Los mercados continúan viendo el mundo a través de lentes rosados, pero no hay señales de euforia que sugieran que estamos en una situación particularmente peligrosa. El repunte de Trump había producido un posicionamiento especulativo excesivo en bolsas, bonos, petróleo y dólar, claramente visible en el mercado de derivados, pero ahora todos los excesos son devueltos.
En las bolsas se creó un inundación de posiciones alcistas especulativas en los índices. Ahora los derivados han sido reemplazados por dinero real, que es estructuralmente más sólido. El mayor posicionamiento especulativo a la baja jamás registrado se formó en bonos, pero ahora la situación está en perfecto equilibrio. En el dólar y el petróleo, las posiciones alcistas, en un punto de tamaño muy considerable, se han ido deshaciendo paulatinamente y ahora estos dos mercados también están limpios.
Un mercado limpio no significa ausencia de riesgo, por supuesto, pero nos dice que la eventual ocurrencia de una sorpresa no se vería muy amplificada por un mal posicionamiento del mercado.
La ausencia de euforia es evidente no solo en el posicionamiento concreto, sino también a nivel de la narrativa. Pasamos del tiempo futuro al tiempo presente. No se habla más, ni mucho menos, de que van a pasar cosas maravillosas en infraestructura, reforma fiscal y desregulación, pero se nota que las ganancias y el crecimiento global van bien en este momento. El motor del mercado ya no es la fantasía sino la realidad.
Il Trump rally se ha despojado y esencializado progresivamente, pero no está terminado. Perdió por el camino el supuesto mercado bajista de los bonos y el supuesto mercado alcista del dólar y de las materias primas, que al fin y al cabo eran sólo sus corolarios, y mantuvo vivo el corazón, es decir, la gran subida del precio de las acciones.
Lenta y sutilmente, el mitin de Trump sufrió una metamorfosis y se convirtió en el viejo Paradigma de Ricitos de Oro, la del crecimiento económico lo suficientemente fuerte como para ser bueno para las acciones pero no lo suficientemente fuerte como para dañar los bonos.
atención, el mercado no está cambiando de opinión a largo plazo. Todavía se espera que la inflación y las tasas de interés aumenten en los próximos años, pero de una manera suave, no alarmante y no dañina para el componente de bonos de las carteras.
Las reformas de Trump inspiran simpatía y generan confianza, pero ya no se toman literalmente. Las últimas propuestas fiscales, presentadas por Mnuchin el miércoles, son muy populares y dan la impresión de que van en la dirección correcta, pero no se incorporan a los precios. Reducir la tasa del impuesto corporativo al 15 por ciento conduciría por sí solo a un aumento del 10 por ciento en las ganancias., pero ningún analista de ninguna casa lo ha incluido todavía en su hoja de cálculo de Excel y ningún estratega lo ha incluido en su narrativa, ni siquiera como hipótesis. De momento, las reformas son música de fondo agradable para el mercado, no mucho más. Hace dos meses se pensaba que Obamacare y los impuestos hubieran llegado antes del verano, ahora todos somos conscientes de que el proceso será mucho más lento y complicado. Después de todo, Reagan tardó seis años en lograr que el Congreso aprobara (incluso con algunos votos demócratas) su reforma fiscal, que es menos ambiciosa que la de Trump.
Este la voluntad de mantener los pies en la tierra es por ahora también evidente en Europa. Aunque la victoria de Macron se da por hecho (aunque cuanto más se da por seguro mayor es el número de votantes que se quedarán en casa en la segunda vuelta, lo que lo hace un poco menos seguro) a nadie se le ha ocurrido plantear seriamente la hipótesis de una espectacular política de relanzamiento de la Unión Europea proyecto. Y nadie, ni siquiera en Alemania, todavía se atreve a pedir al BCE que acelere la normalización de la política monetaria de la eurozona. Como para Dragones, el subrayado riguroso y complacido de las mejoras en el ciclo económico se acompaña del énfasis aún más sentido en la necesidad de mantener el pie en el acelerador el mayor tiempo posible.
Después de Francia, después de todo, estará Italia.. Pronto se entenderá si la votación tendrá lugar en otoño o en 2018, pero está claro que el otoño tendría claras ventajas. El BCE tendría una excelente razón para posponer cualquier mención de políticas menos expansivas hasta finales de año. La formación de un gobierno en Italia, presumiblemente con fuerzas sistémicas, permitiría cerrar la estresante y larga temporada electoral que se abrió con el Brexit. Europa, en ese momento, tendría que temer sólo una recesión global como una amenaza existencial. Sin eso, el horizonte político se vería suficientemente despejado para los próximos cuatro años, una eternidad para los mercados.
La La victoria de Macron en la segunda ronda, por lo tanto, les dará a los comerciantes la oportunidad de tomar algunas ganancias, pero no agotará el potencial alcista europeo. Superar el obstáculo italiano dará a los inversores globales aún vacilantes la señal final para volver a poner un pie en Europa. El peso de Europa en los índices y por tanto en las carteras de los grandes inversores internacionales es hoy muy inferior al que tenía en 2009 y, aun teniendo en cuenta la diferente composición de nuestras bolsas y los márgenes estructuralmente más bajos respecto a América, hay espacio para un país geográficamente menos la asignación desequilibrada sigue siendo amplia.
El euro ha comenzado a echar una mano en esta dirección. Es cierto que su fortalecimiento podría crear algunos problemas en los márgenes de los exportadores, pero solo si se supera el umbral de 1.15. En términos de flujos, por otro lado, para un inversionista estadounidense o asiático no hay nada mejor que invertir en un intercambio infravalorado en recuperación denominado en una moneda infravalorada en recuperación.
El caso de un mercado bursátil europeo al alza en presencia de un mercado bursátil estadounidense a la baja nunca ha surgido en la naturaleza. Sin embargo, Estados Unidos no parece estar cerca de un mercado bajista. y una tendencia lateral será suficiente para que Europa continúe haciéndolo bien.
