los niveles prevalecientes antes del inicio de la reciente recesión.
Intereses pasivos
No se esperan nuevas reducciones en el diferencial Btp-Bund para el año en curso, que se estima en alrededor de 200 pb en los primeros tres meses del año y 220 pb en promedio para el año. Comparado con los niveles del año pasado, el diferencial estimado para 2014 es 50pb menor pero se combinará con rendimientos promedio de BTP al mismo nivel que en 2013, dada la suba en las tasas internacionales. Sin embargo, frente a las previsiones formuladas en octubre, el tipo medio de los BTP es unos 40 pb inferior, lo que se refleja en una previsión de gasto por intereses del sector a medio-largo plazo más favorable frente a las tendencias extrapoladas hace tres meses. Si consideramos tanto la renovación de títulos con vencimiento en 2014, 193.4 millones de euros para este sector, como la financiación del requerimiento adicional con nuevas emisiones, se puede estimar que el ahorro en gastos por intereses asciende a alrededor de 1 millones de euros en pleno funcionamiento ( o anualizados), alrededor de la mitad en el año en curso dada la distribución mensual de los vencimientos (que ve una mayor concentración en los meses centrales del año, aquellos en los que se esperan niveles de tipos relativamente menos favorables, salvo una adecuada gestión de las emisiones durante el año) . Un ahorro que se sumará al derivado de las emisiones de los últimos meses de 2013.
Exportar
El año en curso verá una aceleración en el ritmo de crecimiento de las exportaciones de mercancías, impulsada por la demanda potencial y por el regreso del tipo de cambio dólar-euro por debajo del nivel promedio de 1.30 en el cuarto trimestre. Los indicadores cualitativos más recientes confirman la dinámica expansiva de las ventas al exterior; en particular, las valoraciones empresariales mejoran y el PMI de las empresas exportadoras, por encima del valor de 50 desde julio, sigue creciendo. Las exportaciones de mercancías a precios constantes crecerán un 2.9 por ciento, en línea con el crecimiento de los mercados de salida. En cuanto a las importaciones, luego de haber disminuido un 10 por ciento en el bienio 2012-2013, comenzarán a expandirse nuevamente, gracias al apoyo de inversiones instrumentales e inventarios, de los cuales el año en curso debería sancionar el final del proceso de desacumulación del stock. La contribución de las exportaciones netas al crecimiento del PIB será nula a efectos contables. Sin embargo, el impulso efectivo al crecimiento proporcionado por las exportaciones puede cuantificarse en torno a un punto porcentual, si se tienen en cuenta todos los efectos multiplicadores producidos sobre los demás componentes de la demanda (en particular el de las inversiones) y los efectos desmultiplicadores sobre las importaciones.
Será a partir de 2015, cuando la demanda potencial vuelva a crecer al 6 por ciento, que las exportaciones ganen más terreno, aumentando en promedio un 2015 por ciento en el bienio 2016-5.2. Su dinámica también se verá fortalecida por la depreciación del euro frente a las principales divisas. El crecimiento de las exportaciones y el crecimiento de la demanda interna impulsarán la demanda de importaciones, un 5.1 por ciento en promedio.
Ocupación
A pesar de la recuperación de la actividad económica que estimamos para el cuarto trimestre, la caída del empleo habría continuado. Los datos mensuales (provisionales) señalan un descenso del empleo que, asociado a una estabilización de la oferta laboral, ha provocado un nuevo aumento de la tasa de desempleo, que ha alcanzado un nivel récord del 12.7 por ciento. Una debilidad del mercado laboral también atestiguada por los indicadores disponibles sobre el uso de las redes de seguridad social. Las solicitudes de Fondos de Cesantía aumentaron en los últimos meses del año pasado, impulsadas por el extraordinario, el componente que se activa ante la presencia de una crisis empresarial y que muchas veces presagia su reducción/cierre y consecuentes despidos. La propagación de estas situaciones también la testimonian las solicitudes de acceso a amortiguadores sociales distintos del Cig, para los que la disponibilidad de datos se detiene el pasado mes de octubre, pero de las que se desprende no sólo el aumento de solicitudes de movilidad y de prestaciones por desempleo. (en la nueva modalidad de Aspi y mini Aspi y teniendo en cuenta el diferente perímetro de los derechohabientes), sino también su aceleración durante 2013: en conjunto, habían crecido en el periodo enero-octubre sobre el periodo correspondiente un 2.8 por ciento en 2011 , 19.6 por ciento en 2012, 31.2 por ciento en 2013. Los beneficiarios por diversas causas de estos tratamientos fueron, en promedio, 886 mil en los primeros siete meses del año pasado.
Prometeia espera que el empleo crezca en los próximos tres años, recuperando 520 unidades de trabajo estándar, 560 puestos de trabajo. Contra el millón 800 mil unidades perdidas desde 2007, todavía estaremos lejos de los niveles previos a la crisis. Así como el desempleo estará lejos de los niveles previos a la crisis, que bajará de los actuales más de 3 millones a 2 millones y 800 mil a finales de 2016, el 11.2 por ciento de la población activa.
Inflación y deflación
La revisión a la baja de las estimaciones de inflación, en dos décimas en 2013 y nueve en 2014, es ciertamente destacable y significativa de cómo la evolución de los precios en los últimos meses del año pasado sorprendió. La inflación de precios al consumidor cayó a 0.7 por ciento en diciembre, menos de un tercio de un año antes, cuando estaba en 2.3 por ciento, también por debajo del 0.9 registrado en septiembre; el de la producción fue -2.3 por ciento en noviembre (+2.3 por ciento en diciembre de 2012). Estos no son puntos mínimos absolutos, los precios al productor sobre todo pero también los precios al consumidor han experimentado menores tasas de crecimiento en el pasado, pero son significativos porque se están dando en ausencia de caídas dramáticas en los precios internacionales, especialmente del petróleo, y en presencia de de los aumentos del IVA para los precios al consumidor. En 2009, de hecho, cuando el crecimiento de los precios al consumidor incluso había desaparecido por completo y los precios de producción cayeron un 9 por ciento, el componente energético representaba una parte muy sustancial: el petróleo había bajado de $ 130 BRL. de 2008 a $45 y los precios de los productos energéticos cayeron un 25 por ciento para la producción y un 15 por ciento para el consumo. Incluso hoy, una contribución a la desinflación proviene de los precios internacionales más volátiles y se ve acentuada por el fortalecimiento del euro, pero en mucha menor medida: los precios de los productos energéticos caen un 7% y un 2.3% respectivamente en producción y consumo (6 por ciento y 9 por ciento un año antes); la rápida caída de los precios de los alimentos está impulsando ahora la inflación general a la baja, después de sostenerla en 2012 (3.9 por ciento para la producción y 3.1 por ciento para el consumo, crecimiento promedio).
¿Significa esto que existe el riesgo de una espiral deflacionaria, incluso en nuestro país tradicionalmente caracterizado por el riesgo contrario? Pues bien, en diciembre las expectativas semestrales de los operadores sobre la inflación de precios al consumidor se revisaron fuertemente a la baja en comparación con la encuesta de septiembre (de 0.9% a 1.5%), en línea con la desaceleración de los precios registrada a fines de 2013. dos años también disminuyó en comparación con la encuesta anterior, ubicándose respectivamente en 1.1 y 1.2 por ciento (desde 1.6 y 1.7 por ciento). A pesar de esta revisión, no parece haber indicios de expectativas de caída de precios, por lo que los temores de deflación son actualmente excesivos en el caso de Italia, especialmente a la luz de la mejora cíclica en curso. Sin embargo, no podemos ocultar el hecho de que si la fortaleza de la demanda externa resulta ser menos robusta de lo esperado, no se puede descartar el riesgo de una espiral entre una mayor caída de la demanda interna y una mayor desaceleración del crecimiento de los precios.
