Salman Ahmed, estratega jefe de inversiones de Lombard Odier Investment Managers, describe los tres mayores desafíos que enfrentan los inversores en bonos para 2017 y sus implicaciones para la gestión de carteras.
LOS TRES GRANDES DESAFÍOS DEL MERCADO DE BONOS
1. Tasas de interés generalmente bajas/negativas: El fuerte aumento de los rendimientos de los bonos liderado por los Estados Unidos se ha extendido a nivel mundial. Sin embargo, creemos que las políticas económicas divergentes en los EE. UU. en relación con el resto del mundo limitarán el posible contagio a los mercados fuera de los EE. UU. En este punto, el uso efectivo del control de la curva de rendimiento en Japón puede ser un modelo a seguir. Creemos que el BCE también podría implementar una política similar el próximo año, ya que la escasez de activos seguirá siendo un problema, aunque el aumento de los rendimientos tras las elecciones estadounidenses ha aliviado la presión sobre el banco central europeo hacia una extensión a largo plazo de la expansión cuantitativa. .
2. Mayor riesgo de mercado: los riesgos asociados con la extensión de la duración implementada por los inversores en los últimos años han sido resaltados por la dinámica del mercado de bonos de EE. UU.; el aumento de la volatilidad implica que los riesgos asociados con este tema seguirán presentes, especialmente si hay más incertidumbre sobre la política monetaria a raíz de los cambios de política.
3. Liquidez fragmentadaInmediatamente después de la victoria de Trump, algunas pruebas anecdóticas sugieren que las condiciones de liquidez en varios segmentos de muchos mercados de bonos, en particular los mercados emergentes, se han visto sometidas a una fuerte presión. En general, la debilidad estructural provocada por el entorno de baja liquidez, creado por el endurecimiento regulatorio y las intervenciones del banco central, ha sido cada vez más el centro de atención en las últimas semanas.
IMPLICACIONES PARA LOS MERCADOS: MANTENEMOS CUIDADOSOS EN LA DURACIÓN
En EE. UU., la pronunciación de la curva del mercado de bonos y el fortalecimiento del mercado de acciones que comenzó después de las elecciones, junto con una rotación significativa entre sectores, el rendimiento superior de las empresas de pequeña capitalización y el fortalecimiento del dólar, son lógicos y consistentes con anteriores tendencias históricas, especialmente con el cambio de política a principios de la década de 80 cuando Ronald Reagan introdujo un fuerte estímulo fiscal.
La sostenibilidad de los movimientos actuales del mercado dependerá de la forma/tamaño/alcance exactos del plan fiscal de Trump., pero también de la reacción de la Fed. Sin embargo, creemos que los rendimientos de los bonos globales ya han tocado fondo en este ciclo. Teniendo en cuenta este entorno y los cambios potenciales esperados en la política monetaria fuera de los Estados Unidos, incluida la posibilidad de que un control de la curva de rendimiento también se aplique en Europa, creemos que los argumentos se han fortalecido a favor de un cambio hacia el riesgo crediticio versus la duración.
En el frente de la equidad, yo Las acciones estadounidenses parecen estar en una mejor posición que sus contrapartes europeas, por un lado por la posibilidad de que los votos populistas puedan prevalecer en las elecciones previstas para los próximos 12-18 meses en detrimento de la Unión Europea, que con la estructura política actual no podría hacer frente a un susto de este tipo. escriba por el otro porque Estados Unidos tiene una mejor combinación de políticas a nivel macro.
Mirando a los mercados emergentes, el cambio de escenario tiene un impacto negativo en la renta fija en moneda local, dada la presión derivada del fortalecimiento del dólar y de la evolución de los rendimientos de los bonos estadounidenses. Sin embargo, considerando la mejora continua de los fundamentos en los mercados emergentes, en términos de crecimiento, perfiles externos y fuertes historias idiosincrásicas, como por ejemplo India (que recientemente desmonetizó los billetes de mayor denominación para dar una vuelta a la economía clandestina y fomentar la digitalización ), la mejora en las calificaciones deberá revisarse cuando haya más visibilidad sobre las políticas de Trump.
Dicho esto, las implicaciones para las perspectivas de renta variable de los mercados emergentes son mucho más matizadas y dependen de otros aspectos de la agenda política potencial de Trump, en particular el comercio y la inmigración, donde nuestras expectativas son relativamente benignas, a pesar de la retórica que ha caracterizado su campaña. En este frente, creemos que en un escenario de comercio estancado, donde no se firman nuevos acuerdos comerciales, la demanda interna en los mercados emergentes y el crecimiento económico cobrarán importancia tanto desde el punto de vista de la política económica como en términos de la dinámica del mercado.
