Tratemos de trazar el curso para los próximos cinco meses. Dado que en los últimos dos años nos hemos acostumbrado a la calma o, como mínimo, a las derivas lentas cuidadosamente regidas por los bancos centrales, será bueno darnos un fuerte pellizco, para no distraernos con las próximas vacaciones y prepárate con la máxima concentración para un 2017 extraordinariamente exigente.
El primer gran cambio que tuvimos en Estados Unidos con Triunfo. El dólar, las bolsas de valores y los bonos han reaccionado, pero queda mucho por entender y hacer. El segundo gran cambio puede venir con la segunda ronda del elecciones francesas del 7 de mayo. A las 8 de la tarde de ese día sabremos en efecto si una Francia neothatcheriana dará una poderosa descarga de energía a todo el continente o si una Francia lepenista conducirá a la disolución de Eurolandia y al retorno de las monedas nacionales en un clima de alta y prolongada inestabilidad.
Il referéndum italiano será importante localmente y decidirá cuánto margen de autonomía política quedará en nuestras manos o cuánto más nos encargarán Berlín, Bruselas y Frankfurt. Si el no gana y si el mismo día vemos a un presidente de derecha radical asumir el cargo en Austria, escucharemos durante algún tiempo hablar del populismo que ahora campa a sus anchas por toda Europa, pero ni el voto italiano ni el austríaco implicarán riesgos sistémicos inmediatos.
incluso el voto holandés del 15 de marzo no producirá cambios radicales. Wilders gana dos puntos a la semana en las encuestas, pero no se puede descartar que llegue a tiempo a la mayoría absoluta. Holanda tiene un sistema estrictamente proporcional y en la última encuesta de hace tres días Wilders obtuvo 33 escaños virtuales de 150. El suyo es el partido líder pero todos los demás se unirán para dejarlo en la oposición. Por su parte, Alemania, que votará en septiembre, se ha mantenido como el único país en el que las urnas siguen funcionando muy bien y Merkel parece imperturbable al mando hasta 2021.
El único voto decisivo para la supervivencia del euro de aquí a la primavera de 2018 (cuando Italia volverá a votar) es, por tanto, el francés. Salvo sorpresas, Fillon y Le Pen acudirán a la votación. Fillon es gaullista, pero no tiene nada en común con el gaullismo estatista de De Gaulle o Chirac, ni con el falsamente liberal de Sarkozy. De hecho, argumenta que Francia, tal como está, está destinada a la implosión y propone una cura thatcherista ultraliberal como última oportunidad para salvarla. Dado que desde los merovingios hasta hoy Francia ha sido liberal sólo bajo Louis Philippe d'Orléans (más algunas fases de la Tercera República), se puede entender bien el alcance disruptivo del discurso de Fillon. Tan disruptiva que el electorado de izquierda podría incluso preferir a la estatista Le Pen y dejarla ganar. Le Pen ya no pide una salida inmediata del euro sino que lucha por una disolución negociada y ordenada.
Incluso si el modelo es una negociación tipo de brexit sin embargo, parece legítimo tener dudas sobre cuán ordenado podría ser tal proceso. Si ahora nos movemos al otro lado del Atlántico, vemos que las condiciones para que el repunte de las acciones de Trump se extiendan no solo hasta el día del acuerdo oficial, el 20 de enero, sino también durante los primeros cien días de la nueva administración.
El flujo de noticias de la Casa Blanca y el Congreso en febrero, marzo y abril será implacable y embriagador, al menos desde la perspectiva del mercado de valores. Los recortes de impuestos planificados por sí solos serán suficientes para aumentar las ganancias por acción de los índices en un 10 por ciento. A ello hay que sumar el plan de infraestructuras y el gran relanzamiento de las recompras por parte de empresas que repatriarán capitales en el exterior. Música celestial, armonías divinas. El dólar fuerte y la Fed no estropearán la fiesta por un tiempo. Eso sí, el dólar aún se fortalecerá, aunque no mucho, y la Fed, con suerte, subirá las tasas tres o cuatro veces entre ahora y finales de 2017.
lainflación, por su parte, seguirá subiendo, pero en los primeros días su salud se leerá como una señal de la salud general del sistema. En un momento dado, está claro que el peso de las tasas de interés y el dólar se unirán a las dudas sobre las valoraciones logradas y las dudas sobre la suba sostenida.
Las elecciones francesas podrían ser la ocasión para una corrección global justo antes de la votación. En caso de victoria de Fillon, Europa sustituirá a América como motor de la subida de la cotización y recuperará gran parte del gap acumulado en los meses anteriores. En carteras ahora es cuestión de elegir entre el camino americano y el europeo.
La camino americano está compuesto por el dólar, las acciones no defensivas y los bonos del gobierno vinculados a la inflación. Creemos que dará buena satisfacción durante los próximos dos años, pero expresará lo mejor en los próximos cuatro o cinco meses. La semana que viene, en caso de corrección general por el voto italiano, ofrecerá la posibilidad de comprar la bolsa americana con un pequeño descuento respecto a los máximos de los últimos días, entonces habrá que aguantar todo hasta la primavera.
La carretera europea es más accidentado y arriesgado porque te obliga a moverte entre políticas binarias desconocidas que están fuera del control del inversor. A cambio, ofrece valoraciones más bajas, un 2017 de crecimiento económico decente y cierto margen para el crecimiento de las ganancias gracias al euro competitivo y las políticas fiscales expansivas.
Respecto a esto último, la diferencia con Estados Unidos es que los programas de infraestructuras y recortes de impuestos allí se exhibirán con orgullo y generarán optimismo, mientras que en Europa los excesos presupuestarios seguirán siendo objeto de recriminaciones y culpas que deprimirán la moral. Idealmente, veríamos una clara elección direccional alcista para la parte americana de las carteras, mientras que la parte europea debería gestionarse, al menos hasta mayo, en una perspectiva larga/corta entre países y sectores.
