En los dos últimos meses se ha producido un cambio de rumbo respecto a las previsiones del pasado otoño y ahora "las probabilidades de que se produzca un recesión profunda han disminuido objetivamente”, dice Luca Simoncelli, estrategia de Invesco. El principal riesgo en esta fase de mercado radica en un “movimiento contratendencia en el tasa de inflacióndespués de un período de declive. El "bonos corporativos, grado de inversión pero también de alto rendimiento, son una herramienta muy importante” en la construcción de un cartera equilibrada y ofrecer una alternativa con un atractivo perfil de riesgo/recompensa. Los vencimientos cortos son mejores para los bonos del gobierno, los mercados europeos y asiáticos son mejores para las acciones.
El otoño pasado, se hicieron pronósticos muy sombríos para 2023 que incluían un nuevo aumento de la inflación, con precios del gas aún por las nubes, menores ganancias de las empresas, recesión, un mercado empresarial muy débil. En cambio, comenzamos el año con un panorama completamente diferente: mercado de valores tonificado, bonos corporativos y renta fija también, inflación decreciente y crecimiento económico decente. ¿Cómo se debe navegar con los nuevos datos?
“Los datos macroeconómicos de los últimos dos meses han destacado una resiliencia de la economía en Estados Unidos como en Europa. De hecho, en Europa se ha desarrollado una sólida tendencia de datos económicos que ha sorprendido positivamente las expectativas del mercado. Creemos que las probabilidades de que ocurra una recesión profunda han disminuido objetivamente".
¿Evalúa la nueva tendencia sólida o simplemente un rebote técnico en los mínimos? ¿Es el rally que se ve a menudo en enero?
“Los desarrollos recientes en el marco macroeconómico han generado una revisión al alza en las expectativas de crecimiento y subrayado la estabilidad de los fundamentos económicos a nivel global. Pensemos en el gasto de los consumidores ante la caída de los precios de la energía en Europa, la reapertura de cadenas productivas en Asia y la solidez del mercado laboral en Estados Unidos. En cuanto a los beneficios de las sociedades cotizadas, la ralentización está claramente en marcha y la contracción de los márgenes operativos es claramente evidente. Sin embargo, este movimiento va acompañado de un repunte del apetito por el riesgo de los inversores que ya han tenido tiempo de anticipar un escenario muy complicado para la actividad económica”.
¿Cuáles son sus previsiones en los distintos frentes económicos?
“No tenemos un proceso de inversión basado en pronósticos precisos de crecimiento e inflación. Sin embargo, nuestro enfoque está en determinar qué régimen macroeconómico podemos esperar que predomine durante los próximos tres a seis meses y, especialmente, en identificar los puntos de inflexión y de inversión de tendencia. Creemos que una de estas transiciones ya se produjo hace un par de meses, instaurando en el mercado un régimen de 'recuperación' tanto en la economía como sobre todo en el apetito de riesgo de los inversores. En nuestra opinión, el repunte de los mercados de acciones y bonos corporativos está justificado. El principal riesgo en esta fase del mercado radica en un movimiento contratendencia en la tasa de inflación, especialmente en Europa, donde, es decir, después de tres meses de caídas, la inflación no sigue cayendo y vuelve a subir”.
¿Cómo es mejor para el inversor orientarse? ¿Es mejor la bolsa o la renta fija? ¿El corto o el largo plazo?
“Creemos que los bonos corporativos son una herramienta muy importante para construir una cartera equilibrada, por lo que recomendamos una sobreponderación en el segmento de grado de inversión, pero también en el alto rendimiento. En el componente de gobierno, que en cualquier caso vuelve a ofrecer una cobertura frente al riesgo de recesión, mantenemos una duración baja y una preferencia por el mercado estadounidense, mientras que infraponderamos en Europa. Obviamente, las acciones encajan bien con nuestra lectura del entorno actual del mercado. Sin embargo, sugerimos un enfoque activo tanto en términos de asignación de activos regionales como sectoriales, y con preferencia por fondos gestionados activamente por especialistas en selección de valores. Por el momento, nuestra preferencia está en los mercados de Europa y Asia, mientras que a nivel sectorial equilibramos una exposición más defensiva a los productos básicos de consumo y los productos farmacéuticos con posiciones beta más altas, como la tecnología de EE. UU. y la minería europea”.
Con respecto a la renta fija en particular, ¿deberíamos esperar una reducción en los rendimientos si se relajaran las restricciones monetarias? ¿Cómo se están comportando las curvas, que han permanecido invertidas durante mucho tiempo?
“Sí, la relajación del ajuste monetario conduciría a tasas de mercado más bajas, sin embargo, este no es nuestro escenario de referencia. El primer movimiento para reducir la inflación desde niveles muy altos hasta alrededor del 3,5 % - 4 % ahora nos parece estar en progreso y totalmente alcanzable, sin embargo, el segundo paso de la reducción, es decir, del 3,5 % - 4 % al objetivo del 2 % requerirá más paciencia. El curvas de tasa de hecho, tienen la posibilidad de permanecer invertidos durante unos trimestres, en estos momentos los bancos centrales están anunciando el establecimiento de un periodo de pausa en la política monetaria una vez alcanzado un nivel de tipos de referencia suficientemente restrictivo. El mercado de bonos no cree del todo en el mensaje de la FED y en las proyecciones implícitas en el mercado "forward" ya estaría parcialmente descontado un recorte".
El reciente bono de Eni tuvo una gran demanda. ¿Como lo explicas? ¿Qué buscan los inversores?
“En general, puedo confirmar que las condiciones financieras actuales son favorables para la inclusión en la cartera de clases de activos capaces de generar rendimiento y flujo de cupones, esto creo que está bien representado por el interés de los inversores. La fase de mercado en la que un enfoque puramente de “crecimiento” es la única estrategia ganadora ha quedado atrás, los bonos corporativos ahora ofrecen una alternativa con un perfil de riesgo/rentabilidad mucho más atractivo”.
En EE. UU. se dice que la división de cartera 60-40 parece obsoleta. ¿Qué opinas? ¿Es lo mismo en Europa?
No, la Cartera Equilibrada 60/40 no está desactualizada. Los periodos a medio plazo en los que las correlaciones entre las clases de activos no contribuyen a la diversificación de la cartera no son una rareza ni en EE. UU. ni en Europa. Con la transición, ciertamente no sin dolor, a un régimen de tipos de interés reales positivos y una política monetaria que debe volver a gestionar la desaceleración de la economía y no sólo el acelerador, es fundamental un enfoque más del tipo 'total return'. Hoy, una vez más, es posible construir carteras con características equilibradas de crecimiento de capital y flujo de cupones. Hemos apreciado en el pasado reciente el potencial de diversificación que pueden traer las inversiones alternativas, creemos que se justifica una mayor asignación. Sin embargo, las características de liquidez de la inversión deben verse con cautela.
¿Qué eventos económicos/monetarios espera de países extranjeros que podrían cambiar la situación en Italia, neta del conflicto en curso?
“El riesgo de un endurecimiento monetario excesivo y la posible gestión de un posible repunte de la inflación sitúan sin duda al Banco Central Europeo en el punto de mira. La recuperación económica en China tiene el potencial de contribuir a mayores ganancias para las empresas, especialmente en Alemania e Italia.
