Si tenemos una cualidad distintiva es la de poner nosotros mismos una llave inglesa en las obras. En un momento positivo general en los mercados, a pesar de la guerra comercial y el Brexit, Italia ha decidido diferenciarse, para mal.
Después de un brillante 2017, a partir del 16 de abril de 2018, el mercado de bonos italiano sufrió una fuerte reducción (-14 %), lo que hizo que el rendimiento a medio plazo volviera a estar en línea con los mercados internacionales.
La subida de las rentabilidades no es fruto de un contexto de mercado difícil, sino que es propia, porque en el mismo periodo el diferencial (diferencial entre la deuda pública a diez años con el mismo bono alemán) de los países periféricos de la Eurozona prácticamente no se ha movido, y donde la inflación es más alta (EE.UU. y Reino Unido), el diferencial ha subido menos de la mitad. Por lo tanto, la subida de la rentabilidad parece ser consecuencia de la pérdida de credibilidad del Gobierno. La subida de las rentabilidades nominales ha devuelto algo de valor al mercado de deuda pública, pero hay que prestar atención al deterioro del perfil crediticio, que descuenta una mala ratio entre deuda pública y una previsión de crecimiento que no rompe récords.
En el frente de la renta variable, el impulso del mercado no es muy diferente. Tras un 2017 y un comienzo explosivo de 2018, la bolsa se tomó un respiro para la reflexión al desplomarse un 17% entre el 30 de abril y el 3 de septiembre de 2018, perdiendo en menos de cuatro meses casi todo el gap acumulado anteriormente respecto a la eurozona. Como suele ocurrir, cuando hay marea sobre Italia, el grueso de la caída afecta a los valores bancarios, que se ven lastrados por el aumento del coste de la deuda, y así ha sido también esta vez.
Por el contrario, las empresas de mediana capitalización se mantuvieron bien. Los resultados sobre el beneficio por acción son positivos y han contribuido al acercamiento a las expectativas de los analistas, que se han mantenido intactas incluso tras el desplome bursátil. Los diversos ángulos desde los que se pueden interpretar las valoraciones de mercado ofrecen diferentes interpretaciones. En general, nos parece que el mercado valor razonable, ni demasiado caro, ni demasiado rebajado.
Mientras tanto, la economía de Italia ha perdido su brillo, al igual que el resto de la eurozona. En teoría, según las previsiones de la Comisión Europea, en el bienio 2018-19 el PIB debería caer y verse apoyado por la demanda interna. Ahora mismo, en el plano interno, el ritmo de crecimiento del empleo no consigue dar un mayor impulso al consumo; y en el frente exportador, el apoyo de la depreciación del euro ha terminado y los efectos de la guerra comercial podrían empezar a pesar.
Que Italia sea un país con un crecimiento débil y una deuda pública elevada no es nada nuevo, y los inversores lo saben con creces. Los rendimientos y las valoraciones de las acciones nos parecen acordes con los fundamentos, de aquí en adelante todo es cuestión de percepción. El Gobierno tiene una enorme responsabilidad que asumir.
