Indicadores reales
La normalización sucede. He aquí, encerrado en tres palabras, el resumen de la situación económica tal y como se presenta y se vislumbra en la ya avanzada primavera. EL brotes de recuperación global, identificado e indicado por Lanceta de marzo de 2023, no se han quemado desde congelación (¡hasta el hielo quema!) del crédito, más imprevisor que repentino, que no se congela, como se explicará más adelante. De hecho, esos brotes se han fortalecido y ahora tienen la apariencia de frondas nuevas. Los cuales se han desarrollado junto con la renovación del crecimiento económico, y juntos fortalecen y hacen más efectiva la resistencia a corrientes adversas, como el alza en el costo del dinero.
Sin embargo, las palabras y conceptos de «normalidad» y «equilibrar», que sirven a nuestra mente para captar ideas que representan porciones del mundo (ni siquiera las más relevantes), deberían quedar en un segundo plano en el análisis económico de la realidad. Encontramos que ni en el universo hay puntos fijos absolutos, pero relativo, y que hasta el sol se mueve con los demás astros, en una danza sideral. De modo que los movimientos revolucionarios a su alrededor no son elipses sino espirales elípticas (la víspera del domingo de Albis, o de Tomás, creer ver quiénes).
Entonces, ¿qué diablos puede ser normal o equilibrado en punto azul que nos preocupamos los humanos? Y si la física celeste es tan "acontementaria", mucho menos la de los dioses comportamientos economicos, dictada por conveniencias no menos que por impulsos, por expectativas no menos que por cálculos, por proyecciones, incluso sueños y visiones. Más bien, imaginemos que continuamos cambios baricéntricos, fluctuaciones articulares corales y asincrónicas, bolsas de aire repentinas y extrasístoles, mareas altas y bajas. Con la conciencia de que unas fuerzas empujan demanda y oferta adelante mientras otros los frenan, en tiempos y formas variables porque cuentan las condiciones y las motivaciones que las generan, su masa de impacto y la robustez de los cuerpos-sociales que las reciben.
por ejemplo, un alza de tasas de 470 puntos en 13 meses, como sucedió en los EE. UU. (la tendencia de los fondos FED y el PIB en el gráfico), habría noqueado a un toro si esto hubiera sido hacia el final de la corrida de toros, es decir, si los presupuestos de hogares y empresas hubieran estado repletos de deudas por una sobredosis de gasto pasada. En el pasado esto es lo que sucedió. Pero en esta ronda ambos actores se mostraron despreocupados y ansiosos: livianos con las cargas financieras acumuladas y ansiosos por retomar los planes de gasto dejados de lado por causas de fuerza mayor en el cuidado de la salud.
Lo mismo ocurre con el costo vertiginoso de la energía, que se multiplicó de 5 a 6 veces y ahora ha bajado, pero se mantiene un 60 % por encima de los niveles de 2019. Aquí están gobiernos que han intervenido amortiguar la intensidad del golpe y diversificar las fuentes. Esta intervención, de urgencia y precipitada (la reactividad, como en medicina, es un salvavidas), y sus positivos resultados deberían silenciar a todas las personas que en cualquier momento y lugar piensan que los gobiernos deben déjalo ir y déjalo ir, como en los sistemas aristocráticos del siglo XVIII. Y deben recordar que apoyan a los débiles. no solo es justo sino que también es eficiente, porque reduce los recursos no utilizados y evita que, en los sistemas democráticos, las medidas para el mercado competitivo sean barridas por un electorado hecho bifurcación por demasiada pobreza en medio de la abundancia.
Y ahora, que se esta moviendo los sistemas económicos en la dirección del renacimiento, nuevamente a pesar del incrédulo Tomás? Primero echemos un vistazo a este regreso a la expansión. es el sector terciario lo que tira ahora con fuerza, y detrás de ese tirón están los viajes y la vuelta a la vida prepandemia. Este calado se puede ver tanto en los pedidos como en la actividad productiva.
como es posible que aun exista muchas ganas de viajar, después del año pasado de "todos fuera de casa"? Si los datos no son una opinión, entonces los viajes a nivel mundial fueron en 2022 por un tercio por debajo de los valores de 2019, También en Italia. Lo intrigante es que no es posible saber cuántas ganas de viajar no expresadas hay en el mundo (salvo las encuestas, que sin embargo tienen poco valor porque se comparan con una “normalidad” que ya nadie sabe qué es) . De hecho, lo que observamos es elacto de viajar, no la intención o el deseo. Y puede haber muchas brechas entre esto y aquello: por ejemplo, el año pasado hubo numerosos obstáculos en el manejo de equipaje y cancelaciones de vuelos debido a la escasez de personal. Situaciones similares se presentan, en menor medida, en la actualidad.
Un gran deseo de viajar, pero la industria manufacturera lucha
Además, ciertamente la cantidad de personas que viajaron en 2022 fue muy inferior a la potencial, proveniente de dos años de intenciones frustradas y planes que se esfumaron. Con chino y japones todavía obligado a permanecer encerrado por una política cruda para contrastar a Covid. Microeconómicamente, la probabilidad de que una familia/individuo decida viajar es hoy mucho más alta que el promedio. Macroeconómicamente, esto impulsa la sector turístico, que tiene un alto multiplicador para algunos sectores en los que Italia (el destino más codiciado) tiene reputación y especialización, y que actúa como motor de la recuperación.
Por el contrario, el esfuerzo de fabricación más para recuperar la tracción, ya sea porque se ha desahogado mucha demanda allí durante la pandemia, o porque mucha gastos discrecionales (bienes duraderos y de inversión) se ha visto más penalizado por el menor poder adquisitivo que la inflación ha infligido a consumidores y empresas y, por último, porque la subida del coste del dinero vuelve a afectar más a las compras de estos productos. Poco a poco, recuperará impulso también empujado por revoluciones tecnológicas y culturales (verde y digital) en su lugar. Esto significa que estamos solo al comienzo de una nueva fase de expansión.
Sobre todo porque las empresas han seguido y seguirán tomarpara cubrir puestos vacantes desde hace mucho tiempo. Por ejemplo, es interesante notar que en los EE.UU. la tasa de vacaciones en empleos fue un 2019% superior al cierre de 50 a la media de los veinte años anteriores; ahora está cayendo desde sus picos de 2022, pero sigue siendo un 100% más alto que el promedio. Y el dinámica salarial, teniendo en cuenta la reestructuración laboral, viaja al 6,5% anualizado en el primer trimestre de 2023, y ha vuelto a acelerar.
Todo esto valida la decisión del Fondo Monetario mantener las estimaciones de crecimiento global para 2023 sustancialmente sin cambios (una décima más para las economías avanzadas, una décima menos para las economías emergentes), a pesar de que entretanto ha habido La crisis del American Silicon Valley Bank (SVB) y el lío suizo Credit Suisse/UBS. Los escalofríos que recorrieron las sinapsis de los mercados (que recordaron la crisis financiera de 2008 que se convirtió en una verdadera crisis en 2009) derivan esencialmente de la rápida transición de tipos cero (¡o negativos!) a niveles no vistos desde hace tres décadas, con un serie de incrementos ajustados concentrados en el tiempo.
laintervención oportuna de las autoridades monetarias ha evitado los desastrosos resultados de hace tres décadas, y hoy en día se puede decir que la 'crisis bancaria' -que incluso algunos siguen temiendo- es un tigre de papel. Sí, habrá algo más de selectividad en los préstamos, pero no lo suficiente como para impactar significativamente en la economía real. Por supuesto, ha habido algunas 'almas hermosas' que han criticado la 'intervención oportuna' porque fomenta el riesgo moral. criticar el rescate es como decir que los bomberos no tienen que ir a salvar una casa en llamas porque a la gente hay que enseñarle a no fumar en la cama…
Las revisiones de las estimaciones del Fondo para 2023 también se refieren a laItalia, con una ligera subida hasta el 0,7%, mientras que el Gobierno da el 1%. Estas estimaciones podrían mejorar aún más. Italia y España se confirman como locomotoras de la Eurozona: desde hace tres años la economía italiana crece por encima de la media de la Eurozona, rompiendo la mala costumbre de décadas anteriores.
que hay detras de esto resistencia? Sin duda, es demasiado pronto para dar crédito, en términos de resiliencia, al PNRR. Se debe dar cierto crédito a la empresas exportadoras, que han continuado en sus hechos, signo de una profunda reestructuración inducida por la crisis (más aún, por las crisis, dado que en los últimos años la 'cisnes negros'); y una señal, también de una mejora de la competitividad/precio, que se confirma con nuestro relativo moderación salarial: la economía italiana ha sido capaz de implementar una 'devaluación interna' (la externa, al no tener moneda propia, ya no es posible), con aumentos en los costos laborales y precios más bajos que los competidores. Y aportó la auge de la construcción, hijo del superbonus "muy criticado" (más allá de sus deméritos y sin atenuantes para sus méritos; me viene a la mente ¿Y no matan caballos así?).
inflación
el boletín de condiciones de precio continúa indicando turbulencia severa. De hecho, los productos energéticos han disminuido desde los picos de 2022, pero siguen siendo mucho más altos que los niveles previos a la pandemia, por lo que no dejan mucho espacio para los descuentos. Esto es especialmente cierto para el materias primas no energéticas, donde hablar de downsizing parece muy exagerado.
Los precios al productor se han calmado, pero esto se debe a la energía, porque de lo contrario siguen avanzando a un ritmo incompatible con los objetivos de estabilidad monetaria. De hecho, una regla empírica dice que el índice de precios al productor debería estar estancado, las ganancias de productividad compensando los precios más altos de los insumos, incluida la mano de obra. Hoy están algunos puntos porcentuales por encima de cero.
La dinámica salarial sigue siendo alto. Por otro lado, los trabajadores tienen excelentes razones para pedir salarios más altos: el costo de vida ha subido y sigue subiendo considerablemente, las empresas no encuentran personal porque el desempleo está en su nivel más bajo y el empleo (medido en términos absolutos y en relación con población en edad de trabajar) está en su punto más alto. Entonces, si el trabajo de mercancías es escaso…
los amantes deESG, incluidos los escritores, se burlarán de una expresión del capitalismo de ferretería, o de la cultura marxista. Pero una cosa es poner a la persona en el centro de las organizaciones corporativas, y otra cosa es aumentar los salarios. El políticas salariales deben respetar algunas consideraciones obvias, para evitar poner patas arriba a la empresa ya los propios trabajadores en casa. Hoy estas condiciones son: existe la necesidad de llenar los vacíos de mano de obra para aumentar la producción y satisfacer los pedidos nuevos y acumulados; para llenarlos es necesario aumentar los salarios; la alta demanda permite que los salarios más altos se descarguen sobre los precios.
Cuidado con la inflación de los costes laborales, pero también de los beneficios
Un bueno y conocido banquero central europeo de nacionalidad italiana advirtió recientemente que se debe prestar atención no solo a la inflación de los costos laborales sino también a todosinflación de ganancias. Aquí está: cuando la demanda permite que se eleven los precios para defender los márgenes, que de otro modo se verían erosionados por los aumentos salariales, o incluso para ampliar los márgenes, ¿qué debería hacer un banquero central, aparte de advertir?
Además, todo el mundo sabe que muchas empresas manufactureras, al no tener suficientes productos para atender la demanda, han tenido muchos precios elevados y ganancias engordadas. Otros han sufrido mucho. Esto, por cierto, explica por qué las acciones no han caído mucho en 2022 y ya están por encima de sus valores anteriores a la guerra. Los europeos están en máximos históricos. Bueno, los entusiastas de ESG dirían que se produjeron ingresos y es hora de volver a implementarlo.
Tasas y monedas
Las tasas han bajado tanto en América como en Europa: la Enlace T a principios del mes pasado había superado el 4%, y desde entonces (es decir, desde antes de la crisis del SVB) ha perdido más de medio punto, y las rentabilidades de Bund e BTp (con el propagación poco cambiado, gracias a la prudencia de Giorgetti y Meloni sobre las finanzas públicas); un descenso, este último, debido más a la empatía en los vasos comunicantes de los mercados financieros que aaversión al riesgo (aversión que, en todo caso, estaba más justificada en el caso americano que en el europeo, donde el vigilancia bancaria es más eficiente y más estricta que la estadounidense). Dicho esto, esta caída en los rendimientos es solo temporal? Probablemente sí, dado que la inflación (ver arriba) no da señales de disminuir (estamos hablando de lainflación core), y los signos de presión salarial – por una vez, más evidente en Europa que en América. Hay que añadir, como ya se ha dicho, queinflación casera contribuyen no sólo la remuneración sino también los beneficios (brutos), como lo demuestra la deflactor del PIB. Todo esto, sumado al hecho de que las economías están progresando a pesar del viento en contra de la subida de tipos (es decir, tasas reales se mantienen todos por debajo de cero), consuela a los bancos centrales en continuar con los suyos cruzadas antiinflacionarias.
Más bien, cabe señalar que los rendimientos, luego de caer en marzo, con el huida del riesgo provocada por SVB, han subido desde el Atlántico por este lado, mientras que han vuelto a descender (en comparación entre finales de marzo y hoy) por el otro lado del océano. Los mercados claramente esperan que la Fed disminuya la velocidad o se detenga en la carrera de tipos de interés (veremos si estas expectativas están bien situadas), y efectivamente las noticias sobre la situación económica son algo mejores en Europa que en América, mientras que, en lo que a inflación se refiere, incluso las señales de Las presiones de precios en curso son más fuertes. en Europa. Lo que también explica la debilidad de la dólar: gira tanto el diferencial de crecimiento que el diferencial de tasa esperado.
Y llegamos a la 'crisis bancaria': merece las comillas por dos razones. Primero, porque el SVB no es Lehman Brothers, y no tenía billones de dólares en activos tóxicos detrás, listos para esparcir su miasma en los mercados financieros mundiales; segundo, porque, después de aquella humillante experiencia de hace quince años, cuando las economías tropezaron con esa bisagra resbaladiza que une el papel con la chapa, se fortaleció la arquitectura de la regulación, y las autoridades monetarias aprendieron la lección. Los temores de una crisis bancaria (siempre entre comillas) que aún rondan son un reflejo pavloviano conectado a ese asunto pasado. Ciertamente, a raíz de los lamentables casos de SVB, First Republic Bank, Credit Suisse…, muchos han estado investigando otros bancos que no son en olor de santidad, y muchas manualidades prueba de estrés reveló peligros potenciales. Pero no hay condiciones pasar de la potencia al acto.
En el campo de moneda, mencionamos justo arriba del dólar, que tocó y superó el nivel de 1,10 contra euro. Es el nivel más alto en un año (pero a principios de 2021 estábamos por encima de 1,20), y lo mínimo que se puede decir es que, desde el comienzo de la pandemia hasta hoy volatilidad del tipo de cambio aumentó bastante: en cuanto al tipo de cambio-príncipe de los mercados – el €/$ – la diferencia entre el máximo y el mínimo fue, en el tranquilo año prepandemia – el 2019 – un modesto 4,8%. En el 2020, mientras Covid hacía estragos, subió al 14,7%. En el 2021, adicto al Covid, bajó al 8,7%. pero con el 2022, cuando apareció el otro 'cisne negro' de la invasión rusa de Ucrania, saltó al 18,2%! En el 2023 – nos atrevemos a profetizar – la volatilidad bajará, pero no a los niveles anteriores al Cisne Negro. El dólar - véase más arriba - seguirá siendo débil.
Lo yuan se apreció modestamente frente al dólar, pero menos que el euro, por lo que se depreció frente a la moneda única, al nivel más bajo desde 2021. Arriba y abajo, el cambio (gestionado) de la moneda china, complace a Estados Unidos al apreciarse a sí mismo pero se refiere a la Eurozona.
Le Bolsas están en la 'sala de espera', y deambulan, como padres ansiosos en la sala de partos, esperando ver qué decidirá el Fed en la trayectoria de la tasa. Deberían ser optimistas de que la Fed irá a "estudiar el ritmo", como dice el Poeta, pero por otro lado les preocupa -con razón- que una economía que sólo avanzará por1,6% (pronóstico del FMI) no es un buen augurio para el útil. Entre estos sorteos opuestos, el camino más probable a muy corto plazo (no nos atrevemos a ir más lejos) es varían poco (aparte de lo habitual Cuidado con este hotel de cisnes geopolíticos). Esto para América. En Europa hay diferentes borradores: por un lado, estamos más cerca del teatro de guerra; por otro lado, la advertencia de ganancias se ve atenuada por la mejores perspectivas para la economía real, que parecen compensar una política monetaria de BCE que no tiene muchas intenciones de "estudiar el pasaje".
Y eloro? Desde que estalló el bubón SVB, el metal amarillo de repente recordó que, después de todo, tenía que justificar la reputación de pozo de refugio, y ha subido a 2 mil y más ($/onza), retocando los récords de 2020 (en el momento en que la pandemia estaba en pleno apogeo). Con el reflujo de las angustias de la crisis bancaria, y con la competencia de tipos de los activos financieros (cabe recordar que las tasas de oro son cero punto cero), es de esperar que las cotizaciones de esta materia prima de hábitos dentales y ornamentales volverá a sus niveles anteriores.
